「トランプ・バブル」到来？ここからの日本株の伸びしろを徹底検証する！（その2）

先週の（その1）では、主に需給の面から今後の日本株の伸びしろについて検証してみました。今回は、裁定取引、信用取引に関する指標から「過熱感の有無」という観点で検証してみたいと思います。

（比較3）裁定買い残

「裁定買い残」とは、日経平均先物を売って現物を買う行為（これを「裁定買い」とよび、いわゆる「サヤ取り取引」の1つです）により溜まっている、未決済の現物買い残高のことを言います。

通常、株価が大きく上昇するときは、この「裁定買い残」も増加していきます。実際、初期アベノミクス相場でも、2012年11月の2兆円から2013年5月の4.3兆円まで、半年間で大きく上昇しました。

この裁定買い残のポイントは、株価のピークを見極めることにあります。裁定買い残が増えてくると、その後の裁定解消売りにより株価が急落する懸念が生じてきます。過去の経験則上、裁定買い残が東証1部銘柄の時価総額の1％に近づくと、株価は当面のピークをつけ急落することが多々あります。

実際、初期アベノミクス相場でも、2013年5月下旬に株価が急落する直前の裁定買い残は4.3兆円、そのときの時価総額は約450兆円で、裁定買い残は時価総額の0.97％にまで達していました。日経平均株価はそこから1カ月で20％も下落したのです。

では、現時点での裁定買い残はどうなっているでしょうか。1月6日（金）時点では約1.9兆円です。9月にはわずか0.3兆円しかありませんでしたから、トランプ相場により裁定買い残は急速に増加していることは間違いありません。

ただ、現時点での時価総額は約580兆円です。裁定買い残の約0.33％までしか達していません。

もちろん、裁定買い残が時価総額の1％近くに達するまで株価が上昇し続けると決めつけるわけにはいきませんが、裁定買い残がパンパンに膨れ上がり、株価が急落するという恐れはまだ少ない、という判断はできます。

（比較4）信用評価損益率

信用評価損益率とは、信用買いをしている投資家が、現に保有している買いポジションにつきどれくらいの含み損益を有しているかを示したものです。通常、この数値はマイナスで推移しますが、バブル相場や大相場のときは、まれにプラスになることがあります。

足元の信用評価損益率をみると、マイナス7.36％（1月6日（金）時点）です。マイナス7％は、通常の相場でも頻繁に出現するレベルです。

初期アベノミクス相場では、2013年1月と、同年4月～5月にかけ、プラス4％まで上昇しました。

これと比較するならば、もし初期アベノミクス相場に匹敵するほどの大相場が来るのであれば、株価上昇はこんなものではとどまらず、まだまだ株価には伸びしろがあるということになりますし、過度の高値警戒もまだ必要ないといえるでしょう。

（比較5）信用買い残・信用売り残・貸借倍率

最後に信用買い残・信用売り残・貸借倍率をみていきましょう。信用買い残とは、信用買いをしてまだ未決済の残高です。同様に信用売り残とは、信用売り（空売り）をしてまだ未決済の残高です。そして貸借倍率とは、信用売り残を信用買い残で割った数値です。

通常、大相場では信用買い残が大きく増加します。また、その結果貸借倍率も大きく上昇します。なぜなら、強気の個人投資家が増え、信用取引による買いを活発に行うようになるからです。

初期アベノミクス相場では、2012年11月～2013年5月の間、信用売り残は5～6,000億円の間でほとんど変化なかったのに対し、信用買い残は1.2兆円から3.2兆円へと、大きく増えました。その結果、貸借倍率（金額ベース。以下同じ）も、2012年12月の2.05倍から2013年6月には7.09倍にまで上昇しました。

しかし、足元の日本株は、今のところ初期アベノミクス相場とは全く様相が異なります。1月6日（金）時点での信用買い残は約2.1兆円と、トランプ相場がスタートしてからほとんど増加していません。一方、信用売り残は約0.9兆円と、トランプ相場スタート後大きく増加、アベノミクス相場スタート以来最高水準となっています。貸借倍率も2.27倍と、今のところ上昇する気配がありません。

（まとめ）大相場が到来する素地は整っている

通常、大相場というのは個人投資家が信用取引を使ってレバレッジを高めた投資で一獲千金を狙い、それが過熱しすぎることで一旦のピークをつける、という流れになります。しかし足元の相場は信用買いが全く増えていない、つまり個人投資家が全くと言ってよいほど乗れていない状態、もしくは積極的に動いていない状態といえます。

こういう言い方は大変不謹慎ですが、大相場の末路は個人投資家が押し寄せて相場が過熱状態となり、最後に大量の高値掴みをさせられて終了する、というのが既定路線です。

現時点ではこうした兆候が一切見えないこと、そして前回のコラムで申し上げたように、今は外国人投資家の大量買いに加えて日銀のETF買いという強力な援護射撃があること、これらを踏まえると、大相場の素地はすでに十分整っています。初期アベノミクス相場に匹敵するような大相場の到来を期待せずにはいられない、というのが筆者の思いです。