中国飛鶴（チャイナ・フェイフー）

2020年本決算は好調、23年までに市場シェア30％の目標達成へ

現地コード	銘柄名
06186	中国飛鶴 （チャイナ・フェイフー）
株価	情報種類
21.55HKD (3/19現在)	株価  企業情報  チャート

　中国の粉ミルク最大手、中国飛鶴は2020年12月通期に好決算を達成した。売上高は前年比35.5％増の185億9,200万元と、BOCIの予想（185億5,600万元）を上回る水準。酪農大手の原生態牧業（YST：01431）の買収益を除外したコア利益は同56.4％増の61億5,500万元と、BOCIの予想から11％上振れた。乳児用粉ミルクの粗利益率が下期に75.9％に上向いたことや営業利益率の安定的な推移が好決算に寄与した。BOCIは同社が国内ブランドだけでなく、海外ブランドとの競争からも頭一つ抜け出す可能性を指摘。その理由として、幅広い商品ラインアップを持つ「星飛帆」（Astrobaby）ブランドとその他新規ブランドの力強さや、20年末に販売拠点1万1,000超を数えた強力な販売・物流ネットワーク、突出した顧客ケアレベルと浸透度などを挙げた。乳児用ミルク市場でナンバーワンの座を維持する見通しを示し、同社株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　乳児用粉ミルク部門の売上高は2020年下期に前年同期比29.7％増（上期は同56.2％増）。製品構成の高付加価値化を背景に、部門粗利益率は下期に過去最高の75.9％を記録した。値引き率が相対的に小さい高価格帯の「星飛帆」シリーズと、オーガニックブランド「臻稚」（Zhenzhi）のウエートの拡大が寄与した。また、栄養補助食品事業も上期の不振から抜け出し、下期に12.5％の増収を確保。粗利益率も39.1％に達した。これにより、同社全体の粗利益率は2020年通期に72.5％と、前年の70.0％から上昇。コア営業利益率も1.8ポイント上向き、42.5％に達している。BOCIはこうした数字が、原生態牧業の買収に伴う利幅悪化懸念を払拭（ふっしょく）するとの見方。川上・川下ビジネスの統合に伴う経営効率の改善を証明できるとみる。このほか、主に税率の低下（2019年の30.8％に対して20年は24.9％）が寄与し、2020年のコア純利益率は前年を4.3ポイント上回る33.0％と、予想（29.6％）を上回る数字となった。

　BOCIは2023年の売上高が334億元に達するとみており、この予測値に基づく20－23年の増収率は年率平均22％。乳児用粉ミルク市場における同社シェアが2020年末現在、全体で18％、オフライン限定で20％に上る点を指摘し、2023年までにシェア30％を目指すという同社目標は十分に達成可能との認識を示した。最近の販路リサーチによれば、同社は中国南部および南西部市場で浸透度が低く、その分、今後の成長余力が大きいという。一方、2023年2月には·粉ミルクに関する新たな国家基準が施行される見込み。小規模メーカーは淘汰（とうた）される可能性があり、結果的に同社に有利となる可能性が高い。

　BOCIは粗利益率の想定値引き上げに伴い、2021年、2022年の予想純利益を6％、7％増額修正。引き続き2021年予想PER（株価収益率）25.0倍をあてはめ、目標株価を引き上げた。潜在リスク要因としては、国内の出生数の急速な減少と競争激化を挙げている。