百威亜太控股（バドワイザーAPAC）

2023年7－9月期は韓国の不振を中国・インドがカバー、プレミアム化戦略が奏功

現地コード	銘柄名
01876	百威亜太控股 （バドワイザーAPAC）
株価	情報種類
14.96HKD (11/2現在)	株価  企業情報  チャート

　アンハイザー・ブッシュ・インベブのアジア子会社、バドワイザーAPACの2023年7－9月期決算は、主に中国とインドで構成される「APAC（アジア太平洋）西」部門のEBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）が前年同期比10％増加し、韓国主体の「APAC東」部門の21％減をカバーした（為替要因を除外、以下同じ）。同社全体の売上高は7.1％の伸び。主に中国・インド市場でのプレミアム化を受けた平均販売価格の6.5％の上昇が寄与した。一方で、販売量は7－9月にわずか0.6％増と、上期の9.4％増から減速したが、これは韓国での不振によるもの。続く10－12月期の販売量について、BOCIは比較対象値の低さから、加速傾向を示すとみる。また、販売量の回復に伴う営業レバレッジ面のプラス効果や、製品構成のプレミアム化、原材料調達価格（主に大麦や包装材）の軟化が、10－12月期と2024年の収益性の向上を後押しするとの見方。株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　部門別に見ると、「APAC西」の7－9月期のノーマライズドEBITDAは10.1％増。売上高は9.9％増（販売量1.1％増、平均販売価格は8.8％上昇）。うち中国では、売上高は8.7％増、平均販売価格は8.9％高だった。販売量は微減となったが、国内業界全体の1桁台半ばの減少に比べれば悪くない成績。外食店の営業再開とプレミアム化が寄与した（スーパープレミアムを含むプレミアムビールの販売量は7－9月に2桁増）。経営陣によれば、スーパープレミアムの販路拡大計画は順調に進行中。BOCIはブランド力やデジタル化を理由に、この分野での同社の先行者利益を見込む。また、インドではプレミアム化がけん引し、2桁増収を達成。EBITDAマージンも前年同期比で上向いた。

　一方、「APAC東」の7－9月期の売上高は5％減。販売量が3.2％減り、平均販売価格が1.9％低下した。ノーマライズドEBITDAは21.1％減。ただ、厳しい市場競争が続く中、マーケティング投資拡大や新製品の開発により、前四半期比で市場シェアを伸ばした。平均販売価格の低下幅も前四半期比で縮小傾向。10月11日には主力製品を値上げしている。

　BOCIは2023－25年の予想純利益を7－6％、予想EBITDAを5－4％減額修正。さらに予想売上高を各3％引き下げ、予想粗利益率を1.2－1.1％ポイント下方修正した。「APAC西」と「APAC東」にそれぞれ、2024年予想EV/EBITDA倍率20倍、10倍をあてはめ、目標株価を引き下げながらも、同社株価の先行きに対して強気見通しを継続している（目標算出基準を2023年予想EV/EBITDA22.4倍、10.7倍から変更）。新たな目標株価は同社全体の2024年予想EV/EBITDA倍率で18.1倍となる（EV/EBITDA倍率はEV＝企業価値がEBITDA＝利払い・税引き・償却前利益の何倍に当たるかを表す指標）。

　一方、レーティング面の潜在リスク要因として、BOCIは市場競争の激化、原材料価格の急上昇、プレミアム化の遅れ、コロナの影響の長期化などの可能性を挙げている。