青島ビール（チンタオ・ビール）

4－6月期に苦戦も下期に回復へ、長期的なプレミアム化の進展に期待

現地コード	銘柄名
00168	青島ビール （チンタオ・ビール）
株価	情報種類
54.20HKD (6/20現在)	株価  企業情報  チャート

　中国のビール大手、青島ビールについて、マーケットは過去数四半期にわたるプレミアム化（製品構成の高価格帯へのシフト）の減速を懸念している。特に2024年4－6月には、天候不順と外食需要の低迷がビール消費に影響した。ただ、短期的な逆風にもかかわらず、BOCIは長期的なプレミアム化の流れに変化はないとの見方だ。2024年に関しては、平均販売価格の上昇やコスト圧力の緩和、経営効率の改善を背景に、国内ビール業界全体で収益性が改善すると予想。青島ビールに関しては、確実な利益成長見通しを理由に、現在株価は魅力的な水準にあるとし、悲観見通しは株価にほぼ反映されたと指摘。目標株価を引き下げながらも、同社H株に対して強気見通しを継続している。

　1－3月期に製品構成の改良をけん引したのは主に、サブプレミアム市場で優位にある「青島クラシック」。白ビールも2桁成長を維持し、プレミアム市場での競争力がさらに高まった。「青島ドラフト」は苦戦したが、これは缶ビール在庫の縮小と前年実績の高さが背景。経営陣は、海外の成熟市場と比べ中国では缶ビールの普及率が明らかに低いと指摘。マスマーケット向けに関しては、ローカルブランドとその他の低価格製品を「ラオ山」ブランドに集約化し、流通事業者との連携を強化する方針を示した。BOCIは同社全体に占める中・高価格帯の割合が、2024年には数量ベースで44％に達するとみている。

　2024年1－3月期の売上高は前年同期比5.2％減の101億5,000万元、純利益は10.1％増の15億9,700万元。総販売量が7.6％減の218万kL（キロリットル）にとどまる一方、平均販売価格は1kL当たり4,647元へ2.6％上昇した。特に中・高価格帯が堅調。販売量は2.4％減の9万6,000kLだったが、平均販売価格の上昇と原材料コストの減少で粗利益率は2.0ポイント高い34.4％だった。全体の純利益率は15.7％へ、2.2ポイント改善している。

　中国のビール市場は外食需要の低迷と南部での多雨が響いて4－5月に苦戦し、業界全体の生産量は前年同期比7.4％減。青島ビールの販売量も、4－6月に1桁台半ばの減少率を示す見通しとなった。ただ、今後は気温の上昇に伴って持ち直す見込み。パリ五輪などの大型イベントを迎える7－8月には売れ行きが加速し、在庫が健全化する可能性が高い。

　経営陣は2024年の販売量について前年比プラス成長を予想しているが、BOCIは販売代理店が需要期を前に在庫補充に慎重になっているとみて、同1％減を見込む（主力の「青島」ブランドは2％増）。半面、製品構成の優良化とコストの低減を受けた粗利益率の改善を予想。ブランド構築やマーケティングへの投資余地が高まるとみている。

　BOCIは同社の売上高とEBITDA（利払い・税引き・償却前利益）が、2023－26年に年率平均3.4％、13.2％のペースで拡大すると予想。2024－26年の予想EPS（1株当たり利益）を3.67元、4.07元、4.53元に設定した。2024年予想PER（株価収益率）18.0倍をあてはめ、目標株価を引き下げながらも、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。