毎週金曜日午後掲載

本レポートに掲載した銘柄：TSMC（TSM、台湾、NYSE ADR）、ASMLホールディング（ASML、アムステルダム、NASDAQ）

TSMC

1．2024年12月期1Qは、16.5％増収、7.7％営業増益

　TSMCの2024年12月期1Q（2024年1-3月期、以下今1Q）は、売上高5,926.44億台湾ドル（前年比16.5％増）、営業利益2,490.18億台湾ドル（同7.7％増）となりました。前4Q決算発表時の今1Q会社側業績ガイダンスのレンジ平均値、売上高5,723億台湾ドル、営業利益2,348億台湾ドルを上回りました。

　スマートフォン向け、パソコン向けが緩やかに回復しており、これに加えAI半導体向け売上高が急拡大しました。自動車向けが予想に反して振るわない状況ですが、全社売上高の前年比では増収トレンドに復帰しました。

　一方、営業利益の伸びは鈍化しました。今1Qの売上総利益率53.1％は前4Qの53.0％と比べると横ばいでしたが、業績好調だった前1Qの56.3％に比べると低下しました。また、研究開発費、販管費、減価償却費が増加しました。

表1　TSMCの業績

株価（台湾）　804.00台湾ドル（2024年4月18日）
株価（NYSE ADR）　132.27USドル（2024年4月18日）
時価総額　685,952百万USドル（2024年4月18日）
発行済株数　25,930百万株（完全希薄化後）
1台湾ドル　0.0308USドル（2024年4月19日）
単位：百万台湾ドル、台湾ドル、米ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：TSMCは台湾市場に株式を、ニューヨーク市場にADRを上場している。ここではADRの株価によってPERと時価総額を計算した。
注3：TSMCのADRは普通株5株からなる。
注4：会社予想は予想レンジの平均値。

2．分野別、テクノロジー別売上動向

　分野別売上高の前四半期比（前4Q比）を見ると、スマートフォン向け（今1Qの売上構成比38％）が16％減となりました。会社側は季節性によるものとしていますが、実際には季節性に加え、上位機種の「Pro」「ProMax」に3ナノチップセットを搭載した「iPhone15シリーズ」（2023年9月発売）の売れ行きが鈍いためと思われます。

　HPC（ハイパフォーマンスコンピューティング。売上構成比46％。パソコン、サーバー、ゲーム機向けなど）は3％増となりました。パソコン向け、非AIサーバー向けは緩やかな回復に止まっており、この２分野は前4Q比減収だったと思われますが、AI半導体は強い動きが続いており、このためHPC向けは前4Q比増収となりました。会社側では今期のAI半導体向け売上高は2倍以上となり、売上構成比は10％台前半になると見ています。

　一方、自動車向け（売上構成比6％）は0％増の横ばいとなりました。会社側の予想に反して停滞しています。

　テクノロジー別売上高を見ると、3ナノは前4Q比減収となりました。会社側開示の売上構成比から計算すると、3ナノ売上高は前4Q938.3億台湾ドルから今1Q533.4億台湾ドルへ減少しましたが、これはスマートフォン、パソコン向けの季節性とともに、iPhone向けが伸び悩んだためと思われます。一方で、5ナノは同2,189.4億台湾ドル→2,192.8億台湾ドル、7ナノは同1,063.4億台湾ドル→1,126.0億台湾ドルへ季節性にも拘わらず増加しました。エヌビディアのAI半導体はTSMC4ナノ、AMDはTSMC6ナノ、5ナノで生産されており、この増収が影響したと思われます。

　一桁ナノ以外の成熟半導体は、同2,064.2億台湾ドル→2,074.2億台湾ドルと堅調でした。

　また、ウェハ出荷枚数（12インチ換算）は同295.7万枚→303.0万枚へやや増加しました。全社では前4Q比減収なので、ウェハ1枚当たり売上高は前4Q比減少しましたが、ウェハ1枚当たり売上高が増加するトレンドは変化ないと思われます。これは3ナノとAI半導体の影響と思われます。

表2　TSMCの分野別売上動向

出所：TSMC開示の各四半期決算カンファレンスプレゼンテーション資料に記載された分野別売上高前期比（前四半期比）。
出所：会社資料より楽天証券作成

グラフ1　TSMCのテクノロジー別売上高

単位：億台湾ドル、出所：会社資料より楽天証券計算

グラフ2　TSMCのウェハ出荷枚数

単位：1,000枚、300ミリ換算、出所：会社資料より楽天証券作成

グラフ3　TSMC：ウェハ1枚当たり売上高

単位：1,000台湾ドル、出所：会社資料より楽天証券作成

3．今2Qは順調に業績回復へ

　会社側の今2Q業績ガイダンスは、売上高196～204億USドル、1USドル＝32.3台湾ドル、売上総利益率51～53％、営業利益率40～42％です。ここからレンジ平均値を計算すると、売上高6,460億台湾ドル（前年比34.3％増）、営業利益2,649億台湾ドル（同31.2％増）となります。今1Q比でも増収増益となる見込みです。

　これまでの実績と今2Q会社側ガイダンスを参考に、楽天証券では2024年12月期を売上高2兆7,200億台湾ドル（同25.8％増）、営業利益1兆1,200億台湾ドル（同21.5％増）、2025年12月期を売上高3兆3,500億台湾ドル（同23.2％増）、営業利益1兆4,600億台湾ドル（同30.4％増）と予想します。AI半導体の好調、パソコン向け、スマートフォン向けの回復により、売上高は好調と予想されますが、台湾の電力料金上昇、3ナノの収益化が遅れていること、5ナノ設備の一部を3ナノ用に転換していますが、それにコストがかかること等により、今期、来期の営業利益予想は前回予想を据え置きます。

　4月の地震による大きな影響はなかった模様です。

　また、会社側は2024年の半導体市場見通し（メモリを除く）を前年比10％以上の増加から前年比約10％増へ引き下げました。ただし、TSMCの通期予想増収率が20％台前半から半ばになるという会社側の見方に変更はありません。

　来期はAI半導体のさらなる増加（会社側では今後5年間で年率50％成長、2028年に売上構成比20％以上になると予想）、3ナノの利益率上昇が期待できます。2ナノの投資負担はあるものの、業績好調が予想されます。

　なお、今期設備投資は前回予想の280～320億USドルが維持されました。

グラフ4　TSMC：四半期設備投資

単位：億米ドル、出所：会社資料より楽天証券作成

グラフ5　TSMCの年間設備投資

単位：億米ドル、出所：会社資料より楽天証券作成

4．今後6～12カ月間の目標株価を前回の145ドルから165ドルへ引き上げる

　今後6～12カ月間のTSMCの目標株価を前回の145ドル（NYSE ADRベース）から165ドルに引き上げます。長期的視点から、2025年12月期楽天証券予想EPS（1株当たり利益）7.89ドルに成長性を評価し想定PER（株価収益率）20～25倍を当てはめました。

　引き続き中長期で投資妙味を感じます。