中国南方航空（チャイナ・サザン・エアラインズ）

4月から国内線運賃規定を緩和、長距離路線の値上げが追い風に

現地コード	銘柄名
01055	中国南方航空 （チャイナ・サザン・エアラインズ）
株価	情報種類
8.80HKD (1/9現在)	株価  企業情報  チャート

　中国当局はこのほど、価格改革の一貫として、国内線運賃に関する規制緩和を発表した。2016年10月に発表された現行規定は、国内線3500路線のうち724路線について「価格上限」（中国語で市場調節価格）の引き上げを認めるとしたが、その大半が短距離路線。さらに1社に付き、1シーズン（半年単位）当たりの上限引き上げ対象をわずか10路線に限定し、1回の引き上げ率を最大10％に制限していた。これに対し、18年4月に施行される新規定は、対象路線を3500路線のうち1030路線に拡大し、新たに追加された路線の多くは長距離。1社に付き1シーズン当たりの引き上げ幅は10％のまま据え置かれるものの、1回に付き、対象路線のうち最大15％に当たる路線について上限引き上げを認めるとした。BOCIは国内最大手の中国南方航空が、今回の運賃規定の緩和により恩恵を受けると予想。同社H株の先行きに対する従来の中立見通しを強気に引き上げた。同社A株に関しても強気見通しを継続している。

　現在のところ、実際に中国の国内線運賃が上限ぎりぎりまで引き上げられるのは、連休中などのピークシーズンのみ。特に短距離路線は高速鉄道との競争が激しく、長距離路線に比べて上限運賃を適用できる期間が短い。現時点で価格上限の引き上げが可能なのは、その必要性が相対的に薄い短距離路線だが、新規定の施行に伴い、北京－上海のようなドル箱の長距離路線も対象に組み込まれる運び。うち中国南方航空について、BOCIは「18年中に対象路線のうち約5％（55路線）について10％の引き上げを実施する」と予想。19年にはさらに値上げ路線数が増えるとみている。

　中国の航空旅客需要は18年に前年比10％強の伸びを示し、大手航空キャリア3社による座席供給数の増加ペース（10％未満）を小幅に上回る見込み。BOCIは緩やかな需給引き締まり観測や運賃規定の緩和効果を考慮し、国内線の旅客イールド（旅客1人に対する1km当たりの収入単価）が18年、19年に3－4％上向くと予想。国際線に関してはほぼ横ばいを見込んでいる。また、北海ブレント原油の18年、19年の予想価格をそれぞれ1バレル＝60米ドル（修正前52米ドル）、19年に同59米ドル（同54米ドル）に上方修正。こうした要因をすべて反映させる形で、同社の18年、19年の利益見通しを4.1％、46.3％増額修正した。

　BOCIは18年、19年の予想ROEを平均14.9％に設定。18年予想PBR（株価純資産倍率）1.45倍をあてはめて同社H株の目標株価を引き上げた。良好な利益成長見通しや高ROEを理由に、PBR1.45倍とのバリュエーションは適正との見方。H株の先行き見通しを強気に引き上げた。一方、レーティング見直しにつながる可能性のある潜在リスク要因としては、予想を超えた原油高、航空需要の予想外の低迷――を指摘している。