決算レポート

村田製作所

1．2020年3月期3Qは4％減収、7％営業減益

　村田製作所の2020年3月期3Q（2019年10-12月期）は、売上高4,102億2,200万円（前年比4.1％減）、営業利益795億300万円（同7.2％減）となりました。

　用途別売上高を見ると、売上高の55％を占め村田製作所の中核事業である「通信」向けは、前年比6.0％増、前期比（今2Q比）6.6％増と伸びはしましたが低い伸びに留まりました。今1Qまで前年比10～20％以上の伸びを示していた「カーエレクトロニクス」向けは前年比0.2％増と横ばいに留まりました。中国、アメリカなどでの自動車の販売不振が響きました。また流通業者向けが含まれる「家電・その他」向けは、今1Qから始まったチップ積層セラミックコンデンサ（MLCC）の在庫調整が今3Qも続いたことにより、前年比29.0％減と大きく減少しました。

　製品別売上高では、売上高の36％を占める「コンデンサ」（主にチップ積層セラミックコンデンサ）が前年比7.9％減と今2Qに続き減収となりました。自動車向けの伸び悩み、在庫調整と今2Qからの民生品向け値下げが影響した模様です。村田製作所は2019年1月からチップ積層セラミックコンデンサの全品種、全顧客向け値上げを打ち出し、前4Qにほぼ浸透しました（値上げ率は不明）。ただし、今1Qからスマートフォン向けの需給悪化に伴い、民生向けについて値下げを余儀なくされている模様です。

　ソニーから買収したリチウムイオン電池、EMI除去フィルタなどが入る「その他コンポーネント」は前年比6.5％減、樹脂多層基板（メトロサーク）、近距離無線通信モジュールなどが入る「モジュール」は同0.1％減と横ばいでした。いずれもスマホ向けが振るいませんでした。

　一方で、「圧電製品」は前年比4.9％増となりました。表面波フィルタ（SAWフィルタ）が中国スマホ向けに増加したことが要因です。前1Q以来の増収になりました。

表1　村田製作所の業績

株価    6,289円(2020/2/20)
発行済み株数    639,797千株
時価総額    4,023,683百万円(2020/2/20)
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は当社株主に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。

表2　村田製作所の用途別・製品別売上高と前年比（四半期）

単位：百万円、％
出所：会社資料より楽天証券作成
注：2019年3月期1Qより製品別売上高の通信モジュールとその他モジュールを合算してモジュールとした。

グラフ4　村田製作所の用途別売上高

単位：百万円、四半期ベース
出所：会社資料より楽天証券作成

グラフ5　村田製作所の製品別売上高

単位：百万円、四半期ベース
出所：会社資料より楽天証券作成
注：2019年3月期1Qより通信モジュールとその他モジュールを合わせてモジュールとした。

2．会社側は2020年3月期業績予想を維持

　今3Q決算発表時の2020年3月期業績予想は、従来予想が維持され、売上高1兆5,100億円（前年比4.1％減）、営業利益2,300億円（同13.8％減）となりました。この会社予想によれば今4Qは、売上高3,388億円（同5.6％減）、営業利益291億円（同30.3％減）となります。前4QはMLCCの値上げ効果があり、6.0％増収、営業利益2.4倍と大幅増益となりましたが、今4Qは逆にMLCCの値下げが予想されるため、大幅減益になる見込みです。また、スマートフォン生産の見通しも、通常1-3月期はスマホの不需要期になるため、控え目に予想していた模様です。

　ただし、新型コロナウイルスが中国で流行する前は、ファーウェイ、サムスンなどの大手スマホメーカーの5Gスマホの生産、販売意欲が強く、5Gスマホ向け、5G基地局向けの電子部品の増加が期待できたため、村田製作所や後述のようにTDKなどの大手電子部品メーカーの業績予想には上乗せ余地がありました。しかし、この業績上乗せは現時点では困難になるかもしれません。

　そのため楽天証券では、前回予想では2020年3月期を売上高1兆5,500億円（前年比1.6％減）、営業利益2,400億円（同10.0％減）と会社予想に対して小幅上乗せしましたが、今回予想では会社予想と同水準とします。

　なお来期2021年3月期は、楽天証券では前回予想の売上高1兆7,800億円（同17.9％増）、営業利益3,100億円（同34.8％増）を維持します。これは、今年9～10月に新型iPhone（5ナノCPU搭載で5G対応と思われる）を発売すると予想されるアップルだけでなく、サムスン、ファーウェイなど大手スマホメーカーの5Gスマホの生産、販売意欲が極めて強いため、新型コロナウイルスの問題がある程度終息すれば、可能な限り早く5Gスマホの増産に入ると思われるためです。

　従って、村田製作所が市場シェア約40％を占めるチップ積層セラミックコンデンサ、表面波フィルタ（SAWフィルタ）、メトロサーク、アンテナ系部品などの5Gスマホに必要な電子部品については、来期の伸びに期待できると思われます。5G基地局に使われ、村田製作所と太陽誘電が高いシェアを持つ、特殊な高級MLCCにも期待できそうです。

3．今後6～12カ月間の目標株価は、前回の8,800円を維持する

　今後6～12カ月間の目標株価は、前回の8,800円を維持します。前回同様、2021年3月期の楽天証券予想EPS354.8円に再成長の期待を加味した想定PER25倍を当てはめました。引き続き投資妙味を感じます。