夏場の円高？

１１２円近辺で始まった７月のドル円は、イエレンＦＲＢ（連邦準備制度理事会）議長の議会証言の直前には１１４円台半ばまで上昇しましたが、その後、物価見通しに慎重姿勢を示したイエレン魏著の議会証言や、弱い米国ＣＰＩと小売売上高、ロシアゲートや報道官の辞任などトランプ政権の不透明感からドル円は１１０円台に下落しました。一方でＦＲＢの利上げや資産縮小開始などへの期待も継続しており、一気に円高が進むという地合いでもないようです。８月に入ると米国議会も休会となり、欧米の投資家やディーラーなども夏休みに入ることからこのまま夏枯れ相場となってくるのでしょうか。

 

８月は夏枯れ相場と同時に、「夏枯れ円高相場」が起こりやすいという見方があります。よく言われるのは、夏休みでマ－ケット参加者が少ないことから、需給の偏りで動きやすいという見方です。米国債の利払いが8月15日にあるため、受け取ったドルを円に換えるため円高に働きやすいという見方や、日本の輸出企業が、7－9月期決算に向けて、お盆休みの前から月末に向けてドル売り予約を増やすという見方です（8月はお盆休みの時に円高に動きやすいという印象から通常よりも予約を増やすという見方もあります）。

 

円高に動きやすいという見方は実際にはどうなのでしょうか。下表は、ハッサクの手元資料から作成したこの１０年間の８月の値動きです。ドル円のレートは参考値となりますが、８月末の終値から８月初めの始値を差し引いた数字がプラスの場合は、月間で「円安」に動いたことを表し、マイナスの場合は月間で「円高」に動いたことを表しています。

 

１０年間の８月のドル円の値動き

	始値	終値	終値 －始値	円高 円安	円高・円安の背景
２００７年８月	１１８．５３	１１５．７８	▲２．７５	円高	米サブプライムローン問題によって月間で8円24銭も動く荒れ相場
２００８年８月	１０７．７５	１０８．７８	＋１．０３	円安	欧州経済の悪化、原油の下落から欧州通貨が売られドル高地合い
２００９年８月	９４．６４	９３．１２	▲１．５２	円高	上海株下落による世界景気後退 懸念（月間値幅5.25円）
２０１０年８月	８６．５２	８４．１８	▲２．３４	円高	米経済指標の悪化と米長期金利の低下により円高が進行
２０１１年８月	７７．３４	７６．６６	▲０．６８	円高	米景況感悪化と追加緩和期待から円高。史上最安値更新（75.95円）
２０１２年８月	７８．１２	７８．４０	＋０．２８	円安	米金融緩和期待
２０１３年８月	９７．８５	９８．１０	＋０．２５	円安	100円手前に上昇後、米雇用統計悪化で95円台（月間値幅4.05円）
２０１４年８月	１０２．７８	１０４．１１	＋１．３３	円安	米早期利上げ期待からドル高
２０１５年８月	１２４．０５	１２１．２２	▲２．８３	円高	中国経済悪化、米株急落から一時１１６円台に（月間値幅9.13円）
２０１６年８月	１０２．３４	１０３．４２	＋１．０８	円安	米利上げ期待でドル高 （月間値幅3.95円）

 

この１０年間では円高は５回、円安は５回と半々の結果でした。しかし、円高に動いたときの値幅が円安よりも大きい値動きだったことがわかります。月間の値動きでみると（ドルの高値―ドルの安値）、円高に動いたときのほうが月間の値幅が大きいようです。

2007年は8円24銭の値幅、2009年は5円25銭の値幅、2011年は4円30銭の値幅、2015年はなんと9円13銭の値幅です。こうなると夏枯れ相場ではありません。円安のときと比べて円高に動いたときのほうが、終値ベースでも月間値幅でも振れ幅が大きいことから、「8月は円高」の印象が強くなっているのではないかと推測されます。

 

また、８月には大事件が起こるという印象も強く残っているようです。

２００７年８月にはパリバショックが起こりました。２００７年８月９日に、サブプライムローン証券化商品の暴落をきっかけに、BNPパリバ傘下のファンドが投資家からの解約を凍結すると発表しました。米国で起こったサブプライムローンが欧州に波及していたという驚きも加わり、世界のマーケットは一時的にパニックに陥りました。

ハッサクも当時、夏休みでニューヨークに旅行で行っていたのですが、ウオールストリートを歩いているときに、ふと気になり銀行に立ち寄ってみると、展示ボードのドル円レートが急激な円高に動いていたのでびっくりした記憶が鮮明に残っています。サブプライム問題でドル安（円高）になるとは予想していましたが、欧州で突然起こるとは予想外でした。その結果、ドル円だけでなく、ユーロ円やポンド円もかなり急落しました。

 

　２００８年には、北京オリンピック開催中の2008年8月7日、南オセチアにおいて、グルジア軍と南オセチア軍が軍事衝突。翌8日にロシアが軍事介入しました。ロシアのグルジア侵攻の報でユーロが急落しましたが（一日で316ｐｔ下落）、ユーロ安・ドル高の影響からドル円もドル高・円安となりました。ところがロシアの軍事行動中止の情報でユーロが戻り、１１０円台だったドル円も１０８円前半まで下落しました。

　軍事的な動きでは、１９９０年８月のイラクのクウェート侵攻があります。１９９０年８月２日未明、突如イラク軍がクウェートに侵攻、わずか８時間でその全土を制圧した事件です。このクウェート侵攻が湾岸戦争に発展し、１９９１年１月、アメリカを主力とする多国籍軍がイラクに空爆を開始しました。

２０１５年８月には、中国景況感の悪化から上海株が急落し、米株も急落し世界同時株安になりました。ドル円は、月間値幅は９円１３銭でしたが、上海株が一時８％近く急落した日は、ドル円も１日の値幅が６円近くの荒れ相場になりました。

 

このように過去の大事件の印象とその時の円高の動き、そして円高に動いた場合は荒れ相場になるとの印象が強く残っていることから「８月円高説」が根強いのかもしれません。それでは実際に「円高・円安の背景」を上の表でみてみると、サブプライムローンなどの突発的事件、中国や欧州の景況感悪化に伴う株安などがありますが、相場を動かす材料として半分以上を占めているのは、やはり、米国の金融政策への期待と思惑です。現在も、突発的な事件が発生しない限り、ドル円相場の変動要因の主因は米国金融政策に変わりはないと思われます。

７月の議会証言で少しトーンを変えたイエレン議長の姿勢が、再び確認できるのは、８月２４－２６日開催のジャクソンホールでの講演です。毎年、この講演はマーケットで注目されています。秋から年末にかけてのＦＲＢの金融政策の方向を明確に示すことが多いからです。９月１９－２０日のＦＯＭＣ（連邦公開市場委員会）を前にして、マーケットが期待する資産縮小開始を示唆するのか、あるいは物価に対して引き続き慎重姿勢を維持するのかどうか注目する必要があります。８月が円高に動くとすれば、このジャクソンホールでの講演がきっかけになるかもしれません。もし、円高に動いた場合、荒れ相場になる可能性にも留意しておいたほうがよいかもしれません。