健合国際控股（ヘルスアンドハピネス・インターナショナル）

21年1－3月は小幅減収、4月以降に成長軌道回復へ

現地コード	銘柄名
01112	健合国際控股 （ヘルスアンドハピネス・インターナショナル）
株価	情報種類
28.00HKD (5/12現在)	株価  企業情報  チャート

　中国の粉ミルク・サプリメント大手、健合国際の21年1－3月期の売上高は前年同期比0.7％減の24億600万元だった。買収効果や為替変動による影響を除いた自律ベースでは同5.9％の減収。市場別では、プロバイオティック（微生物含有）サプリメントが苦戦した中国で5.1％減。ANZ（オーストラリアとニュージーランド）市場では20年のロックダウン前に行った豪サプリメントブランド「Swisse」の在庫積み増しや代理購入チャネルの実質停止が響き、15.6％の減収となった。ただ、品目別では、乳児用調整乳の売り上げが前年同期比9.2％の安定増を確保しており（ニールセンの調べでは、中国市場でのシェアは6.3％）、BOCIはこの点を前向きに評価している。さらに、成人用の栄養食品・ケア製品を扱う「ANC」部門、ペット栄養食の「PNC」部門を含むその他ビジネスも、パンデミックからの正常化に伴い成長軌道を回復すると予想。目標株価を引き下げながらも、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　乳幼児用栄養食品・ケア製品を扱う「BNC」部門を見ると、1－3月期には乳児用調整乳の売上高が前年同期比9.2％増の12億9,000万元（中国では8.4％増）。オーガニック乳牛ミルクの売上高は3.8％増だったが、ヤギミルクシリーズが96.4％の大幅増を記録（乳児用粉ミルク全体の9％相当）した。ただ、BNCのうち、プロバイオティックサプリの売上高は36.6％減の2億4,700万元。前年同期実績の高さに加え、免疫強化系製品に対する需要の後退が痛手となった。

　一方、成人用のANC部門の売上高は1－3月に前年同期比5.9％減の6億5,100万元。自律ベースでは13.9％の減収だった。やはり免疫強化系製品に対する需要減で、プロバイオティックサプリが苦戦。代理購入チャネルの停滞も響いた。ほかに、ペット用のPNC部門の世界売り上げは13.4％減の6,800万元。ただ、米国市場ではネット販売の好調で、5.6％の増収を確保した。

　BOCIはプレミアム製品の堅調見通しや広範な販路展開を理由に、乳児用調整乳事業の成長が続くと予想（ニールセンによれば、同社製品は中国のスーパープレミアムブランド市場でシェア4位）。経営陣はコスト高について調達価格の固定化や製品アップグレードなどで対処する方針という。また、ANC、PNC両部門の売上高について、BOCIはこの先、自律ベースのプラス成長を回復すると予想。理由として代理購入チャネルの段階的な再開やPNC代理販売モデルの変更が21年4月に完了する見通しを挙げた。

　20－23年の増収率、増益率について、BOCIはそれぞれ年率平均10％、15％を見込む。21年予想PER（株価収益率）15.0倍をあてはめて目標株価を引き下げながらも、現在株価が同11.8倍と、ヒストリカルな低水準にあるだけでなく、セクター内でもほぼ最低レベルにある点を指摘。株価の先行きに対して強気見通しを継続している。