毎週金曜日午後掲載
本レポートに掲載した銘柄：ディスコ（6146、東証プライム）、ASMLホールディング（ASML、アムステルダム、NASDAQ）、スーパー・マイクロ・コンピューター（SMCI、NASDAQ）
ディスコ
1．2024年3月期3Qは16.9％増収、25.1％営業増益
ディスコの2024年3月期3Q（2023年10-12月期、以下今3Q）は、売上高769.95億円（前年比16.9％増）、営業利益303.53億円（同25.1％増）となりました。検収が進んだこと、会社想定の為替レート、1ドル＝140円、1ユーロ＝150円よりも円安になったため円安メリットがあったことによって、今2Q決算発表時の会社予想、売上高755億円、営業利益284億円を上回りました。
業績のトレンドを良く表す連結出荷額は773.41億円（前年比2.3％減）となり、今2Q比でも減収だったものの、会社予想の751億円を上回りました。今2Q比で減収になった理由は、ロジック向けレーザーソー（ダイサに分類される）とウェハメイキング向けグラインダで期ズレ（今3Qから今4Qへの納入延期）が発生したためです。これは出荷タイミングの問題であり、出荷額の上昇トレンドには変化はないと会社側は考えています。基本的に高水準の出荷が続いており、これが好業績の要因です。
表1 ディスコの業績
発行済み株数 108,342千株
時価総額 4,494,026百万円（2024/1/25）
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。
注3：2023年4月1日付けで1対3の株式分割を実施。これに対応して過去の配当額を遡及修正している。
表2 ディスコ：連結売上高、出荷額
出所：会社資料より楽天証券作成
グラフ1 ディスコ：売上高、受注高、出荷額（連結ベース）
2．製品別動向：グラインダの好調続く
今3Qの製品別出荷額を見ると、ダイサ（回路を描き込んだシリコンウェハを四角いチップに切り出す）は、今2Qよりやや減少したものの、高水準の出荷を維持しました。パワー半導体向け、イメージセンサ向けが減少しましたが、集積回路向け（ロジック、メモリを含む）が増加しました。集積回路向けでは、AI半導体向け（AI用GPU、HBM向け）と中国のOSAT（後工程専門業者）向けが増加した模様です。
グラインダ（シリコンウェハの底面を削り薄くする）は、ダイサよりも勢いが良く、過去最高の出荷を記録した今2Qからやや減少しました。パワー半導体向け、ウェハメイキング向け（シリコンウェハメーカー向け）が減少した一方で、集積回路向け、イメージセンサ向け（特に中国のイメージセンサ向け）が増加しました。集積回路向けではダイサ同様AI半導体向けが増加しました。
グラインダはHBM（AI用GPUに必ず付ける特殊メモリ。DRAMの最新規格「DDR5」のウェハをベースに生産する）、DRAMの最新規格「DDR5」のようにダイ（シリコンウェハから切り出した四角いチップを「ダイ」と呼ぶ）を薄くして積層する必要がある半導体にとって重要です。さらにHBMを生産する際にグラインダでウェハを薄く削る工程が前工程の近くにあるため、この目的で使われるグラインダには高いクリーン度が要求されます。このため、通常のグラインダに比べて前工程の近くで使うグラインダは価格が約2倍と言われています。HBMは当面増産が続くと思われ、グラインダも需要好調が続くと思われますが、グラインダの伸びがディスコの好業績の要因の一つと思われます。
会社側の説明では、AI半導体向け（生成AI向け）の増加には今3Q業績を押し上げる効果があったということです。
また、精密加工ツール（消耗品。ダイサ、グラインダのブレード（刃））も順調に伸びました。
グラフ2 ディスコの製品別出荷額
3．2025年3月期はロジック、メモリの両輪で業績拡大か
会社側の今4Q予想では、ダイサ、グラインダが伸びる見込みです。期ズレによって今4Qに計上されるダイサ、グラインダがあることと、AI半導体向け（生成AI向け）の増加、今3Qに減少したパワー半導体向け、イメージセンサ向けが再び増加する見込みであることが要因です。一方、精密加工ツールは季節性で今4Qは今3Q比で減少する見込みです。
このため、会社側は今4Qを、売上高845億円（前年比6.9％増）、営業利益332億円（同6.1％増）、2024年3月期通期を売上高2,878億円（同1.3％増）、営業利益1,086億円（同1.6％減）と予想しています（2024年3月期当期純利益の会社予想は743億円（同10.4％減）ですが、これは羽田R＆Dセンター建て替えに伴う減損損失（特別損失）約75億円のためです）。
また、会社側は来期について、引き続き生成AI向けが増加すると見ています。パワー半導体向けは従来型のシリコン系には不安があるものの、新型のシリコンカーバイド（SiC）系が伸びると見ています。また、OSAT向けと通常のメモリ向けは足元では低水準ですが、来期のどこかの時点で戻ってくるのではないかというのが会社側の見方です。
今3Qまでの実績と、会社側の今後の見方を参考にして、楽天証券では2024年3月期を売上高2,900億円（前年比2.1％増）、営業利益1,100億円（0.4％減）と予想します。会社予想では今4Qの前提為替レートを1ドル＝135円（1ドル＝1円の円安で営業利益に年間約12億円の円安メリットが発生）、1ユーロ＝150円（同じく約8,000万円の円安メリットが発生）としていますが、これを実勢の為替レートで考えました。
また、楽天証券では2025年3月期を売上高3,700億円（前年比27.6％増）、営業利益1,580億円（同43.6％増）と予想します。前回予想から上方修正します。生成AI向けが業績の牽引役になるであろうことと、ロジック向け、メモリ向け両方とも伸びると予想しました。
特に、来期の注目点は、生成AI向け、特に前工程に近いところの高いクリーン度の工程で使われる高価格のグラインダが伸びたときに、全体の営業利益率が上昇する可能性があるのではないかということです。この点では四半期ごとの営業利益率に注意したいと思います。
4．今後6～12カ月間の目標株価を4万円から5万円に引き上げる
今後6～12カ月間のディスコの目標株価を前回の4万円から5万円に引き上げます。
2025年3月期の楽天証券予想EPS（1株当たり利益）1,075.3円に対して、2025年3月期の楽天証券予想営業増益率43.6％に想定PEG1.0～1.1倍を当てはめ、想定PERを45～50倍としました。生成AIの大ブームがディスコの来期以降の業績に大きく寄与すると思われるため、PEG＝1以上で評価してもよいだろうという考え方です。
引き続き中長期で投資妙味を感じます。
ASMLホールディング
1．2023年12月期4Qは12.6％増収、12.6％営業増益
ASMLホールディング（以下ASML）の2023年12月期4Q（2023年10-12月期、以下前4Q）は、売上高72.37億ユーロ（前年比12.6％増）、営業利益23.92億ユーロ（同12.6％増）となりました。前3Q決算発表時の会社予想を上回りましたが、これは出荷済み露光装置（特にEUV露光装置）に対する追加サービスやソフトウェアアップグレードが増えたためです。
EUV露光装置の出荷台数は前3Q10台から前4Q10台へ横ばいでした。一方、販売台数（収益認識された台数）は前3Q11台から前4Q13台へ増加しました。ArF液浸露光装置の販売台数は、同32台→29台へ減少しました。KrF露光装置は同44台→54台へ増加しました。
この結果、2023年12月期通期では売上高275.59億ユーロ（前年比30.2％増）、営業利益90.42億ユーロ（39.1％増）となりました。EUV露光装置出荷台数は2022年12月期54台から2023年12月期42台に減少しましたが、これは2022年12月期に出荷を最優先して「高速出荷」した影響があります。販売台数は同じく40台→53台へ増加しました。ArF液浸露光装置販売台数は同81台→125台へ増加しました。
表3 ASMLホールディングの業績
株価（NASDAQ） 869.08USドル（2024年1月25日）
時価総額 341,896百万USドル（2024年1月25日）
発行済株数 393.8百万株（完全希薄化後、Dilluted）
発行済株数 393.4百万株（完全希薄化前、Basic）
1ユーロ 1.0893USドル（2024年1月26日）
単位：百万ユーロ、ユーロ、米ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。
注3：ASMLホールディングはアムステルダム、NASDAQに上場しているが、ここではNASDAQの株価でPERと時価総額を計算した。
注4：会社予想は予想レンジのレンジ平均値。
表4 ASMLホールディング：売上高内訳（四半期）
出所：会社資料より楽天証券作成
注：端数処理のため合計が合わない場合がある。
表5 ASMLホールディングの機種別売上高、販売台数、単価（四半期）
グラフ3 ASMLのEUV露光装置：受注台数、出荷台数、販売台数
2．2023年12月期4Q受注高が急回復、過去最高を更新
全社受注高は前2Q45億ユーロ、前3Q26.02億ユーロと減少しましたが、前4Qは91.86億ユーロへ急回復し、過去最高を更新しました。このうちEUV露光装置は同じく16億ユーロ→5億ユーロ→56億ユーロへこれも急回復し、過去最高となりました。顧客がロジック、メモリ（DRAM）ともに先端半導体に対して強い需要見通しを持っているためと思われますが、AI用GPU、HBMの影響も強くなっている模様です。
この結果、受注残高も2023年9月末350億ドルから12月末390億ドルへ回復しました。
四半期ベースの受注高が前4Qの水準からさらに増加するとは考えにくいですが、半導体景気はASMLにとって上向きになっていると考えてよいと思われます。
ASMLの露光装置の納期は12～18カ月なので、この受注回復は2025年12月期業績に寄与すると予想されます。
グラフ4 ASMLホールディングの新規受注高
グラフ5 ASMLホールディングの期末受注残高
3．会社側は2024年12月期売上高を2023年12月期の横ばいと予想
会社側の今1Qガイダンスは、売上高50～55億ユーロ、売上総利益率48～49％、研究開発費10.7億ユーロ、研究開発費を除く販管費3億ユーロです。ここから今1Q会社側ガイダンス（会社予想）のレンジ平均値を計算すると、売上高52.5億ユーロ（前年比22.2％減）、営業利益11.78億ユーロ（同46.6％減）と、前年比でも前四半期比でも大幅減収減益になる見込みです。
これは顧客の多くが2023年12月期中に2024年の生産計画に沿った露光装置を導入しているためであり、そのため、今1QはEUV露光装置、ArF液浸露光装置ともに販売台数が減少する見込みです。
また会社側は、2024年12月期通期について売上高は前年比で横ばい、売上総利益率はやや低下するとしています。EUV露光装置の販売台数は会社側は前年比横ばいを予想していますが、EUV露光装置は増収になるとも予想しています。これは、現行の低NA機のスペック向上と数台規模で次世代の高NA機が販売されるためEUV露光装置の単価が上昇すると予想されるためです。
一方で、EUV露光装置の次に売上高が大きいArF液浸露光装置は、今年1月からアメリカ政府が対中国半導体製造装置の輸出規制を強化しており、この規制強化に抵触する機種が出てくるため減収が予想されます。
また、コスト面では、ASMLの目標である2025～2026年までに EUV露光装置の低NA機（現行版）90台、DUV露光装置600台（ディープUV光露光装置。2023年12月期は、ArF液浸、ArFドライ、KrF合わせて341台を販売）、2027〜2028年までにEUV露光装置高NA機20台の年間生産能力を実現するためにコスト増加が予想されます。
ただし、AI半導体、3ナノ半導体等の先端半導体の需要が強いため、楽天証券では2024年12月期は5％前後の増収になると予想し、売上高290億ユーロ（前年比5.2％増）、営業利益84億ユーロ（同7.1％減）と予想します。
2025年12月期は増収増益への転換が予想されます。前4Qの受注は納期が12～18カ月なので、2025年12月期に計上される見込みですが、EUV露光装置の中に複数の高NA機が入っている模様であり、EUV露光装置の単価上昇が予想されます。
また、ロジック半導体メーカー（ASMLのEUV露光装置の顧客はロジック向けでは、TSMC、サムスン電子ファウンドリ部門、インテルの3社と思われる）だけでなく、大手DRAMメーカー（サムスン電子、SKハイニックス、マイクロン・テクノロジーと思われる）からの発注もあります。AI用GPUに必ず付属する特殊メモリ「HBM」とDRAM（DDR5）の生産にEUV露光装置を使います。前3Qの全社受注高に占めるメモリ比率は20％でしたが前4Qはこれが47％になっており、受注はバランスが取れたものになっています。
大手DRAMメーカーのEUV露光装置の発注の中心は低NA機の模様ですが、全社が高NA機を発注済みである模様です。生成AIブームによって最先端メモリの重要性が増しており、それがEUV露光装置の需要に結びついている構図です。
これらを総合的に考え、楽天証券では2025年12月期を売上高350億ユーロ（前年比20.7％増）、営業利益115億ユーロ（同36.9％増）と予想します。
表6 ASMLホールディング：機種別サービス別売上高
出所：会社資料より楽天証券作成
4．今後6～12カ月間の目標株価を前回の830ドルから1,100ドルに引き上げる
今後6～12カ月間のASMLホールディングの目標株価を、前回の830ドルから1,100ドルへ引き上げます（目標株価はNASDAQベースで提示）。楽天証券の2025年12月期予想EPS25.47ドル、楽天証券予想の2025年12月期営業増益率36.9％に将来性を考慮してPEGを1.1～1.2倍として、想定PER（株価収益率）40～45倍を当てはめました。
引き続き中長期で投資妙味を感じます。
スーパー・マイクロ・コンピューター
1．2024年6月期2Qの会社側ガイダンスが上方修正された
2024年1月18日（木）付けで、スーパー・マイクロ・コンピューターは2024年6月期2Q（2023年10-12月期）の会社側ガイダンスを上方修正しました。それによれば、2024年6月期2Qは、売上高360～365億ドル、EPS4.90～5.05ドルになる見込みです。2024年6月期1Q決算時の会社側ガイダンス、売上高270～290億ドル、EPS3.75～4.24ドルに比べ大幅上方修正となります。
会社側が想定する今2Qの完全希薄化発行済み株式数は5,810万株、税率は17.3％なので、これより今2Q業績の修正予想のレンジ平均値を計算すると、売上高36.25億ドル（前年比2.0倍）、営業利益3.49億ドル（同62.3％増）、当期純利益2.89億ドル（同64.2％増）となる見込みです。会社側は営業利益予想を明示していませんが、今1Qの営業外収支が500万ドルのプラス、2023年6月期通期が700万ドルのマイナスなので、今2Qの営業外収支をゼロと仮定して会社予想営業利益を計算しました。
同じ考え方で前回の会社側ガイダンス（今1Q決算時の今2Q会社側ガイダンス）を計算すると、前回会社側ガイダンスにおける完全希薄化株式数は5,760万株、想定税率15.7％より、売上高28億ドル（前年比55.3％増）、営業利益2.73億ドル（同27.0％増）、当期純利益2.30億ドル（同30.7％増）となります。
今回の大幅上方修正の理由は、スーパーマイクロの2024年1月18日付けプレスリリースによれば、ラックスケールのAIとトータルITソリューションの需要が強かったためとされていますが、要するにエヌビディアの「H100」搭載AIサーバーの需要が極めて強く、H100の調達も順調だったため、最先端のAIサーバーを順調に出荷できたためと思われます。
また、営業利益率は前回ガイダンスよりも低下しましたが、これは事業拡大に伴い、人員増強、研究開発費の増強などの経費増加が先行しているためと思われます。現在、スーパーマイクロはAIサーバー売上高で世界トップの会社であり、2位のデル・テクノロジーズを引き離していると思われます。スーパーマイクロは北米の大規模データセンター向けにサーバーの単品売りを行って急成長した会社であり、AIサーバーでも単品売りが中心と思われます。今のところは、AI半導体とAIサーバーの需給がひっ迫した状態のため、AIサーバー単品売りでも業績を伸ばせると思われますが、AIサーバー市場が成熟すれば、ソリューション売りを増やさなければならない時期がいずれ来ると思われます。
ただし、サーバーを中核としたトータルソリューションではデルの実績が大きいため、スーパーマイクロでもAIサーバーを中核としたトータルソリューション（AIサーバーにストレージ、ネットワーク機器、各種ソフトウェアを加えてワンセットで販売する）を強化していると思われます。これが経費先行の要因となっていると思われます。
表7 スーパー・マイクロ・コンピューターの業績
時価総額 25,250百万ドル（2024年1月25日）
発行済株数 58.100百万株（完全希薄化後、Diluted）
発行済株数 53.093百万株（完全希薄化前、Basic）
単位：百万ドル、ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後発行済み株式数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前発行済み株式数で計算。
注3：会社予想は予想レンジの平均値。
2．楽天証券の2024年6月期業績予想を上方修正する
会社側は今回の上方修正では今3Q業績ガイダンスを示しませんでした。これは2024年1月29日（月）に予定される2024年6月期2Q決算発表の際に示されると思われます。
生成AIの大ブームが続いていること、TSMCの決算でも示されたように、AI半導体の増産が順調に進んでいると思われること、2024年はエヌビディアの「H100」だけでなく、エヌビディアの「H200」「B100」（いずれも2024年前半に発売と思われる）、AMDの「MI300シリーズ」といった新型AI半導体が相次いで投入されることから、今後もこれらのAI半導体を搭載したAIサーバーの売上高が大きく伸びると予想されます。これまでの傾向から見ると、最高性能のAIサーバーが人気です。これらのことを考慮すると、スーパーマイクロの売上高は今3Q以降も前四半期比で順調に伸びると思われます。
一方で、前述したようにトータルソリューションの強化のための経費増加が予想されますが、これは営業利益率の低下要因になります。
また、最高性能のAIサーバーは高いので以前から会社側は戦略的な価格設定を行っているとコメントしていますが、要するに若干の値引き販売（5％未満の値引きか）を行っていると思われます。
このため、2024年6月期の営業利益率は2023年6月期よりも下落すると予想されます。今回の楽天証券予想では、2025年6月期の営業利益率は上昇すると予想しましたが、上昇幅は小さいと予想しました。
このような見方から、楽天証券では、スーパーマイクロの2024年6月期を売上高150億ドル（前年比2.1倍）、営業利益14億ドル（同84.0％増）、2025年6月期を売上高240億ドル（同60.0％増）、営業利益23億ドル（同64.3％増）と予想します。
ただし、前述したように今回の会社側上方修正では今3Qのガイダンスが示されていません。そのため、2024年6月期、2025年6月期楽天証券予想については保守的に予想しています。決算電話会議では会社の現状と将来について、ポジティブ、ネガティブ両方の新しい情報が明らかになる可能性もあります。
3．今後6～12カ月間の目標株価を650ドルとする
スーパー・マイクロ・コンピューターの今後6～12カ月間の目標株価を前回の400ドルから650ドルに引き上げます。楽天証券の2024年6月期予想EPS20.65ドルに成長性と今後の競争激化等のリスクを織り込んで想定PER30～40倍（PEG＝0.5倍以下）を当てはめました。現時点では会社側の今3Qガイダンスが示されていないので、目標株価は保守的に設定しました。
引き続き中長期での投資妙味を感じます。
本レポートに掲載した銘柄：ディスコ（6146、東証プライム）、ASMLホールディング（ASML、アムステルダム、NASDAQ）、スーパー・マイクロ・コンピューター（SMCI、NASDAQ）
本コンテンツは情報の提供を目的としており、投資その他の行動を勧誘する目的で、作成したものではありません。銘柄の選択、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身でご判断いただきますようお願いいたします。本コンテンツの情報は、弊社が信頼できると判断した情報源から入手したものですが、その情報源の確実性を保証したものではありません。本コンテンツの記載内容に関するご質問・ご照会等には一切お答え致しかねますので予めご了承お願い致します。また、本コンテンツの記載内容は、予告なしに変更することがあります。