世界トップ級SIer、コグニザント・テクノロジーの株価に割安感（西 勇太郎）

北米金融・医療業界向けITサービスが事業の柱

　コグニザント・テクノロジー・ソリューションズ（CTSH NASDAQ）（株価57.16ドル、時価総額270億3,700万ドル：6月1日終値）（以下、コグニザント・テクノロジー）は、米国ニュージャージー州に本社を置く、世界トップ10レベルのシステムインテグレーターです。

　1841年創業で企業の信用情報分析を提供する米情報サービス企業、ダン・アンド・ブラッドストリート（Dun ＆ Bradstreet）（非上場）の社内IT部門として1994年に誕生しました。当初から米国で営業、インドで開発という、コスト競争力を重視した二拠点モデルを採用しています。

　1997年にダン・アンド・ブラッドストリートから独立して1998年にNASDAQへ上場。ダン・アンド・ブラッドストリートの主要顧客である北米金融・保険向けITサービス事業を拡大するとともに、米国の複雑な医療保険制度に対応するITサービス提供も拡充し、巨大な米国医療IT市場でリーディングプレーヤーとしての地位を確立してきました。

　コグニザント・テクノロジーの競合システムインテグレーターには、日立製作所（6501 東京）、アクセンチュア（ACN NYSE）、IBM（IBM NYSE）、NEC（日本電気：6701 東京）、富士通（6702 東京）、インフォシス（INFY NYSE）、キンドリル・ホールディングス（KD NYSE）などの企業があります。

　アクセンチュアは戦略コンサルティングを起点にDXを推進する「上流・高付加価値」モデルの頂点といえます。一方、IBMはハイブリッドクラウドとAI（Watsonなど）を武器に、企業システムの中核を担っており、キンドリル・HDはそこから分離したインフラ運用・保守のスペシャリストとして巨大な基盤を支えています。

　大規模開発拠点をインドに有するコグニザント・テクノロジーとインフォシスは、圧倒的なコスト競争力と大規模な開発リソースを武器に急成長してきました。特にコグニザント・テクノロジーは、インフォシスの効率性にアクセンチュアが強みとするようなコンサル能力を融合させることで、北米の金融・医療分野で強固な顧客基盤を築いている状況です。

　対照的に、日立製作所、富士通、NECの日本勢は、ハードウエア製造からシステム構築までを一体で提供する「垂直統合型」のシステムインテグレーターです。近年はデジタル事業への転換を急いでいますが、国内の製造業や公共インフラという強固な顧客基盤を背景に、現場密着型のソリューションを提供し続けている点が特徴です。

継続的な利益積み上げにもかかわらず株価は低迷

　コグニザント・テクノロジーの過去10年間の純利益は、2020年まで20億ドルを下回る水準でしたが、以降は20億ドル超で安定推移しています。この転換の背景には、従来の労働集約型モデルから、生成AIやクラウドなどの高付加価値なデジタル領域へのポートフォリオ転換があります。

　また、不採算事業の整理や業務自動化によるコスト構造の最適化、コロナ禍で急増したヘルスケアDX需要の取り込みが収益性を高めました。専門的知見とインド拠点の効率性を融合させ、高単価案件へシフトしたことで、薄利多売からの脱却と安定的な利益成長を実現しました。現在も投資を継続しながら、強固な収益体質を維持しています。

＜コグニザント・テクノロジーの当期純利益推移（2015年12月期以降）＞

　コグニザント・テクノロジーの過去10年間の株価は、緩やかな上昇基調をたどりつつも、市場環境の変化や成長鈍化への懸念から一定の変動を繰り返しています。

　2010年代半ばまでは堅調でしたが、2017年ごろからはITサービス業界の競争激化や成長率の鈍化が意識され、株価は停滞気味となりました。2020年のパンデミック以降は、DX需要の急増を背景に一時回復したものの、競合他社と比較して成長スピードが緩やかであるとの見方から、株価はボックス圏内での推移が続いています。

＜コグニザント・テクノロジーの株価推移（2015年12月期以降）＞