18年通期は15％増益、不良債権指標の改善が鮮明に

現地コード 銘柄名
03968

招商銀行股フン有限公司

（チャイナ・マーチャンツ・バンク）
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　招商銀行の18年12月本決算（速報値）の純利益は前年比14.8％増の805億6,000万元と、BOCIの予想通りの水準に達した。資金利益（純金利収入）は予想を1.9％上回る水準。主に資産規模の拡大と純金利マージン（NIM）の改善が寄与した。また、10－12月期には特に非貸出業務と預金の伸びが、それぞれ資産、負債の伸びを支えた。一方、不良債権指標は予想より良好。BOCIは利益見通しをほぼ現行水準に維持した上で目標株価を据え置き、株価の先行きに対する強気の見通しを継続している。

　18年通期の経常収益は前年比12.6％増と、BOCIの事前予想を0.4％上回った。資金利益は10.7％増で、やはり予想を1.9％上回る水準。資産規模の拡大に加え、NIMの拡大が予想上振れの主因となった。NIMの改善を後押ししたのは、預金準備率の引き下げやインターバンク市場における10－12月期の流動性の増加であり、BOCIの推定では、10－12月期のNIMは前期を約4ベーシスポイント（0.04ポイント）上回ったという。一方、非金利収入の伸びは10－12月期に前年同期比16.1％と、1－9月の19.2％から減速した。18年通期の営業費用は、管理費の増大や金融テクノロジーへの投資を背景に8.9％増。BOCIによれば、18年の利益成長を支えた最大の要因は信用コストの低減であり、資産規模の拡大やNIMの改善がこれに続くという。18年の平均ROE（株主資本利益率）は16.57％と、前年比で0.03ポイント上昇した。

　18年末時点で、総資産、総負債、貸出総額、預金総額はそれぞれ前年比7.1％増、6.7％増、10.3％増、8.3％増。前期（9月末）比ではそれぞれ3.6％増、3.7％増、0.5％減、2.5％増。非貸出資産が10－12月期の総資産の伸びを支えた要因であり、これは信用リスクに対する同行の慎重姿勢を示唆するという。一方、10－12月の総負債の伸びを支えた最大の要因は預金の拡大だった。

　18年には不良債権指標が軒並み改善した。期末の不良債権比率は1.36％と、9月末比で0.06ポイント、前年比では0.25ポイント低下。BOCIの予想を上回る改善ペースとなった。また、不良債権残高は期末に534億9,000万元と、9月末比で4.9％減。不良債権の正味発生率は18年に約0.56％と、前年を0.07ポイント下回った。BOCIによれば、18年の信用コストは推定約1.56％と、前年比で約0.2ポイント低下。一方、不良貸出引当カバー率は350％超に達した（9月末時点では326％）。

　現在株価は19年予想PBRで1.20倍と、セクター平均に対して87％のプレミアム水準。BOCIは資産の質や利益見通し、資本規模、資産構成などを高く評価し、金融テクノロジー分野でも先進的な地位にあると指摘。国内景気の減速期において、同社株のプレミアムがさらに拡大する見通しを示した。一方、レーティング見直しにつながる潜在リスク要因として、不動産市場の低迷や国内経済の失速の可能性を挙げている。