2．1998年の「ロシア危機～LTCM危機」と似ている

　今回の株価調整が、1998年の「ロシア通貨危機とLTCM経営危機」発生時と似ているとの指摘があります。

　当時は、原油相場の下落基調を主因にロシアのデフォルト（国債の債務不履行）リスクが8月に高まり、ロシア国債に多額の投資をしていた大手ヘッジファンドLTCM（ロングターム・キャピタル・マネジメント）が10月に経営危機に直面。ロシア危機からLTCM危機に至るまで、市場は「金融危機が世界に伝播するリスク」を怖れ株価は急落しました。

　ダウ平均は1998年7月高値から約19.3％下落。ドル安・円高が進行したことで日経平均は同年3月高値から25.4％下落しました。株式売り・債券買いが進んだ結果、米国市場の長期金利は政策金利（FF金利誘導目標上限）を大きく下回り「逆イールド」（長短金利逆転）がみられました（図表2）。市場がFRBの金融緩和を催促していた状況がわかります。

図表2：ロシア危機からLTCM危機の米国市場を参考にする

出所： Bloombergのデータより楽天証券経済研究所作成(1998/1/1～1999/12/31)

　当時、グリーンスパン議長が率いていたFRBは、9月末から3度にわたる断続的な利下げを実施して市場に流動性を供給。ロシアとLTCMの危機を発端とする金融危機の連鎖を回避する利下げは「保険的利下げ」や「予防的利下げ」と呼ばれました。

　結果として、危機が沈静化した後に米ダウ平均、米長期金利、日経平均が翌年（1999年）に向け回復基調をたどった経緯がわかります（図表2）。FRBが機動的に金融緩和を実施したことが、その後の株価、景況感、長期金利の底入れを導いたとされています。

　市場実績で振り返ると、金融危機の収束と景気回復期待の復活で、ダウ平均は1998年8月の底値から1999年末まで約52％上昇しました。もちろん当時と現在が全く同じ環境とは言えません。ただ、市場参加者は「過去の市場実績との類似点を教訓とする傾向」があり注目したいと思います。