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「【決算レポート】アドバンテスト－半導体テスタの好調で会社予想業績は上方修正－」
「決算レポート：アマゾン・ドット・コム（AWS、ネット通販とも順調）」
毎週月曜日午後掲載
本レポートに掲載した銘柄：アドバンテスト（6857、東証プライム）、アマゾン・ドット・コム（AMZN、NASDAQ）
アドバンテスト
1．アドバンテストの2025年3月期2Qは、63.8％増収、営業増益3.03倍
アドバンテストの2025年3月期2Q（2024年7-9月期、以下今2Q）は、売上高1,904.81億円（前年比63.8％増）、営業利益635.34億円（同3.03倍）となりました。先端半導体の中身が複雑化するにしたがってテスト時間が長くなり、先端半導体向けテスタの需要が増加しました。もともと好調だったSoCテスタ（非メモリ・テスタ）が増産とともに納入が進み、大幅増収となりました。価格が高く好採算のSoCテスタが大幅増収となったこと、円安メリットがあったことにより、営業利益率は今1Q22.6％から今2Q33.4％に上昇しました。2015年3月期以降の四半期決算で最高の営業利益率となりました（これまでの最高営業利益率は2023年3月期1Q（2022年4-6月期）の32.9％）。
事業セグメント別売上高を見ると（表2）、SoCテスタは前4Q587億円、今1Q691億円、今2Q1,095億円と大幅に伸びました。AI半導体、高性能CPUなどのHPC（ハイパフォーマンスコンピューティング。パソコン、サーバー、ゲーム機など）向けや車載半導体向けが好調でした。ただし、成熟プロセス向けは低調でした。
メモリ・テスタはSoCテスタほどではありませんが、同328億円→320億円→360億円と順調に伸びました。HBM向けが伸びました。
メカトロニクス関連事業は、同168億円→143億円→172億円と波を描きながらも増加しました。SoCテスタ、メモリ・テスタの伸びに従って、デバイス・インターフェース（テストする半導体と、テスト・システムまたはテスト・ハンドラを電気的・機械的に接続するユニット。半導体の品種ごとに異なるユニットが用いられる）が伸びました。
また、システムレベルテスト（異なる半導体の組み合わせテスト）が今1Qから急回復しました。保守サービスはSoCテスタ、メモリ・テスタの納入が増えるに従い順調に伸びました。
地域別売上高を見ると、台湾向けが今1Q415億円、今2Q731億円と急増しました。HPC、AI向けのSoCテスタがファウンドリ、OSAT（後工程専門業者）向けに増加しました。韓国向けも同334億円→450億円へ増加しましたが、HPC向けにメモリ・テスタが増加しました。
表1 アドバンテストの業績
発行済み株数 739,338千株
時価総額 6,465,511百万円（2024/11/1）
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期利益は親会社の所有者に帰属する当期利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。
注3：2023年10月1日付けで1対4の株式分割を行った。表中の配当額は分割にあわせて遡及修正している。
表2 アドバンテストの事業セグメント別売上高
出所：会社資料より楽天証券作成
表3 アドバンテストの地域別売上高
出所：会社資料より楽天証券作成
2．楽天証券の2025年3月期、2026年3月期業績予想を上方修正する
今2Qまでの業績を見て、会社側は2025年3月期業績予想を前回の売上高6,000億円（前年比23.3％増）、営業利益1,380億円（同69.1％増）から、売上高6,400億円（同31.6％増）、営業利益1,650億円（同2.02倍）へ上方修正しました。主にSoCテスタ売上高が上方修正されました（2024年3月期2,456億円、2025年3月期会社予想は前回予想2,920億円→今回予想3,240億円）。
楽天証券でも、2025年3月期予想を前回予想の売上高6,000億円、営業利益1,380億円（会社側前回予想と同じ）から、今回は売上高6,500億円（同33.6％増）、営業利益1,700億円（同2.08倍）へ上方修正します。会社予想に対して、円安メリット（今下期の為替前提1ドル＝140円に対して、楽天証券では1ドル＝151円と前提。円安メリットは、1ドル1円の円安で営業利益に対して11億円のメリット）と、SoCテスタ、メモリ・テスタ中心に売上高の上乗せを予想しました。SoCテスタ売上高予想は前回予想2,920億円（前回会社予想と同じ）→今回予想3,300億円へ、メモリ・テスタは同1,430億円（同）→1,500億円へ上方修正します。
四半期業績を見ると、今期は今2Qがピークとなり、今3Q、今4Qの業績水準は今2Qを下回ると思われます。業績の牽引役であるSoCテスタ売上高について、会社側は今2Q1,095億円に対して、今3Q、今4Qとも700億円台と予想しています。ただし、楽天証券ではSoCテスタは今4Qから上向く可能性があると考えています。これは、2024年末からエヌビディアの新型AI半導体「Blackwell」が本格出荷される計画であること、2025年に発売されるAMDの新型AI半導体が3ナノになる計画であることによります。HBMも足元で現在最先端の「HBM3e」が8層から12層への転換が始まったことから、メモリ・テスタ需要は2025年も増加すると予想されます。
また、楽天証券では来期2026年3月期について、売上高7,900億円（同21.5％増）、営業利益2,450億円（同44.1％増）と予想します。前回予想から上方修正します。2024年暦年、2025年暦年、そして2026年暦年も、AI用GPUとHBMの出荷増加が続くと予想されるため、引き続き、まずSoCテスタ、次いでメモリ・テスタの業績寄与が予想されます。
表4 アドバンテストの事業別売上高
出所：会社資料より楽天証券作成。
注：四捨五入のため合計が合わない場合がある。
表5 アドバンテストの半導体テスタ市場予想
出所：アドバンテスト資料より楽天証券作成
3．今後6～12カ月間の目標株価を、前回の8,000円から1万2,000円に引き上げる
アドバンテストの今後6～12カ月間の目標株価を、前回の8,000円から1万2,000円に引き上げます。
足元の好業績と今後の成長性を考慮して、2026年3月期予想営業増益率44.1％に対して想定PEG＝1.1～1.2倍として、中長期投資での想定PER（株価収益率）を50倍前後として、楽天証券の2026年3月期予想EPS（1株当たり利益）245.8円に当てはめました。
また、2024年11月から2025年2月までの4カ月間に、500億円または900万株を上限とする自己株式取得を実施予定です。
過去の業績を見ると、四半期業績に波がある会社であり、今後の株価の振幅もあり得ると思われますが、SoCテスタ、メモリ・テスタともに高い成長性を評価したいと思います。自社株買いも評価したいと思います。引き続き中長期で投資妙味を感じます。
アマゾン・ドット・コム
1．アマゾン・ドット・コムの2025年12月期3Qは、11.0％増収、55.6％営業増益
アマゾン・ドット・コム（以下アマゾン）の2024年12月期3Q（2024年7-9月期、以下今3Q）は、売上高1,588.77億ドル（前年比11.0％増）、営業利益174.11億ドル（同55.6％増）となりました。今2Q決算時の今3Q会社予想のレンジ平均値、売上高1,562.50億ドル、営業利益132.50億ドルを上回りました。特に営業利益は会社予想のレンジ平均値を大幅に上回りましたが、これは北米事業、AWSが順調に伸びたことに加え、インターナショナル事業の営業利益が急回復したことによります。
3つのセグメントともに営業利益率が改善したことによって、全社営業利益率は今2Q9.9％から今3Q11.0％に改善しました。
今3Q業績をセグメント別に見ると、北米事業（北米におけるネット通販、広告、アマゾンプライム等）は、売上高955.37億ドル（前年比8.7％増）、営業利益56.63億ドル（同31.5％増）となりました。景気後退の影響と思われますが、消費者が安い商品の購入を増やしているため、前年比増収率は今2Q9.1％増から鈍化しました。一方で、安い商品の品揃え強化、物流設備・システムの増強による即日配送エリアの拡大、サードパーティ事業者（アマゾンのウェブサイトで物品を販売する外部事業者）向けの各種サービスや広告サービスが鈍化はしたものの二桁増収となったことなどが、北米事業を支えました。
インターナショナル（北米以外のネット通販、広告、アマゾンプライム等）は、売上高358.88億ドル（同11.7％増）、営業利益13.01億ドル（前年同期は9,500万ドルの赤字）となりました。イギリス、ドイツなど地盤をもっている国における物流システムの増強と生産性向上の効果に加えて、新興国で売上が伸びたことが業績に寄与しました。その結果、水準としては低いものの、営業利益率が今2Q0.9％から今3Q3.6％へ上昇しました。
AWS（アマゾン・ウェブ・サービス）は、売上高274.52億ドル（同19.1％増）、営業利益104.47億ドル（同49.8％増）となりました。AI関連事業が好調で、データセンターとAIサーバーへの積極的な投資による設備増強が増収と営業利益率の上昇に寄与しました（営業利益率は今2Q35.5％、今3Q38.1％）。
サービスでは引き続き複数の生成AIをメニュー化した「Amazon Bedrock」が人気です。またアマゾンは、エヌビディアのAI半導体「H200」（エヌビディアの今の主力「H200」の拡張版で特に省エネ機能を強化したもの）を最初に導入したクラウドサービスになりました。エヌビディアのAI半導体よりも価格性能比が良いアマゾンの自社製AI半導体、トレーニング用の「Trainium（トレイニウム）」と推論用の「Inferentia（インフェレンシア）」の増強も進めており、「Inferentia2」も今後数週間で生産開始となる見込みです。
サービス別売上高を見ると、AWSの前年比増収率が最も高く、次いで広告サービス（サードパーティ事業者への広告サービス）、サブスクリプションサービス（プライムビデオ、アマゾンミュージックなど）、外部出店者（サードパーティ）向けサービスと続きます。売上高で最大のサービスであるオンラインストア売上高は一桁増なので、各種サービスを付加することによって増収率を上げ、好業績を実現していることがわかります。
表6 アマゾン・ドット・コムの業績
時価総額 2,055,886百万ドル（2024年11月4日）
発行済株数 10,735百万株（完全希薄化後、Diluted）
発行済株数 10,501百万株（完全希薄化前、Basic）
単位：百万ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。
注3：会社予想は予想レンジの平均値。
表7 アマゾン・ドット・コム：セグメント別業績（四半期）
出所：会社資料より楽天証券作成
表8 アマゾン・ドット・コム：サービス別売上高
出所：会社資料より楽天証券作成
グラフ1 アマゾン・ドット・コム：セグメント別売上高営業利益率
2．楽天証券の2024年12月期、2025年12月期業績予想を上方修正する
1）2024年12月期、2025年12月期とも業績好調が予想される
今4Qの会社側業績ガイダンスは、売上高1,815～1,885億ドル、営業利益160～200億ドルです。レンジ平均値では、売上高1,850億ドル（前年比8.8％増）、営業利益180億ドル（同36.3％増）となります。
楽天証券では、今4Qは売上高1,880億ドル（同10.6％増）、営業利益186億ドル（同40.8％増）と予想します。北米事業は景気後退によって前年比増収率は鈍化すると予想されますが、今4Qはクリスマスセールがあるため増収増益が予想されます。インターナショナル事業は今3Qの業績好調が持続するのかが焦点です。これもクリスマス商戦はありますが、事業拡大のために経費が先行する可能性もあります。
AWSは引き続き業績好調が予想されます。
2024年12月期通期は、楽天証券では売上高6,382億ドル（同11.0％増）、営業利益660億ドル（同79.1％増）と予想します。3セグメントとも前回予想から上方修正します。
来期2025年12月期も業績好調が予想されます。北米はアメリカ大統領選後の景気にもよりますが、インフレ、金利上昇が起きなければ順調な業績が予想されます。ただし、今回の楽天証券業績予想ではアメリカ大統領選後のアメリカ景気に不透明感があるため、2025年12月期の北米事業の業績予想を若干下方修正します。
インターナショナルは、今期の業績回復が持続するのかどうかが大きな焦点になります。営業利益率の上昇を伴う持続的な二桁増収増益が実現するならば、全社業績に対する寄与がこれまでよりも大きくなると予想されます。
AWSも業績好調が予想されます。2025年はいよいよ企業の情報システムに生成AIが組み込まれる年になると思われます。また、現在開発中の複数の新しい生成AIやそれらを組み込んだ生成AIアプリケーションが市場に出てくると予想されます。その場合、AWSの事業が更に拡大と予想されます。
今回の2025年12月期業績予想では、インターナショナル、AWSの業績予想を上方修正します。全社でも前回よりも上方修正し、売上高7,110億円（前年比11.4％増）、営業利益870億円（同31.8％増）と予想します。
2024年12月期に続き2025年12月期もAWS中心に設備投資が増える見込みなので、減価償却費、人件費等の負担は増えますが、AWSの事業拡大で吸収できると思われます。
2）生成AI事業ではアマゾンは良いポジションにある
生成AI関連事業では、アマゾンは良いポジションにあると思われます。
生成AIブームを作ったオープンAIとマイクロソフトは、マイクロソフトからオープンAIへの資金提供、オープンAIからChatGPT等のGPTシリーズのマイクロソフトへの提供（製品によっては独占提供）等を通じて密接な関係にあります。逆に言えば、マイクロソフトの生成AI事業はオープンAI製品を主軸にしなければなりません。
ところが、このような情報システムの新しい分野が始まる時は、最初から一つの生成AIだけを選択することを好まず、複数の生成AIを試した後で、どの生成AIを自社の情報システムに組み入れて新しい情報システムを構築するのがベストかを決定したいとする企業が多くなると思われます。これについては、企業によって様々な考え方があると思われますが、オープンAI製品も生成AIの一つとして、他社製品との比較対象になる場合が多くなると思われます。
このような状況では、生成AIに出遅れはしましたが、クラウドサービストップの地位を使って複数の生成AIを顧客企業に売り込むことができるAWS、AIでは優秀な会社だが市場シェアが小さいため企業への営業が活発で、企業からみると様々な要望を出しやすいグーグルクラウド（アルファベット）、AI半導体の供給が増えるにつれてクラウドサービスの設備を増強している、オラクル、セールスフォースなどのティア２と呼ばれる準大手クラスのクラウドサービスも企業から見て重要なクラウドサービス会社になると思われます。
このような観点から、今後のアマゾンの生成AIビジネスに注目したいと思います。
表9 アマゾン・ドット・コム：セグメント別業績（通期）
出所：会社資料より楽天証券作成
グラフ2 アメリカの大手IT設備投資動向：四半期
グラフ3 クラウド・インフラストラクチャー・サービス市場の世界シェア
3．今後6～12カ月間の目標株価は、前回の250ドルを維持する
アマゾン・ドット・コムの今後6～12カ月間の目標株価は、前回の250ドルを維持します。
楽天証券の2025年12月期予想EPS6.81ドル、楽天証券の2025年12月期予想営業増益率31.8％に対して、来期以降の生成AIビジネスの活発化を見越して、想定PEG＝1.1～1.2倍程度のプレミアムを付けて評価したいと思います。
引き続き中長期で投資妙味を感じます。
本レポートに掲載した銘柄：アドバンテスト（6857、東証プライム）、アマゾン・ドット・コム（AMZN、NASDAQ）
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