［今週の日経平均］試される株価上昇の「余力」～調整の足音は聞こえるか？～

株価の上昇要因その1（国内要因）

　まず、国内要因ですが、決算シーズンがピークを迎える中、良好な決算銘柄を素直に好感する動きが相場を押し上げています。先週では決算後の株価が大きく上昇したトヨタなどが挙げられます。

　また、内田眞一日本銀行副総裁が先週の講演で、マイナス金利の解除後も緩和的な金融政策を維持する考えを示したことで、為替市場で円安が進行し、輸出関連やインバウンド関連銘柄を物色する動きにつながりました。

　さらに、海外投資家による日本株の再評価の動き（PBR（株価純資産倍率）改善などの企業改革期待や日本経済のデフレ脱却）が続いていることや、先行きの不透明感が強まっている中国から日本への資金シフトなども追い風となっています。

　今週の中国株市場は春節（旧正月）の休暇絡みで、香港市場が13日（火）まで、本土市場が週末の16日（金）まで休場となるため、日本株の注目度が高まるかもしれません。

　なお、今週は週半ばの14日（水）で国内企業の決算が一巡しますが、先週末に決算を発表した東京エレクトロン（8035）の反応の見極めをはじめ、ソニーグループ（6758）やJT（日本たばこ産業：2914）などの企業が決算を発表する予定です。

株価の上昇要因その2（米国要因）

　続いて、米国の要因としては、生成AIを軸とした企業業績期待が続き、「利益成長期待（EPS（1株当たり利益）の伸び）が、金利上昇警戒（PER（株価収益率）の割高感）を上回る」構図が続いていることが挙げられます。

　今週の15日（木）にアプライド　マテリアルズ（AMAT）の決算が予定されていますが、この流れは来週21日（水）に控えているエヌビディア（NVDA）の決算でヤマ場を迎えることになりそうです。両銘柄はともに、これまでの相場の牽引役の一角を担っていた半導体関連企業です。

図3　米エヌビディア（NVDA）日足（2024年2月9日時点）

　上の図3は、ここ1年ぐらいの米エヌビディアの日足チャートです。この期間だけで株価が200ドル以下から700ドル超えまで3倍以上の上昇を見せています。

　また、チャート上には過去の決算発表日も記載しています。決算を機に株価が一段高となったパターンと、いったんの材料出尽くしで下落となったパターンが見受けられますが、前者の場合（2023年2月や5月）は、「決算前に上昇し、直前にいったん売りに押された後、決算後に上昇」という流れになっています。

　足元の状況を見ると、2024年に入ってからは目立った下落もなく、ほぼ一本調子で上昇してきたため、決算発表までこの勢いが続くのか、それとも、決算発表直前に売りに押される場面があるのか、そして、決算後も上昇基調を維持できるのかなどが注目ポイントになります。

図4　日米主要株価指数の比較（2023年10月末を100として計算）

　また、上の図4は、日米の主な株価指数の値動きを比較したものです。

　最近までの上昇相場が始まった昨年10月末を100として計算していますが、とりわけ、SOX指数（フィラデルフィア半導体株指数）の上昇の大きさが他の指数と比べて際立っていることが分かります。

　半導体関連銘柄の筆頭となるエヌビディアの株価が、決算後に材料出尽くしで売りとなった場合には、市場全体に影響が出てくるかもしれないことは想定しておく必要がありそうです。

　そのほか、米国経済が堅調さを維持していることも株高の要因です。前回のレポートでも触れましたが、米国経済の背景にある消費の強さは、「コロナ預金」効果が意外と長く続いていることや、支払い手段の緩衝材（クレジットカード、**BNPLなど）によるタイムラグ、株高による「資産効果」などで購買意欲が保持されていることなどによって支えられています。

**BNPL…手元に商品が届いてから一括払いや分割払いで代金を支払う後払い決済

　今週は13日（火）に1月CPI（消費者物価指数）、15日（木）には1月小売売上高が公表される予定となっていますが、結果が強ければ景気好調の現れとして素直に受け止められ、反対に弱かったとしても、利下げ期待が高まることによって、余程のサプライズがない限り、株式市場の反応は限定的になると思われます。

　ただし、来月以降も含めて、米国消費の陰りが傾向として現れ始めたタイミングには要注意となります。

　もっとも、米国株市場は「調整待ちを許さない」ほどのスピード感があることや、ネガティブな材料を打ち負かして上昇している面があります。

　米著名投資家のジョン・テンプルトン（John Templeton）の言葉に、『相場は悲観の中で生まれ、懐疑の中で成長し、楽観の中で成熟し、幸福感の中で消えて行く』というのがありますが、この言葉になぞらえると、足元の相場（特に米国株市場）は楽観から幸福感あたりまで来ている可能性は高く、目先のイベントをこなして、上を目指す展開になったとしても、スピード感の修正や売りに押されるなど、調整局面の足音が近づいていることは想定しておく必要があるかもしれません。