日銀は3月利上げ見送りへ、植田総裁が想定する今後のシナリオ（愛宕伸康）

日銀は3月利上げ見送りへ～原油相場高騰の深刻度～

　日本銀行は3月18～19日に金融政策決定会合（MPM）を開催します。昨年12月に利上げを行った後、その経済や市場への影響を見定められるほど時間がたっていないことや、中東情勢の緊迫化など不確実性の高まりを受けて、利上げは見送られる公算です。

　市場では、円安が進行していることや、インフレ上振れリスクが高まっていることなどから、4月27～28日に開催される次のMPMで利上げが行われるとの見方が比較的多く、翌日物金利スワップ（OIS）市場が織り込む4月会合までの利上げ確率は60％台となっています。

　果たして日銀は4月に利上げを行うのでしょうか。カギを握るのは原油相場の動向です。

　米国とイスラエルがイランを攻撃する前、1バレル70ドル前後だった原油相場は、3月13日現在、ウエスト・テキサス・インターミディエート（WTI）が1バレル98.71ドル、北海ブレントが1バレル103.14ドル、サウジアラビア産の代表油種アラビアン・ライトが1バレル119.26ドルまで上昇しています（図表1）。

＜図表1　原油相場＞

出所：Bloomberg、楽天証券経済研究所作成

　これはロシアのウクライナ侵攻により急騰した2022年5月の直近ピークまであとわずかという高い水準ですが、新興国ブームで3指標とも1バレル140ドルを超えた2008年6月の既往ピークに比べれば、まだ距離があります。しかし、今は円安も重なっています。

　そこで、その三つの原油指標（月次）を円換算してみました（図表2）。直近値は、図表1に記した2026年3月13日の相場を、同日の為替レート1ドル＝159.73円で円換算していますが、それを見ると実は三つの指標とも最高値となっています。

＜図表2　円建ての原油相場＞

注：各指標をドル円相場で円換算。直近は2026年3月13日の値で計算。
出所：Bloomberg、楽天証券経済研究所作成

　ただ、数十年という長期で比較する場合、経済水準が大きく異なることから単純比較はできません。何らかの指標で経済水準の違いを取り除く必要がありますが、よくやる方法は消費者物価による実質化です。

　図表3がその結果ですが、アラビアン・ライトはそれでも直近が最高値、WTIと北海ブレントは2008年6月のピークまであと数パーセントの高さまで上昇していることが分かります。

＜図表3　実質原油相場＞

出所：Bloomberg、楽天証券経済研究所作成

日銀は3月利上げ見送りへ、植田総裁が想定する今後のシナリオ（愛宕伸康）