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毎週金曜日夕方掲載
本レポートに掲載した銘柄
GameWith(6552)、アルファポリス(9467)、アミューズ(4301)
GameWith
1）ゲームメディア大手、増収が続く
GameWithは、スマホゲーム、家庭用ゲームなどのゲームの解説、攻略法などを掲載するゲームメディアの大手です。ゲームユーザーが無料で閲覧できるWebサイト「GameWith」を開設しており、そこにゲーム会社などの広告を掲載して収益源にしています。同業ウェブサイトは、「Game8」（運営会社はゲームエイト［未上場］）、「アルテマ」（同エヌリンクス［未上場］）、「AppBank」（同AppBank）などです。
グラフ1は、広告商材別の四半期ベース売上高の推移です。2017年5月期の成長をけん引した「ネットワーク広告売上高（Web・アプリ）」（Webサイト上に視聴者の属性に合わせて表示されるネットワーク広告。リアルタイムビッディング［RTB］による広告枠の自動入札によって自動表示される）が伸び悩み、代わって特定のゲーム会社の広告を表示する「タイアップ広告」が急成長しています。当面はタイアップ広告が業績をけん引すると思われます。
また、売上高が伸び悩んでいる「ネットワーク広告（Web・アプリ）」は、PV（ページビュー）当たり広告単価が上昇しており、採算が向上しています。これはRTBのシステムを一部内製化し（SSPを内製化）、広告配信の精度を上げた効果が出たためです。
表1 GameWithの業績
発行済み株数 17,452千株
時価総額 21,326百万円(2019/1/17)
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：発行済み株数は自己株式を除いたもの
注2：2018年5月期より四半期決算を開始したため、2018年5月期四半期決算は前年比はない
グラフ1 GameWithの商材別売上高
出所：会社資料より楽天証券作成
グラフ2 GameWithの売上高と営業利益
出所：会社資料より楽天証券作成
2）中期事業戦略では、海外、MangaWith、ブロックチェーンゲームに注力
中期事業戦略として、会社側では主に3分野に注力する意向です。
まず、海外展開です。英語版「GameWith」を2018年7月にリリースしましたが、5カ月間で月間1,000万PV（ページビュー）を達成しました。当社の月間平均PV6.8億PV（2019年5月期2Q実績）に比べれば少ない数字ですが、会社側は手ごたえを感じているもようです。日本国内のゲームユーザー6,500万人に対して英語圏には5億2,000万人のゲームユーザーがおり、広告のPV単価も日本の1.27倍と高いため、期待できる市場です。
次が、新規事業のWEBマンガサービス「MangaWith」です。2018年12月にスタートした無料、有料のマンガサイトで、ゲーム会社とのコラボレーションに期待できます。また、GameWithがマンガサイトを手掛けることで、他のマンガサイトが接触しにくい若い男性層へのリーチが見込めます。会社側はMangaWithから新たなゲームIP（知的財産）を創出したいという考えも持っています。売上高はまだ小さいですが、会社側は将来に期待しています。
3番目がブロックチェーンゲーム「EGGRYPTO（エグリプト）」です。仮想通貨に使うブロックチェーン技術を使ったゲームです。スマホゲームとの違いは、通常のスマホゲームで入手したアイテム、キャラクターの所有権はプレイヤーにはなくゲーム運営会社側にありますが、ブロックチェーンゲームではプレイヤーに所有権があるため、売買することが出来ることです。
また、現在gumi、セレスなど複数の会社がブロックチェーンゲームを始めていますが、エグリプトは一般的なブロックチェーンゲームのように予めお金を払ってアイテムを購入する必要がなく、最初から無料でゲームが出来ます。そして、ゲームで入手したモンスターが価値のあるものであれば、一定の手続きで仮想通貨に換えることが出来ます（この際に費用がかかるもよう）。GameWithはアイテムの販売を行って収益とします。なお、日本では賭博法に抵触するため「ガチャ」は出来ません。エグリプトは今春リリース予定です。
3）2019年5月期会社予想は先行投資で23％営業減益だが、来期は増益転換か
2019年5月期上期（1-2Q累計決算、2018年6-11月期）は、売上高15億7,500万円（前年比22.5％増）、営業利益5億400万円（同19.3％減）となりました。売上高は今1Q7億6,100万円（前年比13.4％増）、今2Q8億1,400万円（同32.4％増）となり、今2Qに過去最高となりました（表1、グラフ1、2）。
営業利益は今1Q、今2Qとも減益となりましたが、今期は、2億9,100万円の戦略費用（海外展開、MangaWith、エグリプト、組織戦略等に投じる予定）を予算化しており、この負担があること、新規採用の増加による負担もあるためです。そのため、今期会社予想では営業利益は前年比22.5％減の9億500万円となる見込みです。楽天証券ではタイアップ広告の進捗が良好なので、やや高い水準の営業利益を予想していますが、20％前後の営業減益が予想されます。
一方来期2020年5月期は、タイアップ広告の増加、ネットワーク広告（Web・アプリ）の回復（会社側ではネットワーク広告（Web・アプリ）を改めて強化する方針）に加え、最近伸びているネットワーク広告（動画）にも期待できます。そのため、引き続き高い増収率と、増益転換が予想されます。楽天証券では、2020年5月期を売上高38億円（前年比20.3％増）、営業利益12億円（同27.7％増）と予想します。
今後6～12カ月の目標株価は、2020年5月期楽天証券予想EPS47.6円に将来性を加味した想定PER35～40倍を当てはめ、1,800円としました。中長期で投資妙味を感じます。
