今回のサマリー

●ドル/円は、当面は米5年金利、利上げ開始後は2年金利をリード役に115～120円へシフト
●ドル/円がさらに125円を目指すケースはグローバル・リスクオンの可能性
●日本の投資家にとって2022年は「海外資産値上がり益+為替差益」のダブル・チャンス継続
●逆に「海外資産下落＋円高」のダブル・リスクを回避し、チャンスに転じるチェック・ポイントは？

米金利相場へ完全移行

　11月23日に、ドル/円相場は2017年3月以来の1ドル＝115円まで上伸しました。ドル/円相場を動かすドライバーはほぼ米金利に集約されています［図1］。

図1：米主要金利とドル/円

出所：Bloomberg

　2021年1～3月には、米国のワクチン接種進捗（しんちょく）とバイデン政権の大型経済対策が重なって、米長期金利が急上昇しました。これに煽（あお）られて、ドル/円はまず、2020年後半から積み上げられた売り持ちポジションが買い戻され、102円付近から105円台へ急反発。続いて、投機筋が米景気回復と金利上昇を囃（はや）す「リフレ・トレード」をテーマにドル買いで攻め、110円台に至りました。

　ただし、この時は長期金利上昇自体が、一部債券投資家のパニック的な売り逃げによるもので、いったんはほとぼりが冷めると見込まれました。また、為替相場にとってより強力なドライバーである中短期金利の上昇が限定的でした。このため、ドル/円もしばらく110円以下に戻ると想定した次第です。

　足元のドル/円上昇は、中短期金利の後押しが効き始めている点で、1～3月より地合いは強固と判断されます。FRB（米連邦準備制度理事会）は、いよいよテーパリングを開始し、来年半ばまでに完了するでしょう。その後の焦点は利上げです。市場は2022年後半に1～2回、2023年に3～4回の利上げを織り込んでいます。利上げ見通しがさらに強まると、その見通し期間をカバーする2～5年債金利が敏感に上昇し、ドル/円を押し上げやすくなります。当面は、政策金利動向をざっくり、しかし敏感に反映する5年金利が、利上げが開始された後は政策金利動向により密接な2年金利辺りが、ドル/円のリード役になると見ています。現在の利上げ予想対比で、ドル/円は2022年に115～120円ゾーンに水準シフトすると想定しています。