久々のGSR露出

　先日、久々に「GSR（金銀比価）」の記事が出ていました。3年半前にもこのコラムで取り上げていたのですが「金銀比価（GSR）」、この時、金銀比価の記事が珍しく新聞に掲載されていたのです。こういった耳慣れない、専門的な指標はなかなか記事としては出てきません。この指標が出てくるときは、概して経済環境に変化が起きていることが多いため、注目しておく必要があります。
「金銀比価」とは金と銀価格の関係を示す指標です。同じ重さの銀価格に対する金価格の比率を示しています。新聞記事などは「金銀比価」とか「金銀価格差」などの用語が使われていますが、マーケットのプロの間では「GSR」 (Gold Silver Ratio＝ゴールド・シルバー・レシオ）と呼ばれています。現在、金の国際価格は1トロイオンス＝1,340ドル前後、銀価格は1トロイオンス＝15.9ドル前後ですので、GSRは84倍(1340÷15.9＝84.2)となります。

　GSRは、金貨と銀貨の価値を決める指標として、古来から重要な役割を果たしてきました。

　それが近年は、市場の大きな変化を表す指標として、GSRが注目されています。GSRの上昇は、経験則上、地政学リスクが高まったときや、金融危機が深刻だった時期に多くみられます。

　例えば、湾岸戦争が勃発した1991年には過去最高水準の100倍に拡大しました。2008年のリーマン・ショック時は瞬間的に84倍まで上昇しましたが、現在もGSRはリーマン・ショック時と同じような水準に。しかも2018年2月から80倍を超える水準が1年近く続いています。過去20年間の平均は60倍程度でしたので、金が割高な水準が続いている状況となっています。

 

GSRの上がり下がりは何を表すのか

　GSRが上昇するとき、計算式上は金が上昇するか、銀が下落するとき。また、GSRが下落するときは、金が下落するか、銀が上昇するときということになります。

　しかし、実際には銀は金と連動する値動きをする傾向があるため、GSRが動くときは金と銀の上昇スピードの違いや下落スピードの違いによって生じるようです。つまり、GSRが上昇するときは、銀に比べて金の上昇率が大きく、GSRが下落するときは金の下落率が大きいということになります。

　ただし、興味深いことに金が上昇してもGSRが必ずしも上昇しない場合があります。

　例えば、2011年8月に金価格が1,900ドル台の最高値を更新しましたが、その時のGSRは40倍程度しかありませんでした。金は、リスク分散の要として根強い需要があります。地政学リスクが高まると、「有事の金」として投資が活発になり、株安や金融不安が起こると通貨の信認が低下し「安全資産」として買われます。1,900ドル台に金が上昇したときは、ギリシア･ショックに端を発した欧州債務問題や米国債の格下げによって、欧米の中央銀行が金融緩和をしたことからドルの価値が低下し、金が上昇したという背景がありました。

　しかし、GSRは40倍と上昇しませんでした。GSRの上昇の意味はもう一つの側面があるようです。