毎週金曜日夕方掲載

本レポートに掲載した銘柄：バンダイナムコホールディングス（7832）、カプコン（9697）

1．アマゾンがクラウドゲームへ参入する

　今回は、クラウドゲームについて考えてみます。銘柄としては、バンダイナムコホールディングス、カプコンを取り上げます。

　東京ゲームショウ2020が開催されている2020年9月24日、アマゾンは独自のクラウドゲーミングプラットフォーム「Luna（ルナ）」を発表しました。アマゾンが運用する世界最大の商用クラウドサービス「AWS（アマゾン・ウェブ・サービス）」をベースとしたクラウドゲームサービスになります。

　クラウドゲームには特別なハードウェアは必要ありません。ゲームソフトは、プレイヤーから最も近くのゲームサーバーから配信されます。プレイヤーの手元の端末にダウンロードすることなく、ストリーミング（流し放し）の形でゲームをプレイします。

　ルナのサービス開始時期は明らかになっていません。また、日本でサービスを行うかどうかも不明です。ただし、アメリカ在住の人は早期アクセス権を得ることが可能です。早期アクセス期間中の価格は月額5.99ドル（約630円）です。グーグルのStadia（ステイディア）の月額10.99ドル（約1,150円）よりもかなり安くなっていますが、これは早期割引価格なので、実際にサービスが始まった後は値上げになる可能性があります。

　サービス開始時点から様々なジャンルのゲーム100タイトル以上がプレイできます。具体的には以下のようなタイトルです。「バイオハザード7 レジデント イービル」（カプコン）、「Control」（505ゲームズ）、「パンツァードラグーン」（セガ）、「The Surge 2」（フォーカス・ホーム・インタラクティブ）など。

　また、アマゾンは大手ゲームソフト会社、Ubiソフトとの提携も発表しました。これによりルナのユーザーは、「アサシンクリード ヴァルハラ」「ファークライ6」などのUbiソフトのタイトルを、最大4Kの解像度でプレイ可能になります。

　ルナの対応機種は、マックPC、Windows PC、Fire TV、iPhone、iPadで、Androidスマホ・タブレットにも近々対応予定です。キーボードやマウス、Bluetooth接続のコントローラーのほか、Alexaを搭載したルナ・コントローラーを利用できます。これを使うとより低遅延でのプレイが可能になります。

グラフ1　クラウドゲームの世界市場予測

単位：100万ドル
出所：DreamNews（元出所はリサーチステーションプレスリリース）より楽天証券作成

2．クラウドゲームにはレスポンスと収益配分の問題がある

　商用クラウドサービス（パブリッククラウド）を世界展開している会社のうち、これまでにグーグル（アルファベット子会社）のStadia（2019年11月からサービス開始）、マイクロソフトのProject x Cloud（プロジェクト・エックス・クラウド、2020年から本格サービス開始）が参入しています。家庭用ゲーム会社ではソニーがPlayStation Now（PS Now）を展開しており、PS4だけでなく、WindowsPCでPS4用ソフトが遊べるようになっています。PS Nowの会員数は、2019年3月末の約70万人から2020年4月末には220万人以上になっています。

　アマゾンはかねてよりエンタテインメントに強い関心を持っていたため、クラウドゲームへの参入は予想されており、大きなサプライズはありません。また、今すぐにソニーや任天堂の家庭用ゲームビジネスにとって大きな脅威になるとは思えません。カプコン、スクウェア・エニックス・ホールディングス、バンダイナムコホールディングスなどの日本のゲームソフト専業にとっては、ゲームソフトの新たな販売先が出来ることになりますが、これも直ぐに大きな収益源になるとは思えません。

　クラウドゲームの問題点は、2つです。1番目の問題は、プレイヤーから最も近いゲームサーバーからプレイヤーの端末（パソコン、スマホ、家庭用ゲーム機、テレビ）との間の送受信の速度です。日本でもアメリカでも、通常の光回線のスピードではクラウドゲームはレスポンスが遅くなるはずです。アクションゲームの場合は特にレスポンスが問題になります。

　ただし、アマゾンのルナが最初に投入するソフトに容量の大きいゲームである「バイオハザード7」が含まれていることを見ると、レスポンスにはある程度の自信を持っているのかもしれません。実際にサービスが開始されてプレイヤーがどう感じるかが重要になります。

　この問題を解決するには、5Gの性能が向上して、5Gが普及するのを待つしかないと思われます。今の5Gスマホは、チップセットと基地局の両方に課題があり、4Gで使っていた電波と周波数が近いサブ6の電波では4G並の受送信スピードしかでないと言われています。ただし、来年になると送受信の高速化に低遅延、同時多接続の機能が加わった5Gのフルスペックのスマホが出てくると言われています。また、2022年以降は5Gスマホのチップセットが3ナノに進歩し、より一層高性能化する見込みです。そのような高性能チップセットが十分にコストダウンされて、パソコン、スマホ、家庭用ゲーム機、タブレット、テレビなどに搭載されるようになると（2～5年後？）、状況が変わる可能性があります。

　2つ目の問題点は、ゲームソフト会社がアマゾンに払うロイヤルティの問題、あるいは収益配分の問題です。クラウドゲームは月額定額課金がベースになりますが、アマゾンもグーグルもこれを安く設定しています。PS Nowの利用権も1カ月1,180円（税込み）です。この価格が高すぎると利用者が増えず、安すぎるとサードパーティ（クラウドサービスや家庭用ゲーム機の会社にソフトを提供するゲームソフト会社）の収益が少なくなります。クラウドゲームに提供されているゲームソフトに新作がほとんどなく、もっぱら旧作ばかりが投入されているのは、ゲームソフト会社が、将来性はともかく今は大きな収益になると考えていないためと思われます。

3．家庭用ゲームビジネスにとってクラウドは将来脅威になるだろうが、共存も出来るだろう

　ただし、今すぐではないにせよ、将来的に（今後2～5年のうちに）クラウドゲームはゲーム市場の一角を占めることになると思われます。ソニーや任天堂にとっては、ハードウェアを選ばないクラウドゲームは、レスポンスが大きく改善すれば、競争相手になる可能性があります。

　一方で、ゲームプレイヤーにとっては、様々なゲームを安くプレイすることが出来ます。ゲームソフト専業にとっては長期的に収益源が増えることになります。グーグルやアマゾンにとっては、ゲームが新たな収益源になる可能性があります。

　家庭用ゲーム会社、ソニー、任天堂、マイクロソフトにとっては、クラウドゲームは一見すると脅威です。クラウドゲームをプレイするのに、高いゲーム専用機は必要ないからです。ただし、全てのゲーム会社がゲーム専用機一辺倒のビジネスを将来も展開しようとしているわけではありません。ソニー、マイクロソフトは、クラウドゲームに進出しています。ソニーは、一部のゲームですが、ソニー製ゲームをパソコンにも移植しています（「Detroit」にPS4版だけでなくPC版がある）。まだお試しの段階と思われますが、将来はマルチプラットフォーム化（ソニー製ゲームの一部がパソコンやクラウドゲームに移植される？）する可能性もあるでしょう。

　また、超高精細CGを使ったアクションゲーム（映画のようなゲーム）はPS5のような高性能ゲーム機でプレイし、普通のカジュアルゲームはクラウドゲームで、という棲み分けも考えられます。

　ここでポイントになるのは、家庭用ゲーム機のビジネスには大きな欠点があるということです。今回の巣ごもり消費は極端な例かもしれませんが、我々の世界が大感染症時代ともいうべき時代を迎えているとすれば、新型コロナのような世界的な感染症が今後も発生する可能性があります。また、ゲームに限らずエンタテインメントの世界には突発的な大ブームが起こることがあります。

　家庭用ゲーム機は、ソニーや任天堂のようなプラットフォームホルダーが独占的に生産します。彼らが今回の新型コロナや過去に何度も起こったブームを事前に予想できるわけではありません。そのため、ブームが起きると家庭用ゲーム機は必ずと言ってよいほど品不足になります。要するに、今の家庭用ゲームビジネスでは、大きなビジネスチャンスが到来するほど不可避的に大きな機会損失が発生するのです。この機会損失を防ぐには、例えば一部の人気ソフトをパソコン向けに移植したり、クラウドゲームで配信すると効果的と思われます。全くの私見ですが、ソニーとマイクロソフトは、将来ある程度までビジネスモデルの変更を考えていると思われます。

　ただし、任天堂は今の事業がうまく行かなくなるまで、あるいは次世代ハードの投入時期（4～6年後？）に事業環境が激変しない限り、今のゲーム専用機ビジネスを修正することはないと思われます。

　今後のゲーム市場を考えると、より重要になるのは、ゲームソフトとゲームソフトを作るゲームソフト会社です。任天堂やソニーも優良ゲームシリーズを持っているため重要ですが、日本企業としては、優良ゲームソフトシリーズを持つ、カプコン、スクウェア・エニックス・ホールディングス、バンダイナムコホールディングス、コーエーテクモホールディングスの4社が重要になると思われます。

4．注目銘柄

バンダイナムコホールディングス

1）家庭用ゲームに巣ごもり需要の恩恵

　バンダイナムコホールディングスの2021年3月期1Q（2020年4-6月期）は、売上高1,450億3,500万円（前年比8.9％減）、営業利益199億1,500万円（同12.8％減）となりました。

　セグメント別に見ていくと、今1Qのトイホビーは、新型コロナの悪影響はあったものの、売上高544億2100万円（同4.3％減）、営業利益63億3800万円（同6.9％減）と悪影響は軽微でした。ガンプラが堅調で業績を底支えしました。

　ネットワークエンターテインメントは、スマホゲームを中心とするネットワークコンテンツが売上高495億円（前年比4.0％増）と堅調だったことに加え、家庭用ゲームが売上高250億円（同40.0％増）と好調でした。家庭用ゲームでは、特にリピート販売が巣ごもり消費の寄与で好調でした（リピート販売の販売本数は前年比2.3倍）。

　一方で、リアルエンターテインメントはアミューズメント施設の休業の影響で赤字転落、映像音楽プロデュースは、音楽ライブ等のイベントの中止、複数のパッケージ商品の発売延期などが響き大幅減益となりました。

　IPクリエイションは、今年3月に連結子会社の創通を100％子会社としたため、大幅増収となりましたが、「機動戦士ガンダム」の新作アニメの劇場公開延期により減益となりました。

　トイホビーの減益幅が小幅に止まり、ネットワークエンターテインメントが巣ごもり需要の恩恵を受けたため、今1Qの全社の減益幅は小幅に止まりました。

表1　バンダイナムコホールディングスの業績

株価　7,689円(2020/9/30)
発行済み株数　219,629千株
時価総額　1,688,727百万円(2020/9/30)
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。

表2　バンダイナムコホールディングスのセグメント別業績（四半期ベース）

単位：百万円
出所：会社資料より楽天証券作成。
注：2018年3月期からセグメント分けが変更されたため、2017年3月期以前のセグメントとは接続しない。

表3　バンダイナムコホールディングスのセグメント別業績（通期ベース）

単位：百万円
出所：会社資料より楽天証券作成。
注：2018年3月期からセグメント分けが変更されたため、2017年3月期以前のセグメントとは接続しない。

2）2021年3月期会社予想は上方修正の可能性がある

　会社側は巣ごもり消費を一時的なものとして、今2Q以降の業績を悲観的に見ています。そのため、2021年3月期通期の会社予想業績は、売上高6,500億円（前年比10.2％減）、営業利益500億円（同36.5％減）となっています。

　しかし、今の国内、海外の状況を考えると、国内は映画館、劇場等のリアルエンタメに再始動の動きがあるものの、慎重な考え方もあり、海外は欧米中心に新型コロナが終息する目途が立っていない状況です。

　そのため、家庭用ゲームに対する巣ごもり需要は当面続くと予想します。会社予想では今通期のネットワークエンターテインメントの営業利益は380億円（前年比13.4％減）に落ち込むことになりますが、楽天証券では営業利益600億円（同36.7％増）と予想しました。また、来期はPS5の寄与があるためネットワークエンターテインメントの業績は堅調と予想します（発売日は未定ですが、PS5新作「スカーレットネクサス」を開発中）。

　ゲーム以外では、映像音楽プロデュースで、人気ユニット「Aqours」の無観客ライブ配信を10月10日、11日に行います（1公演5,555円）。「配信」は音楽ライブの分野で重要な収益源となりつつあり、どの程度チケットが売れるか注目されます。

　また来期は、ある程度アミューズメント施設の運営が正常化すると予想されるため、リアルエンターテインメントの赤字が解消すると予想します。

　このため、楽天証券では、今期2021年3月期業績を売上高6,800億円（前年比6.1％減）、営業利益740億円（同6.1％減）、来期2022年3月期を売上高7,500億円（同10.3％増）、営業利益1,000億円（同35.1％増）と予想します。

3）今後6～12カ月間の目標株価は9,500円

　今後6～12カ月間の目標株価を9,500円とします。2022年3月期楽天証券予想EPS 297.3円に成長性とゲームソフトの価値の上昇を考慮した想定PER30～35倍を当てはめました。投資妙味を感じます。

表4　バンダイナムコIP別売上高（グループ全体）

単位：億円
出所：会社資料より楽天証券作成

カプコン

　カプコンの業績の詳細は、楽天証券投資WEEKLY2020年9月18日号を参照してください。目標株価7,200円も変更しません。

　追記事項としては、ニンテンドースイッチ版「モンスターハンターライズ」を2021年3月26日に、同じく「モンスターハンターストーリーズ2」を2021年夏に発売する予定です。楽天証券ではカプコンの来期を20％営業増益と予想していますが、その確度が上がってきたと思われます。

　引き続き投資妙味を感じます。

表5　カプコンの業績

株価　5,860円(2020/9/30)
発行済み株数　106,750千株
時価総額　625,555百万円(2020/9/30)
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。

本レポートに掲載した銘柄：バンダイナムコホールディングス（7832）、カプコン（9697）