ESGはパフォーマンスにどのように効くのか？

1.日本株ESG指数の対TOPIX相対リターンはおおむねプラス

日本株ESG指数のパフォーマンスは市場平均であるTOPIX（東証株価指数）をおおむね上回って推移してきた

　2016年5月に弊社ETF（上場投資信託）「NEXT FUNDS 野村企業価値分配指数連動型上場投信（1480、以下、NF・企業価値ETF）」が上場するなど、日本でESG投資が注目され始めて一定の時間が経過していますが、このあたりで「ESGはパフォーマンスにどのように効いてきたのか？」を実際に検証してみることにしました。

　図表1は、弊社が日本株ESGカテゴリーに位置付けている四つのETFの投資対象指数について、対TOPIX相対株価を見たものです（全て配当再投資のトータルリターン）。「NF・企業価値ETF」などが誕生したのは2016年以降ですが、指数としてはそれ以前までさかのぼって計算されており、下図のようなパフォーマンスになります。

　各ESG指数の対TOPIX相対株価が足元で100を超えていることから、各ESG指数はTOPIXを上回るパフォーマンスだったことが分かります。ESGが企業利益や企業価値を押し上げたことや、ETFに限らず、さまざまな形のESG投資戦略が普及し、対象銘柄群への資金流入が増えることで、ポジティブなパフォーマンスがもたらされたのでしょう。

[図表1]　 日本株ESG指数の対TOPIX相対株価の推移

期間（野村企業価値分配指数）：2001年8月17日～2023年5月25日、日次
期間（MSCI日本株女性活躍指数（セレクト））：2009年11月30日～2023年5月25日、日次
期間（SolactiveジャパンESGコア指数）：2011年6月17日～2023年5月25日、日次
期間（MSCIジャパンカントリーESGリーダーズ指数）：2014年11月25日～2023年5月25日、日次
ESG：環境（E: Environment）、社会（S: Social）、ガバナンス（G: Governance）の英語の頭文字を合わせた言葉。企業が長期的に成長するためには、経営においてESGの三つの観点が必要だという考え方。
（出所）野村フィデューシャリー・リサーチ＆コンサルティング、Bloombergを基に野村アセットマネジメント作成

2.対TOPIX相対リターンには波がある

ESG投資戦略を用いて市場平均を上回るパフォーマンスを残すためには工夫が必要

　図表1で見たように、日本株ESG指数のパフォーマンスはTOPIXを上回っては来たものの、その程度は「野村企業価値分配指数」の相対株価で見て約22年間で119.4となっており（19.4％のアウトパフォーム）、年率で見るとかなり小さな差でした。「MSCI日本株女性活躍指数」は100.3（0.3％のアウトパフォーム）とほとんど差が生じていません。

　そこで、図表2では日本株ESG指数とTOPIXの1年リターンの差を見てみました（全て配当再投資のトータルリターン）。

　傾向的にはTOPIXを上回るパフォーマンスを残してきたものの、その変遷は波が大きく、パフォーマンスがTOPIXを上回る良いときもあれば、逆に下回る悪いときもありました。そこで、実際の投資戦略としては、足元のパフォーマンスがさえないタイミングで参入することが、パフォーマンスを高める可能性があると考えました。

　図表2にあるように、日本株ESG指数の足元のパフォーマンスは、最悪とは言えないまでも、循環的にはかなり低調な局面であることが分かります。投資の有名な格言に「人の行く裏に道あり花の山」というものがあります。

　平たく言うと、「他人とは反対のことをやった方がうまくいく場合が多い」という意味です。こうした格言に乗り、投資タイミングを決めるのも一つの戦略としては機能するのではないかと考えています。

[図表2]　 日本株ESG指数とTOPIXの1年リターン格差

期間（野村企業価値分配指数）：2002年8月16日～2023年5月25日、日次
期間（MSCI日本株女性活躍指数（セレクト））：2010年12月1日～2023年5月25日、日次
期間（SolactiveジャパンESGコア指数）：2012年6月15日～2023年5月25日、日次
期間（MSCIジャパンカントリーESGリーダーズ指数）：2015年11月27日～2023年5月25日、日次
（出所）野村フィデューシャリー・リサーチ＆コンサルティング、Bloombergを基に野村アセットマネジメント作成

3.上位銘柄はTOPIXと重なる銘柄が多い

日本株ESG-ETFの上位銘柄はTOPIX ETFと重なり、全銘柄数は厳選されている

　図表3は、当社が運用するNEXT FUNDSの日本株ESG ETFとTOPIX ETFの上位20銘柄、および、上位20銘柄の占有比率、全銘柄数です。黄色でハイライトした銘柄はTOPIX ETF上位20銘柄にない銘柄、さらに、赤色文字はTOPIX ETF上位30銘柄にもない銘柄です。ご覧のように、銘柄の顔つきとしてはかなり重なっていることが分かります。

　一方、上位20銘柄の占有率はTOPIX ETFの28％に対してどれも大きく、銘柄数はTOPIX ETFの2,160銘柄よりもはるかに少なく、厳選されています。日本株ESG ETFは、TOPIXの上位銘柄中心の大型株の顔触れとなっているようです。

　上位銘柄が指数をけん引するため、パフォーマンスはわずかにTOPIX ETFを上回る一方、銘柄集中度が高いためにボラティリティが高くなり、図表2のように「波」が高くなってしまうのでしょう。とはいえ、TOPIX+α的な運用戦略はインデックスから大幅に乖離（かいり）していないために、一定の安心感があると思います。

　日本株ESG ETFはTOPIX ETFをベースに、銘柄を厳選することでTOPIXを上回るパフォーマンスを残しているのかもしれません。うまく利用し、投資戦略の一つとして活用してはいかがでしょうか。

[図表3]　 各ETFの上位20銘柄

時点：2023年4月28日
（出所）各ETFディスクローズ資料より野村アセットマネジメント作成

＜関連銘柄＞
NEXT FUNDS TOPIX連動型上場投信（証券コード：1306）
NEXT FUNDS 野村企業価値分配指数連動型上場投信（証券コード：1480）
NEXT FUNDS MSCI 日本株女性活躍指数（セレクト）連動型上場投信（証券コード：2518）
NEXT FUNDS MSCI ジャパンカントリーESGリーダーズ指数連動型上場投信（証券コード：2643）
NEXT FUNDS Solactive ジャパンESGコア指数連動型上場投信（証券コード：2850）

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