市場は「ドル安」の兆しを創造した

　11月に入り、株高の中、金（ゴールド）相場が反発していることを確認した上で、その背景に「ドル安」が存在すると書きました。

「ドル安」は、ドル建てのコモディティ（国際商品）の価格上昇要因の一つです。ドル安時、ドル建ての商品が、他の通貨建ての同一商品と比べて、割安に映るためです。

　先ほどのグラフ「ドル指数、ドル建て金（ゴールド）、CRB指数の推移」で、11月に入り、金（ゴールドと同様）コモディティ市場の総合的な値動きを示す指数の一つ、CRB指数も反発していることを確認することができます。

　また、金（ゴールド）は、ドルと同様、「世界のお金」という側面を持っています。貿易の決済時に最も多く使われる通貨「米ドル」と、世界各地でお金として用いられてきた歴史を持つ「金（ゴールド）」。片方に注目が集まる時、相対的にもう片方の注目度が下がることがあります。

「ドル安」は、「代替通貨」に関わる二つの経路（他通貨建て金（ゴールド）との比較、米ドルとの比較）で、金（ゴールド）相場に上昇圧力をかける要因であると、言えます（逆にドル高時は、二つの経路で下落圧力がかかる）。

　こうした背景があるため、足元、株高でも金（ゴールド）相場は反発しているのです。（株高（代替資産由来の下落圧力）よりも、ドル安（代替通貨由来の上昇圧力）の方が、影響が大きい。ウクライナ危機由来の有事ムードも一定の上昇圧力をかけている）

　その「ドル安」はどこからきたのか、引締め一辺倒の米国の金融政策に対抗するように、「市場が緩む兆しを創造」したことが大きいと、考えられます。

　以下のグラフは、先物市場をもとに作られたFF金利（Federal Funds Rate米国の代表的な短期金利。米国の政策金利）見通しです。2022年12月から2024年1月までの、合計10回のFOMC（米連邦公開市場委員会）時点での金利見通しの推移を示しています。そしてその上限が、「ターミナルレート（金利上昇時の最高到達地点）」の見通しです。

図：先物市場のFF金利見通し（市場予想平均）

出所：ブルームバーグのデータをもとに筆者作成

　利上げは来年5月まで続くものの、2022年6月ごろから行われてきた「三倍速（通常の0.25％の3倍にあたる0.75％）」と揶揄（やゆ）される急速な利上げが起きないことや、来年半ばにターミナルレートが下がること、来年後半に利下げが始まることなどが、「見通されて」います。

　米CPI（消費者物価指数）が、事前予想よりも弱かったことを受け、FRB（米連邦準備制度理事会）の利上げ方針が緩むとの見方が強まり、「見通しの緩和」が、さらに、進みました（CPI発表前の11月9日よりも発表後の10日のほうが緩和的）。先日のCPIを機に楽観的見通しが加速したと言えます。

「米国の金融政策見通しが緩和方向に加速していること」が、ドルの先安観を強めているとみられます。そしてそれを受け、金（ゴールド）相場の反発傾向が鮮明になっています（反撃の狼煙上がる）。今後もこのような「見通しの緩和」が進めば、ドルのさらなる下落、同時に金（ゴールド）相場のさらなる反発が起きる可能性があります。