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アメリカで早期利上げ懸念が強まったことを背景に、11日の東京市場では一時1ドル122円まで円安が進みました。日経平均は、円安を好感して一時133円高となりましたが、大引けは125円安と売られました。しばらく調整局面と見ています。
今日は、為替の見方について書きます。
（1）為替を動かすマネーの種類
私は、これ以上の円安はあまり進まないと予想しています。その背景を説明します。
まず、為替変動要因の基礎知識からおさらいしましょう。ドル円為替レートを動かすマネーには、以下の3種類があります。
- 短期投資マネーの動き
日米短期金利差・日米金融政策の方向性の差・その他各種材料に反応して動きます。
- 長期投資マネー（証券投資・M&A・直接投資）の動き
日米長期金利差（債券投資に影響）・日米企業業績のモメンタム差（株式投資に影響）、M&A（日本企業の海外企業買収、海外企業の日本企業買収）、海外直接投資などに対応して動きます。
- 貿易・サービス収支によるお金の流れ、他
為替レート変動を決めるのに一番影響が大きいのは、①短期マネーの動きです。ついで、②長期投資マネーの動きも大きく影響します。③貿易・サービス収支が為替を動かすことはほとんどありません。貿易による資金移動よりも、短・長期の投資マネーの動きの方が、規模もスピードも大きいからです。
ただし、貿易収支の変動を、短期マネーが材料とする時には、貿易収支が為替に影響します。
（2）アベノミクス開始後、日米金融政策の差が、円安要因に
アベノミクス開始以来、大幅な円安が進んだ要因は、「金融政策の方向性の違い」で説明できます。
ドル円為替レート：2012年12月30日～2015年3月10日
現在、日米両国とも実質ゼロ金利政策をとっていますので、短期金利差はありません。今、為替市場で見られているのは、量的金融政策の方向性です。アメリカは昨年1月からQE3（量的金融緩和第3弾）の縮小を開始し、昨年10月に量的緩和を終了しました。一方、日本は、2013年4月に量的緩和を開始し、2014年10月に追加緩和を実施しました。この差が、ドル高（円安）要因として効いてきました。
（3）今年6月以降に米利上げが予想されるが、利上げは1～2回で打ち止めか
米国は6月以降、利上げ（FFレート誘導水準の引き上げ）が予想されます。一方、日本は、量的緩和が継続されています。それを根拠に、引き続き、ドル高（円安）が進むと予想する向きもあります。
私は、アメリカの利上げは、あってもせいぜい1回か2回で打ち止めになると予想しています。過去のように「FRBが1度利上げを始めると5～6回連続で利上げし、短期金利が2～3％上がる」ことは、あり得ないと考えています。原油安とドル高の影響で、アメリカもインフレ率が低下基調だからです。
これまで、アメリカ利上げを織り込む形でドル高（円安）が急ピッチで進んできましたので、「利上げがあっても1～2回で打ち止め」の見方が広がると、ドル高（円安）は進みにくくなると考えています。
（4）貿易収支の黒字化が視野に、心理的に円安を抑える要因に
今年は、貿易収支の黒字化が視野に入ると考えています。通常、貿易収支は、為替を動かす材料とはなりにくいのですが、今年、黒字達成すれば心理的に円高要因となる可能性もあります。財務省が発表した2015年1月の貿易収支（速報、通関ベース）は▲1兆1,775億円の赤字でしたが、赤字額は前年同月と比べて57.9％減少しました。①輸入が原油急落の恩恵で前年比9％減少したこと、②輸出が自動車・半導体等の増加で同17％増えたことが貢献しました。
原油急落が、黒字回復に効果を発揮すると見ています。原油は世界的に供給過剰となっており、価格低迷は長期化しそうだからです。日本は、2010年まで30年連続で貿易黒字を計上していました。日本が2011年に31年ぶりの貿易赤字に転落したのは、東日本大震災で原子力発電所が停止し、火力発電の燃料輸入が増えたことが最大の原因でした。
2014年に日本の輸入の約3割を占める鉱物性燃料の価格が急落したことは、今後、日本が貿易黒字を復活させるのに強力な援軍となります。
日本は、2011年に原発が停止して電力需給が逼迫する中、中東からあわててLNG（液化天然ガス）を緊急輸入したために、世界一割高なガスを買う破目になりました。日本が緊急輸入したLNGは100万BTU（熱量単位）当たり16～18ドルです。アメリカのシェールガスが100万BTU当たり3-5ドルであることを考えると、日本は非常に高価なLNGを買わされ続けてきたことになります。
LNGは長期契約であり、2018年くらいまで高値で契約したLNGの輸入が続く可能性があります。ところが、原油急落を受けて情勢が変わりました。日本が輸入するLNGには、原油に連動して価格を調整する契約が多い。足元で、まだ輸入LNGの価格はほとんど下がっていないが、今後、原油急落を反映して徐々に低下していくことが予想されます。
