為替は緩やかな円高へ、2024年10-12月期1ドル130円を想定

　ドル/円相場の先行きについては、いつも次のような頭の体操をしています（図表2）。まず、日米の金融政策の違いを考えます。日銀は正常化、FRBは利下げを模索する展開が想定されるため、この点からは円高方向への圧力が強まると予想されます。

　さらに、日米の景気・物価はどちらが強いかを考えます。米国はこれから景気が鈍化し、ディスインフレの傾向が強まる一方、日本の景気は回復基調を維持すると見込まれるため、この点からも円高方向への圧力が強まることが想定されます。

図表2　ドル/円相場のイメージ作り

（出所）楽天証券経済研究所作成

　なお、日米金利差でドル/円相場を説明することがよくありますが、図表2のように考えると、短期金利で比較する場合は金融政策の違いを、長期金利で比較する場合は、決定要因である景気や物価の違いを議論していると整理できます。

　こうした頭の体操や、定量的な分析を行った上で、2024年10-12月期のドル/円相場は1ドル130円を想定しています。

日本経済は海外景気の下振れに耐え、着実に回復していく

　さて、上で見た海外経済、金融・為替環境のもとで、2024年の日本経済がどのような姿になるか整理します。2024年の十干は「甲辰（きのえたつ）」。日本経済は海外景気の下振れに甲のごとく耐え、着実に回復していくとみています（図表3）。

図表3　日本経済の見通し

（注）純輸出は財貨・サービスの純輸出、GDPギャップは内閣府ベース。GDPギャップの年度の値は当該年度の平均値。ドル/円相場はスポット（17時時点）の期末値。 （出所）内閣府、総務省、日本銀行、楽天証券経済研究所作成

　実質GDPの5割超を占める消費から見ていきましょう。日本でも四十数年振りとなる高インフレに見舞われていますが、新型コロナ対策などにより生じた強制（過剰）貯蓄が下支えとなり、消費は着実に回復しています。

　筆者の推計では、強制貯蓄は来年前半になっても20兆円を超える水準を維持しており（図表4）、消費の回復傾向は2024年も続くとみられます。

図表4　日本の強制（過剰）貯蓄

（注）家計の「現金・預金」（ストックベース）から、新型コロナ前のトレンドを利用して、新型コロナがなかった場合の「現金・預金」を作成し、それと実績値との乖離（かいり）を強制貯蓄とした。先行きについては、直近1年の減少ペースで現金・預金が減少すると仮定して算出した。 （出所）日本銀行、楽天証券経済研究所作成

　住宅投資は、住宅価格の上昇などから弱い伸びが続きますが、設備投資はデジタル化・省力化投資がけん引する形で増加するとみています。背景にある企業収益は、輸入物価の落ち着きを背景とする交易条件の改善や、値上げ効果の浸透などから、良好に推移すると想定しています。

　インバウンド需要も堅調に推移するとみています。2023年10月の訪日外客数は新型コロナ禍前の2020年1月と比べ95％まで回復しましたが、中国からの訪日外客数はまだ3割程度しか戻っておらず、伸び代はまだあるとみられます。

　欧米景気が悪化する年前半は財貨の輸出が減りますが、インバウンド需要がサービス輸出を押し上げるため、輸出全体では小幅の減少にとどまり、年後半に向けて回復していくとみています。