翰森製薬集団（ハンソー・ファーマシューティカル）

ジェネリック製造から創薬にシフト、集中調達制度が逆風も影響低減へ

現地コード	銘柄名
03692	翰森製薬集団 （ハンソー・ファーマシューティカル）
株価	情報種類
14.14HKD (5/31現在)	株価  企業情報  チャート

　BOCIは翰森製薬の新規カバレッジを開始した。同社は中国を代表する製薬会社の1社で、ジェネリック医薬品（後発医薬品）メーカーから、創薬会社への転身を進めている。他の従来型メーカーと同様、国内のジェネリック集中調達制度や、イノベーティブ医薬品の「国家医療保険償還医薬品リスト」（NRDL）収載に伴う製品価格の下落という逆風に直面しているが、うち集中調達制度による影響は創薬事業へのシフトに伴い、段階的に和らぐ見込み。BOCIは同社株価の先行きに対し、強気見通しを付与している。

　同社のイノベーティブ医薬品の売上高は、2021年に前年比168.9％増の42億200万元。売り上げ全体に占める割合は2020年の18.0％から42.3％へ大きく上向いた。その大半は「ミートゥードラッグ」（me-too drug：既存製品の有効成分と同一の薬効、適応症ながらも化学構造が異なる改良型医薬品）ではあるものの、同社は国内での先発者利益や強力な営業チーム、この分野のオピニオンリーダーとの密接な関係を有効活用している。BOCIはイノベーティブ薬の売上比率が2022年に約61％まで上昇すると予想。非小細胞肺がん1次療法を適応症とする認可を2021年12月に取得した「Ameile（阿美楽）」と、2021年にNRDL入りした「Hengmu（恒沐）」がけん引するとみる。なお、同社はこれまでに、この2種を含め、自社開発のイノベーティブ医薬品計6種について、国内の販売認可を取得している。

　集中調達制度の第5次（2021年10月開始）、第7次（2022年下期に実施見通し）リストには、同社製品12種が含まれたが、うち4種は主力のジェネリック製品。BOCIの推計では4種合計の売上比率は2021年に約15％に上り、リスト入りに伴う当該製品の価格下落が2022年の業績に影響する可能性が高い。ジェネリックの売上構成比は2022年、2023年にそれぞれ約14億元、6億元の幅で縮小する見込み。短期的には集中調達が逆風となるものの、BOCIは同社株価の最近の大幅安を受け、マイナス材料はほぼ反映されたとみている。

　BOCIはDCF（ディスカウントキャッシュフロー）方式の下、WACC（加重平均資本コスト）10.4％、永久成長率3.0％を想定し、目標株価を設定した。現在株価は2022年予想PER（株価収益率）で24倍。これに対し、目標株価は29.5倍に当たる水準となる。2022－2024年の利益成長率に関しては年率18％を見込む。同業の石薬集団（01093）と中国生物製薬（01177）は現在、予想PERで14.2倍、19.8倍とさらに低水準にあるが、翰森製薬の新薬の売上貢献度の高さを考慮すれば、プレミアム水準に値するとしている。

　一方、レーティング面の潜在リスク要因としては、集中調達制度とNRDL収載に起因する製品価格の下落幅が予想を超える可能性や、抗がん剤部門での競争激化、研究開発の予想外の遅れなどの可能性を挙げている。