今回のサマリー

●専門家の年間予測がそろう時節ですが、その意味、確度、実用性とは？
●不確実性下のストレス環境で、人は明快な指針という魔物に引かれがち
●日本の専門家予測にありがちなパターンと、その取り扱いは？
●不確定要因が大きすぎる2023年予測を真に受けない、実践上の便宜的方法は？

正月恒例の年間予測

　年末年始の恒例行事として、主要金融機関のエコノミストやアナリストは、新年の経済、株価、金利や為替の年間見通しを公表します。メディアがそれらをとりまとめる特集も目にするでしょう。一方で、専門家の昨年の予測パフォーマンスを見て、「誰が当たった外れた」「専門家の予測もいい加減」といった声もあちこちで聞かれる季節です。

　個人投資家と接するようになって4年、あまりにもこの種の「予測を頼りすぎる」傾向に驚き、懸念を抱いてきました。不確実な状況でストレスを高めると、人は「明快な指針」にすり寄る性向があります。占いや神頼みなど確率的に影響しないものを気にすることの延長線上と、捉えていただいても良いでしょう。トウシルでの私の情報発信は、不確実性の下での明快予測という、人を引きつける魔物を掲げることなく、相場変動のロジックの解説にとどめるよう努めています。

　私のこうした情報発信について、「インフルエンサーの○○さんは上がると明言してリスクをとるのに、田中は一体何だ」といったお叱りのような声も時々あります。しかし、私は根拠の薄い予想を掲げることがリスクをとることとは考えていません。明快な予測を解答として真に受けることは思考停止を招きやすく、臨機応変の対応も適わず、損を出してその予測者をけなす、といった救われない展開も少なくないはずです。ロジックを修得することこそがDIY（Do It Yourself、自分で考え、自己責任を貫く）投資家になるための大前提です。

　2023年の年間予測は、不確定な要素が大きく上下に分かれています。こうした年間予測の意味、そのトリセツを、私の予測とその作成方法とともに解説します。なお、1年間という見通し期間の分析はファンダメンタルズ分析の裏付けがあるものとして「予測」という用語を使います。必ずしも数字、ロジックの裏付けが明確でないかもしれない見通しを「予想」として、区別します。

そもそも年間予測って何だ？

　1年間の相場予測はある程度、経済やインフレなどファンダメンタルズの予測と整合するように作成します。3カ月以内から最大6カ月程度までなら、各市場の売り手と買い手のバランス、すなわち需給の分析がほどほど意味を持ちますが、1年ともなると需給予想で対応するのは困難です。需給は相場変動自体で変化するため、時間を長くとると意味をなさなくなります。

　エコノミストが通常使う景気予測モデルの大半は、向こう2年程度をカバーしています。この枠組みの中で、金融・財政政策を想定し、選挙や地政学など他の要因を加味していくわけです。このマクロ経済予測と整合性を持つように、株価や金利や為替の市場予測の経路を描きます。さらにグローバルに業務展開する欧米投資銀行では、マクロ経済予測のグローバルなコーディネートもします。米国、中国、欧州を筆頭に新興国に至るまで、矛盾のない統一された世界観を予測として描き出します。

　この点で、日本の国内で見る専門家予想・予測には、随分と異なる趣があります。図表1の青線は、私が欧米投資銀行在職時に打ち出していた年間市場予測の経路の描き方です。基本は一方向とし、屈折させる必要がある場合は基本1回までが大原則でした。向こう2年のファンダメンタルズ予測の枠組みにおいて、1年間の予測経路が複数回方向転換することはまずなく、ジグザグ経路を示す必要がある場合は特別にその事情を合理的に説明できなくてはなりません。

　一方、日本国内で見かける専門家の市場予想・予測経路は、赤線のようにクネクネしたものが多いと感じます。一本調子でない相場実感を出そうとしているのか、季節的な需給見通しをこねくり回してか、理由はいろいろでしょう。問題は世界見通しとコーディネートするとき、国ごとに予測経路がクネクネするようでは整合性のとりようがないのです。少なくとも、米国事情が優性要因になりがちな日本市場について、クネクネ予測がその米国予測と整合するか、そう考えるだけで意味の有無が分かるでしょう。

　また、国内で多く見かけるのは、やたらと広いレンジ予想・予測経路です（グレー線）。ゴルフに例えると、やたら広げたグリーンに乗せることが目的かもしれません。しかし、最終目的のカップの位置をピンポイントで示さないと、予測の背景ロジックも見えません。相場変動率が高まる見込みをレンジで示すならまだ意味もあります。しかし、多くの予測事例を見る限り、そうではないようです。

図表1：年間予測の描き方いろいろ

出所：田中泰輔リサーチ