五鉱資源（エムエムジー）

主力のペルー鉱山が住民占拠で操業停止、短期的な問題解決に期待

現地コード	銘柄名
01208	五鉱資源 （エムエムジー）
株価	情報種類
3.50HKD 4/21	株価  企業情報  チャート

　中国政府系の非鉄鉱山会社、五鉱資源の2022年1－3月期の生産量は、4つの鉱山のうち3カ所で減少したが、これは経営陣の想定の範囲内。主力のラスバンバス銅鉱山（南米ペルー）は地元住民らによる抗議の侵入・占拠で、4月20日以降、操業停止を余儀なくされているが、BOCIはペルー政府が非常事態を宣言したことで、この問題が早期に収束するとみている。金属価格に関する想定値の引き上げに伴い、2022年の利益見通しを42％増額修正。目標株価を小幅に引き上げ、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　ラスバンバス以外の3つの鉱山では、1－3月の銅・亜鉛生産量がいずれも減少したが、これはオーストラリアのコロナ感染抑制措置による人手不足と、鉱石の品位（鉱物や金属の含有率）の低下によるもの。同社全体の銅、亜鉛の生産量はそれぞれ前年同期比2％増、27％減と、想定の範囲内だった。経営陣は2022年通期の生産目標を、銅34万5,000－37万トン、亜鉛22万5,000－25万5,000トンに据え置いている。

　ラスバンバス銅山は地元住民らの侵入・占拠で、4月20日から生産活動が止まっている。同社が「社会的投資へのコミットメント」を履行していないというのが住民側の主張。ペルーではほかに、米サザン・コッパー社（SCCO）も2月20日以降、ほぼ同じ理由でクアジョーネ銅山の操業を停止している。ただ、ペルー政府はこのほど、国内の銅生産量の計20％前後を占める2つの銅山の生産再開に向け、非常事態宣言を発しており、BOCIは操業停止が長引く可能性は低いとみている。

　BOCIは2022年通年の銅と亜鉛の価格に関する想定値を、それぞれ7.6％、17.3％上方修正した。1－3月の価格動向に、BOCIグローバル・コモディティーズが設定した4－12月期の新たな価格見通しを加味したもの。五鉱資源は金属相場の変動に対する感応度が非常に高いとし、2022年の利益見通しを42％増額修正した。

　また、2022年予想PER（株価収益率）4.7倍という現在株価の低バリュエーションを指摘し、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。年内の金属相場の高止まりを見込み、2023－2024年には業績上振れの可能性があるとみる。

　BOCIは今回、DCF（ディスカウントキャッシュフロー）ベースの目標株価を小幅に引き上げた。2022年の利益見通しを42％増額修正したものの、リスクフリーレート（米国10年債利回り）の上昇を受け、WACC（加重平均資本コスト）の想定値を0.3－0.5％に引き上げたことが、プラス影響をほぼ打ち消した。

　レーティング面のリスク要因としては、ラスバンバスでの操業停止が長引く可能性と、金属相場が急落する可能性を挙げている。