イールドカーブが正常化した時、株式市場は最大の試練を迎える

米国の利下げ観測で円独歩安ポジションが巻き戻される

　金利の市場は現在、年末までにFRB（米連邦準備制度理事会）が2～3回の利下げを実施し、2025年にはさらに4回の利下げを実施すると見込んでいる。

　この見方が正しいかどうかは別として、投資家は利下げに向けたポートフォリオの組み換えを迫られているようだ。市場関係者からとりわけ注目されているウォラーFRB理事は、「金利を引き下げる時期が近づいている」と発言した。

FF金利先物によるFF金利予測（2024年7月～2026年7月）

　米国の利下げ観測を受けて為替のマーケットはドル安に振れている。独歩安が続いていた円相場もその流れに巻き込まれることになった。

ドル/円（日足）

ユーロ/ドル（日足）

ユーロ/円（日足）

ポンド/ドル（日足）

ポンド/円（日足）

　ドル/円が下がっているのはトランプの円安けん制もあるが、先週のCPI（消費者物価指数）が予想を下回ったことで米国の長期金利が低下していることが最大の原因であろう。米国の金利が上がらない限りは、顕著な円安の動きはいったん終わる可能性もある。

ドル/円（赤）と米国長期金利（黒）の推移

歴史は繰り返されないが韻を踏むことがよくある！？

　マグニフィセント7（アップル、アマゾン・ドット・コム、アルファベット、メタ・プラットフォームズ、マイクロソフト、エヌビディア、テスラ）は、5日間で1兆1,000億ドルの時価総額を失った。

マグニフィセント7の時価総額の変化（5日間）

　ゴールドマン・サックスによれば、「CTA（商品投資顧問）は過去3年以上で最も米国株をロングしている」という。さらに相場が下がれば、「損切り」や「投げ」が出てくることに注意したい。

CTAの米国株のポジショニングの推移

　ナスダック100やS＆P500種指数が下げでもダウ工業株30種平均やラッセル2000が代わりに買われている現状は、株式市場をまだ楽観が支配しており、ソフトランディングシナリオで動いていることを示唆している。市場ではこの動きを「トランプトレード」と呼んでいる。

　だが、それは市場の妄想のようだ。デビッド・ローゼンバーグは、「グロース株からバリュー株へ、そして大型株から小型株へのこの激しいシフトは、前大統領がホワイトハウスの鍵を取り戻す可能性が高まっていることから、トランプトレードと呼ばれています。さて、お知らせがあります。トランプの前の4年間の任期では、グロース株がバリュー株を72ポイント上回り、大型株が小型株を22ポイント上回りました。これはまた、専門家が常に価格変動に物語を当てはめようとする典型的な例です」と、警鐘を鳴らしている。

ラッセル2000、NYダウ、S＆P500、ナスダック100のCFDの推移

　株価が下落すると、投資家は価値の下落から資金を保護するための「安全な隠れ家」を探す傾向がある。歴史的に見て、10年物国債利回り（債券価格の逆数）は、FRBの金利変動と非常に高い相関関係を示している。

FRBと金融危機と長期金利

　この先、米国が利下げサイクルに入り、イールドカーブが正常化（順イールド）した時、米国株式市場は「最大の試練」を迎えるのではないだろうか？

米国のイールドカーブ（茶：2007年・赤：2024年）とS＆P500の推移

米国のFF金利の推移と景気後退期

歴史は「利上げから利下げへのピボット」が本当の暴落の引き金になることを示している

7月17日のラジオNIKKEI「楽天証券PRESENTS 先取りマーケットレビュー」

　7月17日のラジオNIKKEI『楽天証券PRESENTS 先取りマーケットレビュー』は、荒地潤さん（楽天証券FXアナリスト）をゲストにお招きして、「個人投資家のポジション動向」「ゴールドが史上最高値を更新！」「米国株の史上最高更新相場と住宅価格の高騰の中で利下げをすればインフレが再燃！」「米国債の買い手がいないなか、日銀はなかなか利上げさせてもらえない？」というテーマで話をしてみた。ぜひ、ご覧ください。

　ラジオNIKKEIの番組ホームページから出演者の資料がダウンロードできるので、投資の参考にしていただきたい。

7月17日: 楽天証券PRESENTS 先取りマーケットレビュー

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