トウシル公式アプリ
毎週金曜日午後掲載
本レポートに掲載した銘柄：TSMC（TSM、台湾、NYSE ADR）、ASMLホールディング（ASML、アムステルダム、NASDAQ）
TSMC
1．2023年12月期1Qは3.6％増収、3.3％営業増益
TSMCの2023年12月期1Q（2023年1-3月期、以下今1Q）は、売上高5,086.33億台湾ドル（前年比3.6％増）、営業利益2,312.38億台湾ドル（同3.3％増）となりました。
売上高は前4Q決算時の会社側ガイダンスの平均値5,250億台湾ドルを下回りました。顧客の在庫調整が長引いており、3カ月前に想定したよりも事業環境が厳しいものになっているためです。
一方、営業利益は3カ月前の会社側ガイダンスの平均値を上回りました。営業利益率は前4Q52.0％から今1Q45.5％に低下しましたが、これは、主に台湾における電力料金の上昇、設備稼働率の低下によるものです。ただし、内部コストの管理を厳しくしたため、大きな悪化は防ぐことができました。
表1 TSMCの業績
株価（NYSE ADR) 89.29米ドル（2023年4月20日）
時価総額 463,040百万米ドル（2023年4月20日）
発行済株数 25,929百万株（完全希薄化後）
1台湾ドル 0.0327USドル（2023年4月21日）
単位：百万台湾ドル、台湾ドル、米ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：TSMCは台湾市場に株式を、ニューヨーク市場にADRを上場している。ここではADRの株価によってPERと時価総額を計算した。
注3：TSMCのADRは普通株5株からなる。
注4：会社予想は予想レンジの高安平均値。
2．2023年12月期1Qは自動車向けを除く全分野が前期比減収
分野別売上高を見ると、今1Qは自動車を除く全分野が前期比（前4Q比）減収となりました。特にスマートフォン向け（売上構成比34％）が前期比27％減と大きく減少しました。スマートフォン販売の低迷によるものです。
売上構成比が最も大きいHPC向け（ハイパフォーマンスコンピューティング、売上構成比44％）も前期比14％減でしたが、スマートフォン向けよりも減収率は軽いものでした。HPC向けの中には、パソコン用CPU、GPU、サーバー用CPU、GPU、ゲーム機向けチップセットが含まれています。個別分野の構成比について会社側はコメントしていませんが、パソコン販売の減少によってパソコン用CPU、GPUが減少し、サーバー用CPUも在庫調整のため緩やかに減少していると思われます。ただし、サーバー用GPU（会社側がAI向けと言っているものがサーバー用GPUに相当すると思われる。具体的にはエヌビディアのデータセンター用GPU）が堅調に増加している模様です。また、ゲーム機向けもPS5とXbox向けは増加していると思われます。
会社側によれば、AI向けは今後も堅調に増加すると予想されます。
また、自動車が前期比5％増となりましたが、会社側によれば先行きは伸びが鈍化する見込みです。
テクノロジー別には、5ナノの売上構成比が前4Q32％から今1Q31％へ低下、7ナノも同じく22％から20％へ低下しました。特に7ナノの減少率が大きくなっていますが、会社側はスマートフォン、パソコン向けに加え、RF（高周波半導体）、WiFiなど専門分野の半導体が7ナノになることで、今3Q以降、7ナノ生産ラインの稼働率が緩やかに回復すると見ています。
5ナノも、スマートフォン向け、パソコン向け、サーバー向けが含まれます。今3Qからサーバー向け中心に回復が見込まれます。また、昨年末から量産が始まった3ナノ（収益貢献＝出荷開始は今3Qからになる見込み）の需要が1年前の予想よりも大きいため、5ナノ用製造装置（EUV露光装置）の一部を3ナノ用に転用する技術を開発しました。3ナノの需要はスマートフォン、HPC両方で好調です。会社側は顧客についてコメントはしませんが、アップルが今秋発売する新型iPhoneに3ナノチップセットが搭載されると思われます。
2ナノについては2025年量産開始（おそらくは2025年末）の計画で開発が進んでいます。2ナノもスマートフォンとHPCの両方で需要が大きくなると予想されます。
表2 TSMC：分野別売上高前期比
注：表中の前期比（前四半期比）増減率はTSMC開示の数字であり、表3の楽天証券計算による四半期売上高に基づくものではない。
表3 TSMCの分野別売上高
出所：会社資料より楽天証券作成
注：分野別売上高と前年比は会社公表の売上構成比より楽天証券試算。
グラフ1 TSMCのテクノロジー別売上高
3．2023年12月期は一桁台の減収へ。楽天証券の2023年12月期、2024年12月期業績予想を下方修正する
会社側の今2Qガイダンスは、売上高152～160億USドル、1ドル＝30.4台湾ドル、売上総利益率52～54％、営業利益率39.5～41.5％です。ここからガイダンス平均値を計算すると、売上高4,742億台湾ドル（前年比11.2％減）、営業利益1,921億台湾ドル（同26.7％減）となります。今1Q比で業績がさらに悪化することになる見込みです。
3カ月前の見通しでは顧客の在庫調整は今2Qで終了する見込みでしたが、景気後退によって在庫調整の終了は今3Qにずれ込むと会社側は見ています。
ただし、会社側は業績の底は今2Qとしています。これは、今3Qから3ナノの出荷が開始され、まとまった金額の売上高が今3Q以降に計上される見込みだからです。3ナノは5ナノ以上のビッグノード（生産能力と需要が大きい微細化世代）になると思われます。
会社側では、2023年12月期売上高はドルベースで1桁台前半から半ばの前年比減収率になると予想しています。この見方が正しいならば、売上高は今3Qから前期比増収となると思われます。この見方に沿って、楽天証券では2023年12月期通期を売上高2兆1,500億台湾ドル（前年比5.0％減）、営業利益9,300億台湾ドル（同17.1％減）、2024年12月期を売上高2兆6,000億台湾ドル（同20.9％増）、営業利益1兆2,000億台湾ドル（同29.0％増）と予想します。前回予想からは下方修正になりますが、通期ベースで2024年12月期から二桁増収増益に転換するという見方は変えません。
2023年12月期の設備投資計画は、会社側は前回の320億～360億USドルを維持しました。今期も高水準の設備投資が続く見通しです。
グラフ2 TSMC：四半期設備投資
グラフ3 TSMCの年間設備投資
4．今後6～12カ月間の目標株価は前回と同じ110ドルとする
TSMCの今後6～12カ月間の目標株価は前回と同じ110ドルとします。
今3Q以降の業績回復を前提すると、今の株価には割安感があると思われます。高水準の設備投資を続けているため、5ナノ同様、3ナノ、2ナノでもトップシェアを獲得する可能性があります。リスクは台湾の地政学的リスクです。
そこで、長期的な視点から、楽天証券の2024年12月期予想EPS（1株当たり利益）6.56（ADRベース。TSMCがNYSEに上場するADRはTSMC普通株5株からなる）に2024年12月期の業績回復、再成長を考慮して想定PER（株価収益率）15～20倍を当てはめました。
引き続き中長期で投資妙味を感じます。
グラフ4 TSMCの月次売上高
グラフ5 TSMCのウェハ出荷枚数
グラフ6 TSMC：ウェハ1枚当たり売上高
