「成長株優位」と「割安株優位」は循環する

　直近の10年は、圧倒的に成長株優位が続いています。そのため、「成長株を買わないと話にならない、いくら割安株を買っても報われない」というイメージを持つ人が増えています。
　ただし、長く日本株を見てくると、「成長株優位」の相場と、「割安株優位」の相場は、交互に繰り返してきていることがわかります。

　私は、過去25年間、日本株のファンドマネージャーをやってきましたが、私がファンドを運用していた1987～2013年の前半は、割安株優位の年が続いていました。成長株が圧倒的に優位で有名な年は、1983年（ハイテク株相場：私が運用を始める少し前）と1999年（ITバブル相場）くらいでした。

　ところが、後半は成長株優位に転じています。成長株優位は、私がファンドマネージャーをやめた後も続いています。

　ただし、あまりに長く成長株優位が続いたため、成長株と割安株のバリュエーション格差が、通常考えられないほど拡大しています。割安株には株価指標（PER［株価収益率］・PBR［株価純資産倍率］・配当利回りなど）で見て、きわめて割安に見える銘柄が増えています。一方、成長株には株価指標で見て、割高に見えるものが増えています。

　株価バリュエーションの二極化が進み過ぎたのち、経験則では、相場の揺り戻しが起こります。割高な成長株が上昇せず、割安株ばかりが上昇する「割安優位」の相場が来ることがあります。

　このように、成長株優位、割安株優位の循環をイメージで示したのが、以下の図です。

成長株優位・割安株優位は循環する（イメージ図）

出所：筆者作成