THE S&P 500 MARKET: 2023年4月

　戦線が敷かれました。といっても、バイデン対トランプではなく、フロリダ州知事（ロン・デサンティス氏）対Disneyでもなく、デフォルト対債務上限でもなく、First Republic Bank（株価は4月に75％下落、年初来では97％下落しています）対同行の預金者でもなく、ましてや人工妊娠中絶をめぐる反対派対賛成派の戦いでもありません。ここで言う戦いとは、リセッション（景気後退）対プルバック（揺り戻し）の戦いです。景気が減速する一方で、コストプッシュ型インフレが高止まりしている影響で企業利益は許容範囲内の水準を維持しており、直前に予想が引き下げられていたこともあって、決算内容は予想を上回る結果となっています。雇用が堅調な一方で、人員削減の流れも続いていますが、雇用水準全体との相対比較や過去数年の雇用の増加を勘案した場合、削減の発表件数は多いものの、削減数はそれほどでもないようです。結果的に、4月の市場はもみ合いの展開となり、最終的に1.46％上昇して月を終えました。2月から反発した3月の3.51％上昇に続く上昇で、年初来では8.59％上昇となりました。市場は、米連邦準備制度理事会（FRB）があと1回だけ利上げを行い、有終の美を飾ることを容認しているようで、先物市場が示唆する5月2-3日の連邦公開市場委員会（FOMC）での0.25％の利上げの確率は85％となっています。とはいえ、利上げ終了はあくまで今サイクルの話であり、今後10年以内に利上げ局面は再び訪れるでしょう。現時点では、あと1回で利上げ終了（一時停止ではありません）というのが大方の見方であり、今や市場の関心は利下げの開始時期に移っています。FRBのドットチャートは2024年の利下げ開始を示唆していますが、そんなに先の話になると思っている人はいません。FRBが利上げを終了する可能性が高まる中（決定ではありませんが）、次の注目のテスト問題は、債務上限と政府支出をめぐる議論でしょう。市場は、ゲーム理論から「Xデー」の答えを導き出そうとしていますが、これは公式な最善意思決定理論とは何の関係もなく、実際には財務省の「調整」と「定義」によって大きく左右されます。

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