※本記事は2018年3月7日に公開したものです。

力の入りすぎ…

　多くの投資書籍を読んだり、セミナーを聞いたりしていて、思わず「訂正」を入れたくなることがある。

　それは、著者や講師が「投資とは、経済成長に賭けることだ」とでも言いたげな前提で、自説を述べるからだ。実際に勧められる行動は、「投資をやってみましょう」という話なので、たいてい結論には賛成だから、目くじらを立てるほどのことではないのだが、話者の「前提にある勘違い」はやはり気になる。

　たとえば、「世界経済は、まだまだ成長するので、国際分散投資で儲かるはずだ」とか、「新興国は、これからしばらく高い成長率が見込めるので、新興国に投資するファンドを持とう」とか、「資本主義というシステムの繁栄を信じて投資しましょう」とか、あるいは、バージョンの異なる話では、「東証一部には成長が期待できない腐った会社がたくさんあります。我々は、リサーチに基づいて大きな成長が期待できる会社にのみ投資します」といった話を聞いたとして（もしくは、本で読んだとして）、読者は、違和感を覚えないだろうか。

　資本主義の繁栄を信じるというに至っては、かつて逆の思想を「信じて」学生運動に走った人々を裏返しにしたくらい痛々しいし、最後の腐った会社云々というような宣言は（そういう会社がたくさんあることにはまったく反対しないが）、投資の原理から考えると、素人を感動させるための勇ましいはったり口上としか聞こえない。素人はともかく、プロは騙せないはずだ。いずれの台詞も、力の入りすぎとでも言うしかない。

　端的に言って、「投資って、成長する対象を買わないと儲からないものなのですか？」という疑問が湧かないだろうか。

簡単な数値例

　この種の話は、具体的な数値例を挙げて説明するほうがわかりやすいだろう。

　株価Pを、将来の純利益（配当でもいい）の割引現在価値の合計だと考えて、
割引率をr、純利益の成長率をg（均一の成長率で将来までずっと続くと考える）、予想される1期目の一株利益をEとして、理論株価を求めると、以下のようになる（高校2年生くらいで習う「等比数列の和の公式」で求められる。文系に進学された方も、勉強されたはずだ）。

P＝E／（r－g）

　rやgは、例えば年率5％の場合、0.05、0.01といった調子で数字を代入して欲しい。長期の話なので、r＞gである。

　rは割引率だが、その中身は、無リスクの金利iと投資家がリスク負担に求める追加的なリターンであるリスク・プレミアムpの合計だ。r＝i＋p、である。

　さて、最近は長短共にほぼゼロ金利なので、つい金利を忘れそうになるが、リスク無しの金利iを1％（＝0.01）、リスク・プレミアムは5％（＝0.05）だとして、さらに一期先の一株利益をEを100円として、理論株価を求めてみよう。

　先ず、利益がゼロ成長の場合は、以下の通りだ。

  1. 利益がゼロ成長の場合
    P＝100／（0.06）＝1666.6… 、小数第一位を四捨五入して、1,667円だ。

    次に、利益が年率2％でプラス成長するとした場合、以下のようになる。

  2. 利益が永続的に2％成長する場合
    P＝100／（0.06 – 0.02）＝2500　、2,500円となる。

    それでは、利益が年率マイナス2％成長の場合を考えると、以下の通りだ。

  3. 利益が永続的にマイナス2％成長する場合
    P＝100／｛0.06−（−0.02）｝＝100／0.08＝1250、今度は1,250円となる。

　利益成長率が高い場合はより高い株価が付き、ゼロ成長の場合はそれほど高くない株価が付き、マイナス成長の場合より低い株価が付く。おおまかに言い直すと、利益成長が高くても低くても「それなりの株価」が付くということだ。

　そして、いずれの場合も、理論株価で投資家が投資した場合の期待リターン（投資収益率）は6％だということになる。

　市場が正しく機能しているなら、利益の成長率が高くても、低くても、投資家が負担するリスクに見合ったリスク・プレミアムが実現するということだ。

　これで安心するというのは、いささか情けないかも知れないが、人口減少とこれに伴う低成長が予想される日本に暮らす投資家としては、ホームマーケットに投資しても、高成長率国の株式投資並のリターンを期待していいのだから、安心材料ではないだろうか。