毎週金曜日夕方掲載

本レポートに掲載した銘柄：TSMC（TSM、NYSE（ADR））、ASMLホールディング（ASML、NASDAQ）、マイクロン・テクノロジー（MU、NASDAQ）

1．TSMC

1）TSMCの2020年12月期3Q決算は、21.6％増収、39.1％営業増益

　今回は、最近決算発表があった海外の半導体関連メーカー、台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニー（TSMC）、ASMLホールディング、マイクロン・テクノロジーの3社の決算を分析することで、今後の半導体相場を展望したいと思います。

　また今回から、海外半導体メーカーの業績予想と目標株価を少しずつ提示したいと思います。

　まず台湾の世界最大の半導体受託生産業者（ファウンドリ）、TSMC（台湾、ニューヨーク上場（ニューヨークではADR（米国預託証券）を上場。ティッカーシンボルはTSM）について。TSMCの2020年12月期3Q（2020年7-9月期）は、売上高3,564.3億台湾ドル（前年比21.6％増）、営業利益1,500.5億台湾ドル（同39.1％増）となりました。四半期ベースでは過去最高の業績となり、今2Q決算時の会社予想、売上高3,304～3,392億台湾ドル、営業利益1,288～1,390億台湾ドルを上回りました。

　売上動向を分野別に見ると、スマートフォン向けは売上構成比46％、前年比14.2％増、今2Q比12.3％増となりました（前年比、今2Q比は会社側開示の売上構成比より試算した。以下同様。表2参照）。スマートフォン向けは、売上構成では最も大きい分野ですが、伸び率は鈍化しています。一方で、HPC（ハイパフォーマンスコンピューティング。パソコン、サーバー、ゲーム機向けCPU、GPUなど）は、構成比37％、前年比55.2％増、今2Q比28.6％増となりました。また、IoT（ワイヤレスイヤホン、スマートウォッチ、スマートスピーカー向けセンサー、半導体など）は、構成比9％、前年比21.6％増、今2Q比29.1％増となりました。

　自動車向け、デジタル民生機器向けなどは大幅に減少しましたが、売上構成比の大きいスマートフォン向け、HPC向けの伸びが全体をけん引しました。

　9月15日以降、ファーウェイ向けがなくなったもようであり、10-12月期もファーウェイ向けはゼロになる見込みですが、ファーウェイ以外の顧客の旺盛な需要によって、好業績を実現しました。

表1　TSMCの業績

株価    453.00台湾ドル（2020年10月15日）
株価（NYSE ADR)    88.15米ドル（2020年10月15日）
時価総額    117,463億台湾ドル（2020年10月15日）
発行済株数    25,930百万株
単位：億台湾ドル（１台湾ドル＝3.70円、0.03ドル）、台湾ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注１：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注２：発行済株数は完全希薄化後。
注３：TSMCは台湾市場、ニューヨーク市場に株式を上場している（ニューヨーク市場はADR）。ここでは台湾市場の株価によってPERと時価総額を計算した。

表2　TSMCの用途別売上高

単位：億台湾ドル、％
出所：会社資料より楽天証券作成
注：用途別売上高は会社公表の構成比より楽天証券試算。

グラフ1　TSMCのテクノロジー別売上高

単位：億台湾ドル、出所：会社資料より楽天証券計算

2）5ナノ半導体の量産が始まった

　今3Q売上高をテクノロジー別に見ると、新しく5ナノが加わりました（売上構成比8％、グラフ１参照）。新型iPhone向けチップセットと言われています。5ナノはビッグノード（生産能力の大きな微細化世代）と言われており、今後5Gスマホ向け、（2021年以降から？）パソコン、サーバー向けに増加すると予想されます。

　現在の主力ノード（微細化世代）である7ナノも順調に伸びました。今3Qの7ナノは前年比57.7％増、今2Q比11.5％増でした。AMDの高性能パソコン、サーバー向けCPU、GPU、エヌビディアのパソコン、サーバー向けGPUに加え、PS5、新型Xbox用CPU、GPUも加わったと思われます。7ナノは今後更に増加すると予想されます。

3）今期は大幅増益へ。来期も業績好調が予想される。

　今4Q（2020年10-12月期）の会社予想（ガイダンス）は、売上高3,565～3,651億台湾ドル（会社側開示の売上高予想124～127億米ドルに前提為替レート1米ドル＝28.75台湾ドルを当てはめて算出）、営業利益1,444～1,552億台湾ドルとなる見込みです。受注に勢いがあるため、今4Qは会社予想の上限かそれ以上になる可能性があります。

　楽天証券では、今3Qまでの実績からTSMCの2020年12月期業績を売上高1兆3,400億台湾ドル（前年比25.2％増）、営業利益5,600億台湾ドル（同50.3％増）と予想します。

　また来期2021年12月期は、売上高1兆6,500億台湾ドル（前年比23.1％増）、営業利益7,100億台湾ドル（26.8％増）と予想します。来期は5ナノの量産が本格化すると予想されます。7ナノもパソコン、サーバー向けが人気のあることに加えて、PS5、新型Xbox向けが増産になると予想されます。2022年に稼働開始予定の3ナノラインの試験設備（準量産規模と思われる）の構築が始まるため、このコスト負担が発生すると思われますが、需要好調によって少なくとも20％台の増収増益が期待できると予想されます。

　今期の設備投資は、会社計画レンジ160～170億米ドルの上限である170億米ドルになる見込みです（前期は149億米ドル）。来期は、3ナノの設備新設、5ナノの能力増強、7ナノも増強の可能性があることを考えると、今期より増えると予想されます。楽天証券では2021年12月期の設備投資を190億ドルと予想します。

　今後6～12カ月間の目標株価を、580台湾ドル、NYSE ADR　110米ドルとします。2021年12月期楽天証券EPS予想 25.07台湾ドルに現在の評価レンジであるPER20～25倍を当てはめました。中長期での投資妙味を感じます。

グラフ2　TSMC：四半期設備投資

単位：億米ドル、出所：会社資料より楽天証券作成

グラフ3　TSMCの年間設備投資額

単位：億米ドル、出所：会社資料より楽天証券作成

表3　世界のファウンドリ市場上位5社

単位：百万ドル
出所：TrendForce2020年8月24日付けプレスリリースより楽天証券作成