日米市場の物色ランキング！バリュー株の優勢は続く？

3．バリュー株相場の「賞味期限」と実質長期金利

　上述したバリュー株優勢（グロース株劣勢）は、いつまで続くのでしょうか。図表4は、米国の実質長期金利（10年国債利回り－期待インフレ率）と、「バリュー株対グロース株」（S＆Pバリュー株指数÷S＆Pグロース株指数）の推移を振り返ったものです。

　マイナス圏の実質金利は、株式の高いバリュエーションを正当化し、昨年までのグロース株優勢の要因になってきました。しかし、最近の実質金利上昇は、景気回復からの影響が相対的に大きい割安なシクリカル（景気敏感株）へのローテーションを後押しました。

　インフレ率の高止まりで、債券市場が金融政策変更（利上げサイクル入り）を織り込んだことが、債券の名目金利や実質金利の上昇要因とされます。図表4でみるとおり、実質長期金利の上昇がバリュー株優勢の追い風となっている傾向がうかがえます。

　上昇したといっても、実質金利はいまだマイナス圏（▲0.46％）に位置しています。資金調達コストを上回る業績回復が、株式全体の復調（業績相場）を支えていくと考えられます。

　そうしたなか、実質長期金利の上昇が続くなら、バリュー株優勢（グロース株劣勢）の動きが続く可能性があります。将来のインフレ予想を織り込む「期待インフレ率」の上昇が限定的である一方、FRBの連続的利上げやQT（FRBの保有資産縮小）を警戒し、債券市場の名目金利は上昇しています。

　米国の実質長期金利の行方は、市場内の業種別物色に影響を与える可能性があり、注視したい事象です。当面は、米国で発表される各種インフレ指標（例：消費者物価指数）の伸びと、FRBが3月15～16日に開催するFOMC（米連邦公開市場委員会）で決定する、金融政策および債券市場の反応に市場の関心が集まる見込みです。

＜図表4：実質長期金利の上昇はバリュー株優勢の追い風＞

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