薬明生物技術（ウーシー・バイオロジクス）

2021年はマイルストーン、受託製造ビジネスが成長加速へ

現地コード	銘柄名
02269	薬明生物技術 （ウーシー・バイオロジクス）
株価	情報種類
107.00HKD (4/15現在)	株価  企業情報  チャート

　バイオ医薬品の開発受託会社である薬明生物技術は、世界のアウトソーシング需要を取り込むため、自前の設備建設とM&A（買収や合併）を通じて生産能力の拡大を加速させている。BOCIはプロジェクト3件が年内に承認を得る見通しから、同社の医薬品受託製造（CMO）ビジネスにとって、2021年はマイルストーンになるとの見方。新規の受託プロジェクトの上乗せや生産能力の拡大、CMOの売上構成比の上昇見通しなどを理由に、2020－2023年には売上高と純利益がそれぞれ、年率平均48％、45％増加するとの見通しを示した。目標株価を引き上げ、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　経営陣によれば、世界の生物製剤IND（新薬治験）プロジェクトは年間200－250件。同社は2021年以降、年間80件の獲得（これまでは約60件）を目指す。これは世界IND市場で約32－40％のシェアを握ることを意味する。同社はまた、2021年以降、総合開発製造プロジェクトの新規取得件数を年80件とする目標も掲げているという。

　一方、CMOビジネスの売上高は2021年に加速する見込み。経営陣はグラクソスミスクラインのPD-1（免疫チェックポイント阻害薬）、哈爾濱誉衡薬業（002437）のPD-1、基石薬業（02616）のPD-1というプロジェクト3件が2021年に承認を得るとみている。さらにアミカスが2021年7－9月にポンペ病治療薬ATB200の生物製剤認可申請（BLA）を行う予定。2021年のCMO事業の売上高について、経営陣は4億－5億米ドルを見込む。

　同社の生産能力は2020年に5万4,200リットルだったが、稼働率はほぼ100％で、年間売上高は56億1,200万元。1リットル当たりの売上高は10万3,550元に相当する。2024年には生産能力を43万1,000リットルに引き上げる計画だが、BOCIは過去の事例に照らし合わせ、これも2026－2027年にはフル稼働となると予想。2027年には522億3,700万元の売り上げが期待できるとしている。

　また、CMO業務の売上構成比が上昇しても、粗利益率は現行水準を維持する可能性が高い。経営陣によると、CMOプロジェクトの粗利益率はほぼ試験業務などと同じ40－45％と、事前予想（35－40％）を上回る見通しという。

　BOCIはDCF（ディスカウントキャッシュフロー）方式に基づき、目標株価を引き上げた。目標算出上のWACC（加重平均資本コスト）を8.8％、永久成長率を5.0％に設定した。現在株価は2022年のPEGレシオで2.9倍。同業銘柄を見ると、無錫薬明康徳新薬開発（02359）、杭州泰格医薬科技（300347）、方達控股（01521）、北京昭衍新薬研究中心（06127）が順に、3.2倍、2.5倍、1.7倍、1.5倍、1.8倍の水準にある。

　一方、レーティング見直しにつながる可能性がある潜在リスク要因として、BOCIは予想以上の競争激化や、R&Dプロジェクトの遅延により生産増強が遅れる可能性、製薬会社によるR&D支出が予想を下回る可能性を挙げている。