IPO投資は「ゴールデンチケット」のはずが…実は7割超が負けている！？いまIPO市場で起きている“異変”の正体

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IPOの人気が低下している理由

　新規公開株（IPO）市場に関して、多角的にデータを見ていくことで、何らかの特徴や法則性の発見を試みます。

　 個別株投資の基本は、その企業の事業内容を理解し、競争環境と競争優位性から業績見通しを分析し、適正な株価水準を検討することです。

　しかし、近年IPO企業においては、開示される情報量が増えたとはいえ、その情報は会社側から一方的に発信されたものに限定されます。そのため、多くの投資家にとって、上場時までに十分に検討できる時間的余裕はありません。

　本稿（前編）では、IPO市場のアウトラインを確認しつつ、特に「初値」に焦点を当てます。次回（後編）は、主にグロース市場を中心に、株価指標など多様な切り口から勝ち組・負け組の要素を探ります。

　この数年、投資家のIPO銘柄に対する関心が薄らいでいるように感じています。これは、AI・半導体関連銘柄を中心とした大型株相場が盛り上がる中で、東証グロース市場の著しい停滞が続いていることが主因でしょう。

　2022年4月の市場再編より算出が開始された、東証の各市場指数（2022年4月1日を1,000として算出）は、プライム市場指数が2,069.02（2.07倍）、スタンダード市場指数が1,628.62（1.63倍）と、それぞれ上昇しています（2026年7月24日時点）。

　にもかかわらず、グロース市場指数は887.58（マイナス11.2％）と、一時的にプラスの時期もあったものの、マイナス圏にとどまっているのが現状です。

IPO企業数はグロース市場が顕著に減っている

　近年のIPOについて、東証上場企業数の推移をみていきます。

　プライム、スタンダード、グロースの東証3市場への新規上場企業数の合計は、2024年が81社、2025年が59社と減少しています。プライム、スタンダードの新規上場に特に変化はありませんが、グロース上場企業数が63社から41社へと大きく減少しました。

　背景には、グロース市場の上場維持に必要な基準の厳格化があります。「上場10年後に時価総額40億円以上」としている現在の基準を、2030年には「上場5年後に100億円以上」に引き上げる方針です。

　東証が正式に基準引き上げを発表したのは、2025年9月26日ですが、その前年から議論は公になっていました。実際には、2025年の早い段階からグロース市場へのIPOを控える動きが強まっていたと考えられます。

　なお、2026年7月15日までのデータによると、今年のIPO企業数は18社です。同期間（年初から7月15日まで）の比較では2024年39社、2025年26社であり、減少傾向が続いています。

初値での投資は全体的には妙味が薄い

　IPO銘柄については、新規募集・売出しへの申し込みによって、抽選により獲得できるケースがあります（当選する確率はあまり高くありません）。

　公開価格（公募価格）に対する初値の上昇率は、投資家の注目度のバロメーターです。まずは単純に公開価格と初値を比較していきましょう。

　2026年は、初値が公開価格を上回る社数が減少しており、その結果として平均上昇率も過去2年と比較して低くなっています。これは市場動向による影響も大きいと考えられます。

　2024年のグロース市場は下落傾向、2025年は年初から8月までは上昇傾向（9月から年末にかけて下落）、2026年は年初から5月までは上昇トレンド（その後急落）でした。

　このため、具体的な特徴を導き出すのは難しい状況です。ただし、不振の2026年でも公募・売出し株が当選すれば、プラスのパフォーマンスが期待できます。

　では、現値（7月17日終値）に対する初値からのパフォーマンスはどうでしょうか。

※現値と比較しているため、計測期間が2024年と2025年は長く、2026年は短くなっており、年次で比較することの妥当性には疑問が残るかもしれません。

　現値（7月17日終値）が初値を上回っているのは、いずれの年次でも3割未満にとどまっていることから、初値での投資は妙味が薄いといえるでしょう。

初値の上昇率が高い銘柄は、中期的には不振

　さて、上で「公開価格に対する初値の上昇率は人気のバロメーター」と述べましたが、ここからは初値の上昇率が高い銘柄の「その後」をみていきましょう。

　上図は、公開価格から初値までの上昇率が高かった上位30銘柄をピックアップしたものです。驚くことに、現値が初値を上回っている企業は1社もありません。それどころか、全体の3分の2の企業が、初値を3割以上も下回っています。

　ただし、初値から上場来高値への上昇率は比較的高水準です。つまり、初値上昇率の高い銘柄群は、上場人気で株価が一時的に高騰する銘柄が多いといえます。

　もっとも、その後は実績が人気に追いつかず、株価は失速する傾向にあります。つまり、IPO時の「人気」は、「実力」とは一致しないことが多いといえるでしょう。

初値が公開価格割れした銘柄の「その後」は？

　では反対に、初値が公開価格を割り込んだ銘柄群はどうでしょうか。

　2024年から2026年7月15日までに上場した企業158社の内、初値が公開価格割れとなったのは33社です。前述の初値上昇率で上位の企業はほとんどがグロース市場でしたが、こちらはプライム市場、スタンダード市場の企業が半数近くを占めています。

　市場別の特徴は後述しますが、プライム市場では4社に1社（12分の3社）、スタンダード市場では5社に2社（30分の12社）が公開価格割れとなっている状況です。

　公開価格割れとなった企業のその後の株価パフォーマンスは、芳しくない企業が多い傾向にあります。実際、33社の内20社（60.6％）が、現値において初値を下回っている状況です。

相対的に投資妙味が高いIPOとは？

　最後に、市場別パフォーマンス動向を簡単にまとめます。

　まずプライム市場のIPOは、半数の企業が現値において初値を上回っています。単純平均パフォーマンスにおいて、キオクシアホールディングス（285A）を除外して計算してみても高いパフォーマンスを示していることから、相対的に投資妙味が高いと考えていいでしょう。

　次にスタンダード市場は、初値に対して現値はプラスですが、プライム市場には大きく劣後しています。初値から上場高値のパフォーマンスも他の市場より劣っており、相対的に魅力が低いと言わざるを得ません。

　最後にグロース市場は、初値に対して現値はマイナスであるものの、初値から上場来高値は＋98.0％と高いパフォーマンスを示しています。中長期の投資対象として評価しにくいものの、投機的な投資家層にとっては魅力的な面があるといえそうです。

　ここまでの内容をまとめると次のとおりです。

• IPO社数は2025年から顕著な減少トレンドにあり、その大部分がグロース市場である。
• 2024年以降にIPOを行った7割超の銘柄は、現在株価が初値を下回っている。（7月17日時点）
• 上場人気の高い銘柄（初値の公開価格に対する上昇率が高い銘柄）は、中期的に不振となる傾向がある。
• 初値が公開価格を下回った銘柄はその後もさえないものが多いが、一部に驚異的なパフォーマンスを出すものがある。
• プライム市場は安定的、グロース市場は投機的、スタンダード市場は相対的に妙味が薄い。