今回のサマリー

●米株式は、諸問題に直面しながらも底堅いが、極少数の銘柄がけん引する歪(いびつ)さも
●けん引役の少数銘柄はGAFAMや一部半導体で、生成AI(人工知能)テーマが関わっているもよう
●生成AIは、個人投資家でも大変重宝する一方、マクロ、ミクロで明るい展望ばかりではない
●生成AIの優勝劣敗だけで相場判断はできず、来る景気悪化リスクと関連付けて整理する

米国株に底堅さの背景

 米国株の先行きには、まだ懸案がたくさんあります。先行きの景気悪化リスク、金融不安再燃への警戒、インフレ下げ渋りと追加利上げ観測のくすぶり、そして目の前の政府債務上限問題などなど。それでも、株式相場は総じて底堅さを保ってきました。政府債務上限問題がクリアされれば、上値トライの余地が広がるかという思惑も、同問題の交渉合意に楽観が出るときの値動きに垣間見られます。

 株式相場が何となく強いと、上がっている値動きをそのまま追認して、プラス要因ばかり並べ立てて正当化するのは、市況解説の常です。懸案の諸問題をきちんと踏まえておくこと、そして、なぜ相場が底堅いのか、背景構図をきちんと把握しておくことが重要です。

 株式相場サイクルの現在地から確認しましょう(図1)。2022年初頭からの株全面安は、過度な金利上昇を嫌う「逆金融相場」でした。しかし、ここ数カ月は、FRB(米連邦準備制度理事会)の利上げもそろそろ終わるかという思惑が出て、この逆金融相場も終息に向かったと言えます。

 今後は、これまでの利上げの累積的効果と、金融不安後の信用の引き締まりが相まって、景気が悪化し、株式は「逆業績相場」に向かうリスクを拭えません。もっともその前段階で、景気と企業業績に何とか底堅さが残る間に、株式市場が利上げ懸念の後退で気を良くする「中間反騰」、すなわち相場持ち直しが生じがちですが、足元の相場の底堅さの基本背景はこれでしょう。

図1:米株3指数のサイクル展開

出所:Bloomberg、田中泰輔リサーチ

少数銘柄先導の歪(いびつ)さ

 しかし中間反騰以上に、昨今の相場で特筆されるのは、極小数銘柄の突出した強さです。限られた銘柄のみが急伸し、より広範な株式指数をもけん引しています。図2は2022年10月以降の株式相場を、グロース系ナスダック、さらにその上位100銘柄、景気・バリュー系ダウ平均、グロース系と景気・バリュー系が程良くバランスするS&P500種指数、上場株式全体ETF(上場投資信託)のVTI、半導体ETF(SMH)で対比しています。

 その中で、ダウは2022年10月の急伸後は一進一退、S&P500とVTIはほぼ同一歩調で小じっかり、これを2023年明けからナスダック、そしてそのナスダックよりナスダック100が、アウトパフォームしています。このことは、グロース系の上位銘柄が強く、そのけん引力の恩恵をナスダック、S&P500の順で受け、ダウにはあまり及んでいないことをうかがわせます。

 このグロース系のけん引役が、GAFAM(旧グーグルのアルファベット、アップル、旧フェイスブックのメタ、アマゾン、マイクロソフト)です(図3)。GAFAM株は2022年には売り込まれました。10月にダウが反発しても、12月まで値を下げ続けました。この年末年始には、下げ相場を追認して、もはやGAFAMのビジネスモデルはオワコン(終わったコンテンツ)などと、手ひどい論調が溢れていました。相場が持ち直した今は手のひら返しで、やはりGAFAMには誰も勝てないかのような解説が目立ちます。

 経済・金融の先行き不透明感が強い中で、安全そうな大型優良銘柄に投資資金が集まっている面はあるでしょう。しかし、GAFAMの強さはそれだけではなさそうです。それを推察させる手がかりは、半導体に見られます。図2を改めてご覧ください。半導体の上伸ぶりが際立っています。しかし半導体企業全般の株価が強いわけではありません(図4)。

半導体と生成AI

 2023年は半導体の需給バランスが悪く、多くの半導体企業の収益見通しも芳しくありません。それでも2022年終盤にかけて半導体株がじわりと上がり始めたときには、2024年、2025年には半導体需給が改善しているはずと、割安な半導体株の仕込み買いが始まった、と思われました。

 ところが、半導体企業の中でエヌビディア1社が突出して上伸することで、テーマは明快になりました。生成AI(人工知能)です。AIは過去からずっと進歩しつつも、一般の個人や企業にはなじみが薄かったでしょう。それが2022年11月30日に、オープンAIがチャットGPTという対話型AIを一般公開し、空気が一変しました。

 人間の通常の会話の形で、AIがさまざまな疑問に答えたり、文章を要約したり執筆したり、プログラムを書いてくれたり。スマホでも対応でき、AIが一気に身近な存在として生活に、仕事に入り込んでいます。小説、作曲、デザイン、絵画など職人技の領域でも、生成AIは急速に組み入れられつつあります。

 生成AIのすごさを身近に体験した人々が、マイクロソフトと生成AIの分野で協業するエヌビディアに関心を集めるのは自然な成り行きでしょう。図3のGAFAM各社の株価パフォーマンスにも、生成AIに関わる度合いが色濃く反映されていると判断されます。

図2:米株主要指数、ナスダック100、半導体(SMH)

出所:Bloomberg

図3:時間軸の異なる相場変動の階層イメージ

出所:Bloomberg、田中泰輔リサーチ

図4:主要半導体企業の株式相場対比

出所:Bloomberg