日銀サプライズ再び！金利引き上げの思惑外れ、円安急進・日経平均急騰

イールドカーブ（利回り曲線）はゆがんだまま

　17、18日の金融政策決定会合で政策変更はありませんでしたが、事前に「長期金利の上限を引き上げる」思惑が広がった背景として二つあります。

　一つは、イールドカーブがゆがんだ状態にあること。もう一つは、日本のコアコア・インフレ率（生鮮食品およびエネルギーを除くインフレ率）が昨年11月時点で前年同月比2.8％も上昇してきたことです。

【1】ゆがんだイールドカーブ

　日銀は「イールドカーブ・コントロール」という金融政策を実行中です。具体的には、10年国債利回りを上限0.5％に抑えるために必要なだけ、10年国債を買い続ける政策を実施しています。

　昨年12月19日まで上限は0.25％でしたが、金利上昇圧力の高まりを考慮して12月20日に上限を0.5％に引き上げました。事実上0.25％の利上げ実施となりました。日銀のイールカーブ・コントロールを受けて、国債のイールドカーブは以下の通り、変化してきています。

日本の国債のイールドカーブ（利回り曲線）：2021年末～2022年1月18日の変化

　2021年12月末時点のイールドカーブは、きれいな右肩上がり（長い金利ほど高い状態）でした。その後、日本のインフレ率が上昇し、日本の金利にも上昇圧力がかかるようになると、イールドカーブ全体が上昇してきました。

　ところが、10年金利だけは、日銀が上限を設けて押さえ込んでいるので、だんだん10年の周辺だけがへこんでいるいびつな形になりました。日銀は2022年12月20日に10年金利の上限を0.5％に引き上げましたが、周辺の金利はさらに上昇したので、いびつな形は変わりませんでした。

　このイールドカーブを見て、「日銀は10年金利の上限を0.75％まで引き上げざるを得なくなる」と先走った思惑が広がりました。

　1月18日の発表で、金利引き上げがなかったので、イールドカーブ全体はやや低下しました。ただし、10年がへこんだいびつな形状は変わりません。

【2】コアコア・インフレ率が2.8％まで上昇

　昨年11月時点で、日本の総合インフレ率は前年同月比3.8％上昇しました。コアコア・インフレ率は、2.8％上昇しました。

日本のインフレ率：2022年11月

　日本の長期金利の先行きを考える上で重要なのは、コアコア・インフレ率です。

日本の総合インフレ率、コアコア・インフレ率推移：2021年10月～2022年11月

　日本の総合インフレ率は、昨年4月時点で伸び率は2％を超えました。

　ただし、この時点ではコアコア・インフレ率の伸びはまだ0.8％でした。エネルギー価格の上昇によってインフレが起こっているものの、ほとんど輸入インフレ（輸入品の価格上昇）で、国内にはインフレ要因がないと考えられていました。

　ところが、その後コアコア・インフレ率の上昇が続き、ついにコアコアで2％を超えました。輸入インフレではなく、国内インフレが2％を超えたと言うことができます。

　日銀が、昨年12月に10年金利の上限を0.25％から0.5％に引き上げざるを得なくなった背景には、コアコア・インフレの上昇があります。