11年は34％増益を予想、市場は上値余地を織り込み済み

現地コード 銘柄名 株価 情報種類
00956 新天緑色能源股フン有限公司（チャイナ・サンティン・グリーンエナジー） 2.47 HKD
(05/13現在)		  株価
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BOCIは新天緑色能源の業績見通しについて、◇潜在性の高い河北省において風力発電およびガス事業の魅力的な資産ポートフォリオを保有◇新規プロジェクトによる収益貢献◇主要サプライヤーらと戦略的提携関係◇親会社である河北建設投資集団の後ろ盾◇積極的な設備投資計画による財務リスク――などを考慮。その上で2011－13年売上高および純利益の年間平均成長率がそれぞれ18％、26％に達すると予想した。ただ、バリュエーションに関しては、市場はすでに上値余地を織り込み済みと判断し、株価見通しを中立の見方に据え置いている。また、風力発電部門および天然ガス部門の事業価値をそれぞれ49億9500万HKドル、34億9600万HKドルと試算。その上で目標株価を11年予想PER19.7倍、EV/EBITDA倍率10.0倍の水準に設定した。業界平均値はガスのPERが16.8倍、EV/EBITDA倍率が10.3倍。風力発電が15.1倍、10.4倍。

同社は天然ガス販売事業で河北省最大手。同省のガス普及率は低水準にあり、今後大幅な消費量拡大が見込まれる。同社は中間から川下までの事業を統合したビジネスモデルを展開し、販売量シェアは小売市場で11％、卸売市場で33％。10年売上高の95％が継続的な契約取引によるもので収益は安定している。BOCIは、川下事業へのさらなる進出により、11竏鈀13年の天然ガス販売量が前年比24.6％増（11億6500万立方メートル）、同19.5％増（13億9300万立方メートル）、16.1％増（16億1600万立方メートル）に拡大するとみて、11－13年のガス部門予想売上高をそれぞれ21億9300万元、27億3600万元、32億9000万元とした。

同社の風力発電資源の87％は河北省に集中している。同省は電力需要の潜在性が高く風力資源に恵まれているため、投資先として注目を集めるエリアで、同社は新規参入の強みと政府支援を背景に事業の拡大機会に恵まれている。同社の示した投資計画に基づくと、11竏鈀13年の風力発電量は年率41％の成長を遂げ、同期間に新規稼働する風力事業の貢献はそれぞれ8億6700万元、13億600万元、17億6900万元に達する見通し。

リスク要因としては、積極的な設備投資による負債比率の上昇が挙げられる。同社の示す11－13年の設備投資額は53億元、60億元、60億元に上るのに対し、同期の営業キャッシュフローはそれぞれ11億6300万元、19億3300万元、25億4200万元。インタレストカバレッジレシオは2.6倍、2.1倍、1.8倍と悪化し、金利負担リスクが増している。

今後風力およびガスの新規プロジェクトが稼働するに従い、売上高の大幅な増加が見込まれる。BOCIは同社の11－13年年平均増収率について、風力が27％、ガスが15％、全体で18％と予想。利益も引き続き強い成長を示す見通しで、11年予想利益を前年比34％増の3億7400万元とした。