FRBは緊急利下げするのか？ 米7月雇用統計レビュー

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今日の一言

努力が必ず報われるとは限らない。しかし、努力なしには何も得られない

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　7月の雇用統計は弱かったが、マーケットが悲観するほど悪くはなかった。雇用統計が示唆しているのは、新型コロナ後の米国経済の異常な成長が落ち着き、トレンド並みに戻ったということだ。

　就業者が予想を大きく下回ったのは、悪天候が大きな理由だった。増加数は減っているが、リストラの不安が広がっているわけではない。失業率はサーム・ルールに該当するが、米国はリセッションではないとサーム氏本人が述べている。移民急増や労働形態など、新型コロナ後の雇用市場の構造変化がルールの有効性を減じている。 

　マーケットの一部はFRB（米連邦準備制度理事会）の緊急利下げを予想しているが、過去においてFRBが雇用市場を理由に利下げしたのは、雇用者が2カ月連続でマイナスになった時だ。また現在の状況が、FRBが緊急会合を開いた911やリーマンショックや新型コロナ流行時と同じほど深刻かといえば、決してそうではない。

　BLS（米労働省労働統計局）が8月2日に発表した雇用統計によると、7月のNFP（非農業部門雇用者）は11.4万人増となり、事前予想の17.5万人増を大きく下回った。7月は悪天候の影響で、同月としては過去最多となる43.6万人が出勤できなかったことが影響した。また、6月の雇用者数は20.6万人から17.9万人に下方修正された。

　失業率は4.3％に上昇した。前月の4.1％からの増加で、予想の4.1％も上回った。サーム・ルール（Sahm Rule）によると、失業率の3カ月移動平均が過去12カ月の最低値から0.5％ポイント超上昇した場合、景気後退に陥る可能性が高いとされている。失業率の直近3カ月の平均は4.1％で、過去12カ月の最低値は2023年8月の3.6％。その差は0.5ポイントになってサーム・ルールに当てはまる。

　平均時給は前年同月比で3.6％増となり、前月の3.8％増から鈍化した。また、前月比では0.2％増で、市場予想の0.3％増を下回った。

　雇用統計の「大幅悪化」を受けて、金利市場はFRBの年内1.25％利下げ（0.50％×2回、0.25％×1回）まで織り込み始めた。しかし、NFP3カ月平均増加数の17.0万人というのは、（月平均20万人以下が適当とする）FRBにとってはむしろ心地よい数字であり、大規模利下げを正当化する水準ではない。

　グールズビー・シカゴ連銀総裁は「FRBは1回の数字に過剰反応することはしない」と述べ、マーケットの先走りに警告を発している。

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