「トリプル安」より怖い？ 「株安×円高」が日本の資産形成の弱点

「トリプル安」はどれくらい起こるのか？

　昨今、全世界株や米国株を投資対象とする投資信託の人気の高まりを背景に、多くの個人投資家のポートフォリオにおいて、米国株への依存度が増している状況です。この構造を踏まえると、株安、債券安、円安が同時に進行する「トリプル安」も重要ですが、特に日本の個人投資家にとっては「株安×円高」の局面により注意を払う必要があります。本稿では、円建てリターンに大きな影響を与える可能性があるシナリオを想定し、その影響を確認します。

　まずは、株、債券、通貨の同時安が、過去にどれくらいの頻度で起こっていたのかを見ていきましょう。ここでは、簡単化のため便宜上、以下の3つの市場変動をその判定基準として用います。

• 株安：米国株式が月次で3%以上下落
• 債券安：世界債券が月次で1%以上下落
• 円安：ドル円が月次で2%以上円安に変動

→以下のグラフでは、これらが同時に発生した月をトリプル安の発生月と定義

図：過去30年間（360カ月）における各イベントの発生回数と同時発生回数

※対象期間：1996年2月末～2026年2月末
※米国株式：S&P500指数（配当込み・米ドルベース）、世界債券：ブルームバーグ・グローバル総合債券指数（トータルリターン・米ドルベース）、ドル円：三菱UFJ銀行公表のドル円仲値
出所：Bloombergのデータをもとに筆者作成

　このグラフが示すように、3つの条件が全て同時に満たされる月は、過去30年間で10回と、全体の2.8%に過ぎません。もちろん定義にもよりますが、3つ全てが同時に大きく動く局面は、さほど多くないと言えるでしょう。

　つまり、「トリプル安」という言葉のインパクトは大きく、起こり得るリスクシナリオとして想定しておくべきではあるものの、今すぐに起こる最大の脅威であるとは言い難いです。しかし、だからといって安心するのは早計です。より身近で、かつ深刻な影響を与えるリスクが存在します。

実は注意すべき「株安 × 円高」

　現在の日本の個人投資家にとって、実は注目すべきは「株安 × 円高」の組み合わせです。その理由は、米国株投資の円建てリターンが以下の数式で決まるからです。

(1+r_"US eq,USD" )×(1+r_"USD/JPY" )-1

　ここで r_"US eq,USD"  は米ドル建ての米国株リターン、r_"USD/JPY"  はドル円（USD/JPY）の変化率（本稿では、USD/JPYが下がれば円高で r_"USD/JPY" <0）を表します。

　この数式が示すのは、株価が下落する局面でさらに円高が進むと、円換算ベースでは損失が拡大する構造になっているということです。具体的な例で見てみましょう。

    ケース1：米国株 -20%（USD建て） + 円安（USD/JPY +10%）
   円建てリターン： 0.8×1.1-1=-0.12=-12%

    ケース2：米国株 -20%（USD建て） + 円高（USD/JPY -10%）
    円建てリターン： 0.8×0.9-1=-0.28=-28%

図：ケース1（左側）、ケース2（右側）のイメージ

出所：筆者作成

　同じ「米国株-20%」の下落でも、為替が円安に動いたケース1では、為替差益が株式のマイナスリターンのクッションとなり、損失が-12%まで抑えられています。一方で、円高に動いたケース2では、円建ての損失が-28%と、株価単独での下落の-20%を大きく上回ります。

　このように為替の動き一つで、同じ株価下落でも円建ての損益は倍近く変わってしまう可能性があるのです。

市場の傾向：株安と円高の共振

　では、過去に株安の局面での円高進行は、どのくらい起こっていたのでしょうか。過去30年間のデータを用いて、株安局面における円高進行の頻度を見てみましょう。

図：過去30年間（360カ月）における株安、円高の発生回数と同時発生回数

※対象期間：1996年2月末～2026年2月末
※米国株式：S&P500指数（配当込み・米ドルベース）、ドル円：三菱UFJ銀行公表のドル円仲値
出所：Bloombergのデータをもとに筆者作成

　このデータが示すように、株安の月に円高も同時に発生した割合は、株安月全体の約36%（21回 ÷ 59回）に達しました。これは、過去の株価が大きく下落するようなリスクオフの局面において、一定程度の頻度で円高も進行していたことを示唆しています。具体的には、世界中の投資家が安全資産とされていた円に資金を移す「リスクオフの円買い」や、低金利の円を借りて高金利通貨で運用していた資金が、リスク回避のために円に戻る「キャリートレードの巻き戻し」といった市場メカニズムが考えられます。

　このように、株安と円高は決して珍しい組み合わせではなく、むしろ株安の局面で同時に発生する頻度が無視できない程度にあることが分かります。