毎週金曜日午後掲載
本レポートに掲載した銘柄：東京エレクトロン（8035）、レーザーテック（6920）、SCREENホールディングス（7735）、アドバンテスト（6857）、ディスコ（6146）、ASMLホールディング（ASML、NASDAQ）、アプライド・マテリアルズ（AMAT、NASDAQ）、KLAコーポレーション（KLAC、NASDAQ）、シノプシス（SNPS、NASDAQ）
1．半導体製造装置セクターの現状ー製造装置需要は引き続き強いが、半導体不足、部品不足で供給に問題が起きているー
先週は半導体デバイスセクターの現状と展望について報告しました。今回は半導体製造装置セクターの2022年1-3月期、2-4月期決算を概観し、今後を展望したいと思います。
まず、先週に続き世界半導体出荷金額の動きから。世界半導体出荷金額（3カ月移動平均）の2022年4月は509.17億ドル（前年比21.1％増、前月比0.7％増）となりました。2021年12月に付けたこれまでの過去最高508.53億ドルを抜き、過去最高となりました。引き続き好調な半導体出荷が続いています。
ただし、アメリカの金利上昇が経済に悪影響を与えるのではないかと懸念する声が出る中で、インテルのように、2022年4-6月期の業績見通しについて、状況が想定以上に悪化しているとコメントする会社も現れてきました。アメリカの投資家向けカンファレンスにおいてインテルのCFO（最高財務責任者）は、5月まで続いた中国上海市の都市封鎖で在庫が積み上がり、生産活動の正常化が遅れている、と指摘した模様です。
ただし、これはインテル特有の問題、すなわち最先端半導体（CPU、GPU）の生産能力が不足し、データセンターでもパソコンでも需要が多い高性能GPUのラインナップが乏しく、データセンター、パソコンの両面でロジック半導体の成長分野を取り込めていないためと思われます。インテルは足元の売上高の伸びがほぼないため、半導体需要を多少でも押し下げる要因が出てくると、その影響をもろに受けてしまうという問題によるものと思われます。
AMD、エヌビディアは2022年1-3月期まで四半期ごとにおおむね前年比50％以上の売上成長を実現しています。この背景にあるのは、TSMCの生産能力が大幅に増強されていることです。従って、多少の景気減速要因であれば、成長分野の伸びでカバーすることが可能と思われます。
もっともこの問題は、今後金利上昇や資源価格上昇が、半導体景気と半導体設備投資にとって、どの程度のダメージをもたらすかにもよります。引き続き注意が必要な問題です。
グラフ1 世界半導体出荷金額（3カ月移動平均）
表1 インテル、AMD、エヌビディアの四半期売上高
出所：会社資料より楽天証券作成
注：AMDの2022年1-3月期はザイリンクスを含む。
表2 大手半導体メーカーの設備投資
注：1ウォン＝0.11円、1ウォン＝0.000790ドル。
グラフ2 日本製半導体製造装置販売高（3カ月移動平均）
2．半導体設備投資は今のところ好調
2022年1-3月期、2-4月期の半導体製造装置メーカーの決算は一部を除いておおむね良好でした。7ナノ、5ナノ、そして今年後半から量産が始まる予定の3ナノ向けの製造装置需要が増加しています。また10ナノ台から昔のレガシー（成熟世代）でも、大手から中堅までの半導体メーカーにおいて活発な設備投資が続いています。
問題は、半導体製造装置に使うロジック半導体や一般電子部品（コネクタ、スイッチ、ハーネスなどごく当たり前の一般電子部品）が足りなくなっており、なかなか部品不足が治まらないことです。日本の半導体製造装置メーカーの場合、例えば東京エレクトロンでは、今日の半導体ブームを早くから予見し、自社と協力工場の両方で生産能力を増強し、重要部品の備蓄も進めてきました。東京エレクトロンを含む日本の半導体製造装置メーカー大手は、部品不足に直面しながらも、業績を伸ばすことに成功しています。
これに対して欧米の半導体製造装置メーカーの場合、例えばアプライド・マテリアルズでは、大きな製造装置需要に直面しながらも、部品不足に加えてアメリカで起こっているインフレーションによって、2022年10月期2Q（2022年2-4月期）が11.9％増収、19.9％営業増益となり、それまでの50％以上の増益から大幅に増益率が鈍化しています。そして、2022年10月期3Qは売上成長がほぼなくなるというガイダンスをだしました。ASMLホールディングでも部品不足の影響があります。
ただし、KLAコーポレーションのように、部品不足の影響はあっても大手半導体製造装置メーカーに比べて影響が軽微であり、鈍化したとはいえ、今も高い増収増益率を維持している会社もあります。
また少し分野が違いますが、EDA（Electronic design automation。半導体設計システム）への投資が活発です。半導体の種類が増えていること、性能向上のための設計変更が増えていること、従来の大手ユーザーに加えて、ファブレスの新興企業、大手ITの半導体自社開発などの新しいユーザーが増えていることが注目点です。
当面の半導体関連投資では、会社ごとのファンダメンタルズに注意して銘柄選別したいと思います。
3．製造装置分野別市場シェアの動きー東京エレクトロンのシェア上昇が目立つー
半導体製造装置の2021年歴年市場シェアが判明したので、2020年と比較します。
まず目立つのが東京エレクトロンのシェア上昇です。2020年と2021年を比較すると、コータ/デベロッパ（シリコンウェハ上にフォトレジスト（感光剤）を塗り、露光装置で回路を転写した後で現像する装置）が87％→89％、ドライエッチング（ウェハ上に回路を描く露光工程が完了した後に、不要な酸化膜を除去して半導体のパターンを残す）が27％→29％、CVD（薄膜形成装置の一種）が42％→44％、酸化/拡散成膜（成膜装置の一種）が48％→51％、洗浄装置（枚葉式）が19％→22％、洗浄装置（バッチ式）が15％→33％、ウェハプローバ（ウェハの電気的検査を行う）が45％→47％と、多くの製品でじりじりと上昇しています。特に、近年、枚葉式が主流になっていた洗浄装置では、バッチ式の良さを生かした製品開発によってバッチ式ウェハ洗浄装置で大幅にシェアを上げました。
また、アプライド・マテリアルズは、業績は鈍化していますが、プラズマCVD51％（2021年、以下同様）、PVD（物理蒸着法による薄膜形成装置）86％、CMP（シリコンウェハの研磨装置）と、68％と得意分野での大きなシェアを維持しています。
この他では、ASMLホールディングが、EUV露光装置を含む露光装置全体で大きなシェアを持っています。EUV用フォトマスク欠陥検査装置の最新型ではレーザーテック、ウェハ欠陥検査装置ではKLAコーポレーションの独占が続いています。
テスタではSoCテスタ、メモリ・テスタではアドバンテスト、テラダインの2強、ダイサではディスコの1強が続いています。
このように重要装置では大手1～3社程度の独占、寡占状態が続いており、上位企業のシェアが高くなる傾向が続いています。これは製造装置の開発、販売、技術サポートに時間と資金が必要であり、新規参入が成立しにくい業界であるからです。その意味では、大手半導体製造装置メーカーの地位は、一層強固になっていると思われます。
日本の半導体製造装置メーカーには円安の恩恵もあります。東京エレクトロンは輸出の多くが円建てなので、円安ドル高になると自動的に製品価格（円建て）のドル換算価格が下がることになり、競争上有利になります。他社はドル建て輸出が多いですが、円安メリットが発生しています。
表3 半導体製造装置の主要製品市場シェア（2021年）
4．当面の半導体製造装置株への投資は、銘柄を絞って対応したい
半導体設備投資は、2022年は当初計画通りの10～40％台の大きな伸びが続くと予想されます。ただし、2023年には伸びが鈍化し、2024年にはほぼ横ばいになる可能性があります。先端からレガシーまで半導体への実需がいかに強くとも、生産能力増強のために毎年設備投資を増やす必要はなく、半導体設備投資を大きく伸ばした後は、一定の設備投資を続ければ生産能力は増強されるはずです。
従って、半導体製造装置メーカーの業績を見るときには、2023年3月期、2024年3月期は業績が好調に伸びても、2025年3月期になると業績が鈍化するか、横ばいになるリスクがあります。ただしこれは製造装置の種類や会社にもよります。2025年年末には、TSMCの2ナノ半導体稼働開始が予定されているため、これに向けた受注、売上が増える場合には、2025年3月期も業績が伸びる会社はあると思われます。あるいは、2025年3月期にいったん横ばいか減収減益になっても、2026年3月期に2ナノ設備投資を牽引役として再び増収増益になる装置メーカーもあると思われます。
このように考えた時の注目銘柄は、東京エレクトロン、レーザーテック、SCREENホールディングス、KLAコーポレーション、シノプシス（［動画で解説］半導体製造装置セクターの動向と今後の展望－東京エレクトロンの市場シェアが上昇。検査装置と設計システムの重要性が増す－、［動画で解説］2022年2-4月期決算レポート：シノプシス(業績好調！EDAユーザーが増加中)を参照）です。各社の注目点は以下の通りです。
東京エレクトロン：前工程における市場シェアが上昇中。特に、エッチング、洗浄装置でシェアを新たに獲得しており、これが今後の持続的成長に結びつくと思われる。
レーザーテック：3ナノから本格的に使われるようになるEUV光源を使ったEUV用フォトマスク欠陥検査装置「ACTIS A150」の受注が伸びている模様。2022年6月末の予想受注残高3,328億円は今後2年間で多くが売上計上されると予想される。再度の高成長に期待したい。
SCREENホールディングス：ウェハ洗浄装置でトップシェアだが、2021年に第2位の東京エレクトロンの市場シェアが上昇した。東京エレクトロンが特定のメモリメーカーへのウェハ洗浄装置の納入に成功したためと思われる。ただし、市場が大きいロジック向けはSCREENホールディングスの優勢が続いている。PER（株価収益率）の割安感に注目したい。
KLAコーポレーション：シリコンウェハ検査装置の大手（先端半導体向けは独占）で収益力が高い。部品不足の中だが業績好調を維持している。5ナノ→3ナノ→2ナノへと微細化が進むにつれ、半導体の各分野で検査の重要性が増していることが注目点。
シノプシス：EDAの最大手。半導体の種類、機能の増加、EDAのユーザー増加が寄与しており、業績好調。
なお、前工程のASMLホールディング、アプライド・マテリアルズ、後工程のアドバンテスト、ディスコについては、半導体関連株の相場が今より落ち着き、将来への期待が再び高まった時に再投資しても遅くないと思われます。
各社の今後6～12カ月間の目標株価は以下の通りです。
東京エレクトロン7万円、レーザーテック3万円、SCREENホールディングス1万6,000円、アドバンテスト1万1,000円、ディスコ4万円、ASMLホールディング800ドル、シノプシス400ドル、KLA450ドル（前回レポートまたは動画の目標株価を維持）。
アプライド・マテリアルズは前回の180ドルを今回は130ドルに引き下げます。当面は投資しにくい状況になると思われます。
5．業績表とアプライド・マテリアルズ、KLAコーポレーションのコメント
表4 東京エレクトロンの業績
発行済み株数 155,749千株
時価総額 8,957,125百万円（2022/6/9）
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。
表5 レーザーテックの業績
発行済み株数 90,181千株
時価総額 1,645,352百万円（2022/6/9）
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は親会社の所有者に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。
表6 SCREENホールディングスの業績
発行済み株数 46,578千株
時価総額 547,757百万円（2022/6/9）
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。
表7 アドバンテストの業績
発行済み株数 189,907千株
時価総額 1,627,503百万円（2022/6/9）
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期利益は親会社の所有者に帰属する当期利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。
表8 ディスコの業績
発行済み株数 36,091千株
時価総額 1,241,530百万円（2022/6/9）
単位：百万円、円
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：発行済み株数は自己株式を除いたもの。
表9 ASMLホールディングの業績
株価（NASDAQ） 542.41米ドル（2022年6月9日）
時価総額 208,853百万ユーロ（2022年6月9日）
発行済株数 401.5百万株（完全希薄化後）
発行済株数 401.1百万株（完全希薄化前）
単位：百万ユーロ、ユーロ、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。
注3：ASMLホールディングはアムステルダム、NASDAQに上場しているが、ここではアムステルダム市場の株価でPERと時価総額を計算した。
表10 シノプシスの業績
時価総額 48,542百万ドル（2022年6月9日）
発行済株数 156.167百万株(完全希薄化後）
発行済株数 153.090百万株(完全希薄化前）
単位：百万ドル、ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。
注3：会社予想は予想レンジの中心値。
表11 アプライド・マテリアルズの業績
時価総額 94,157百万ドル（2022年6月9日）
発行済株数 883百万株(完全希薄化後）
発行済株数 878百万株(完全希薄化前）
単位：百万ドル、ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。
注3：会社予想は予想レンジの中心値。
表12 アプライド・マテリアルズ：セグメント別業績（四半期）
出所：会社資料より楽天証券作成
注1：四捨五入のため合計が合わない場合がある。
注2：会社予想は予想レンジの中心値。
アプライド・マテリアルズ
アプライド・マテリアルズの2022年10月期2Q（2022年2-4月期、以下今2Q）は、売上高62.45億ドル（前年比11.9％増）、営業利益18.94億ドル（同19.9％増）となりました。今1Qまでの50％以上の営業増益から大きく鈍化しました。半導体製造装置需要は、引き続き強い状態が続いていますが、中国の新型コロナによるロックダウンによって中国からの部品調達が滞ってしまったことによる部品不足とインフレーションによる部材や人件費の上昇が響きました。
会社側の今3Qガイダンス（中心値）は、売上高62.50億ドル（同0.9％増）、当期純利益15.60億ドル（同9.1％減）。今3Qは売上高の成長が止まると会社側は見ています。
今2Qまでの実績と今3Qの会社側ガイダンスを参考に、楽天証券では2022年10月期、2023年10月期業績予想を下方修正します。2022年10月期は売上高252億ドル（同9.3％増）、営業利益77億ドル（同11.8％増）（前回予想は、売上高265億ドル、営業利益85億ドル）、2023年10月期は売上高306億ドル（同21.4％増）、営業利益98億ドル（同27.3％増）（前回は、売上高324億ドル、営業利益110億ドル）と予想します。製造装置需要が強いため、部品調達が円滑に進めば、来期は業績好調が期待できるようになると思われます。
今後6～12カ月間の目標株価は、前回の180ドルを130ドルに引き下げます。楽天証券の今期予想EPS（1株当たり利益） 7.42ドルに想定PER15～20倍を当てはめました。当面は部品不足がやわらぐのを待つことになります。
表13 KLAコーポレーションの業績
時価総額 52,488百万ドル（2022年6月9日）
発行済株数 151.186百万株（完全希薄化後）
発行済株数 150.145百万株（完全希薄化前）
単位：百万ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。
注3：会社予想は予想レンジの中心値。
表14 KLA：主要製品売上高（四半期ベース）
出所：会社資料より楽天証券作成
KLAコーポレーション
KLAコーポレーションの2022年6月期3Q（2022年1-3月期、以下今3Q）は、売上高22.89億ドル（前年比26.9％増）、営業利益8.96億ドル（同33.3％増）となりました。ウェハ欠陥検査装置、パターニング（フォトマスク欠陥検査装置）がいずれも好調でした。部材不足ではありますが、半導体製造装置に比べて検査装置は生産台数が少ないため、部品不足の業績への影響は比較的軽微でした。
今4Qの会社側ガイダンスも順調に業績拡大が見込まれるものになっています。このため、楽天証券の2022年6月期、2023年6月期予想は、売上高のみ上方修正し、営業利益予想は前回予想を維持します。
先端半導体のライン構築が多いため、ウェハ欠陥検査装置、フォトマスク欠陥検査装置ともに実需が多い状態です。引き続き好業績が予想されます。
今後6～12カ月間の目標株価は、前回の450ドルを維持します。株価上昇には時間がかかると思われますが、中長期で投資妙味を感じます。
本レポートに掲載した銘柄：東京エレクトロン（8035）、レーザーテック（6920）、SCREENホールディングス（7735）、アドバンテスト（6857）、ディスコ（6146）、ASMLホールディング（ASML、NASDAQ）、アプライド・マテリアルズ（AMAT、NASDAQ）、KLAコーポレーション（KLAC、NASDAQ）、シノプシス（SNPS、NASDAQ）
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