決算レポート：エヌビディア（業績好調だが、株価は下落。AI相場は転換点にあるのか）

毎週月曜日午後掲載

本レポートに掲載した銘柄：エヌビディア（NVDA、NASDAQ）

1．エヌビディアの2026年1月期4Qは、73.2％増収、84.3％営業増益。

　エヌビディアの2026年1月期4Q（2025年11月-2026年1月期、以下前4Q）は、売上高681.27億ドル（前年比73.2％増）、営業利益442.99億ドル（同84.3％増）となりました。会社予想よりも好調で、前3Q比でも19.5％増収、23.0％営業増益となりました。

　市場別売上高を見ると、データセンター向けが前3Q512.15億ドル（前年比66.4％増）から前4Q623.14億ドル（同75.1％増）へ増加しました。このうちコンピュート（AI半導体）は、前3Q430.28億ドル（同55.7％増）から前4Q513.34億ドル（同57.7％増）となり、ネットワーキング（高速ネットワーク機器）が前3Q81.87億ドル（同2.62倍）から前4Q109.80億ドル（同3.63倍）と大幅に増えました。

　コンピュートの増加は、主力機種が1年前の「H100」「H200」から「Blackwell」とその拡張版である「Blackwell Ultra」に切り替わったことによる単価上昇（日本の店頭価格は「H100NVL」475万円、「H200」509万円、「B200」701万円）（NTTPCコミュニケーションのウェブサイトによるAIサーバー見積もり価格。税別）と数量増加ですが、価格上昇効果が大きいと思われます。大手クラウドサービス、大規模データセンター向けだけでなく、準大手中堅クラスのクラウドサービス向け、政府向けも好調でした。

　また、大規模データセンターにおける通信の重要性を反映してネットワーキングの大幅増が続いています。

　ゲーミングは前3Q42.65億ドル（前年比30.1％増）から前4Q37.27億ドル（前年比46.5％増）へ季節性で減少しましたが、前年比では大幅増となりました。価格上昇が寄与したと思われます。プロフェッショナル映像は前3Q7.60億ドル（同56.4％増）から同13.21億ドル（同2.59倍）と大きく伸びました。映像分野でのAI半導体の需要が増えました。

　この結果、2026年1月期通期は、売上高2,159.38億ドル（前年比65.5％増）、営業利益1,303.87億ドル（同60.1％増）となりました。

表1　エヌビディアの業績

株価　177.19ドル（2026年2月27日）
時価総額　4,306,426百万ドル（2026年2月27日）
発行済株数　24,432百万株（完全希薄化後、Diluted）
発行済株数　24,304百万株（完全希薄化前、Basic）
単位：百万ドル、％、倍
出所：会社資料より楽天証券作成。
注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。
注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。
注3：会社予想は予想レンジのレンジ平均値。

表2　エヌビディアの市場別売上高（四半期）

単位：百万ドル、％
出所：会社資料より楽天証券作成

表3　地域別売上高（年度ベース）

単位：100万ドル
出所：会社資料より楽天証券作成。
注：2026年1月期3Qより従来の仕向け先別売上高から本社所在地別売上高に変更された。

2．2027年1月期1Qも業績好調が続こう。2027年1月期通期は大幅増収増益へ。

　会社側の2027年1月期1Q業績ガイダンスは、売上高780億ドル±2％、売上総利益率（GAAPベース。以下同様）74.9％±0.5％ポイント、研究開発費を含む販管費77億ドルです。年度ベースの税率は17.0％です。売上高ガイダンスの中に中国向けは含まれていません。

　ここから計算すると、2027年1月期1Qの会社予想は、売上高780億ドル（前年比77.0％増）、営業利益507億ドル（同2.34倍）となります。前4Q比の増収額99億ドルの多くはデータセンター向けの伸びによるものになる見込みです。営業利益は前年比大幅増益になる見込みですが、これは1年前の2026年1月期1Qに中国向け輸出が米国政府によって規制され、輸出できなかった25億ドルを減損したため、その反動が出る見込みです。

　2027年1月期通期も大幅増収増益が予想されます。楽天証券予想では、クラウドサービス大手3社（アマゾン・ドット・コム、マイクロソフト、アルファベット）にメタ・プラットフォームズを加えた4社（いずれも大規模データセンターの事業者です）の設備投資は2025年4,135億ドルから2026年6,550億ドルに増加する見込みです。増加率は58％増になります。会社側ではアマゾン・ドット・コム、マイクロソフト、アルファベット、メタ・プラットフォームズ、オラクルの5社の設備投資が2026年には7,000億ドルになるとしています。

　また、大手以外のクラウドサービスやロボット関連（フィジカルAI）などの新しい分野もあります。

　次世代機「Rubin」については、2月最終週の初めに最初のサンプルを出荷しました。2026年後半には生産出荷を開始する予定です。

　一方で、来期2028年1月期には不透明感もあります。大規模データセンターに対する発注企業の最大手は生成AI開発会社最大手のオープンAIと思われますが、オープンAIの設備投資の原資は自社の収益よりも外部からの資金調達に頼る部分が多いと思われます。調達資金が減少するとオープンAIの設備投資が減少し、それが全体の設備投資の伸び鈍化に繋がる可能性があります。また、クラウドサービス3社とメタの設備投資が営業キャッシュフローの伸び率を上回る速さで伸びていることにも注意が必要と思われます。

　このように、足元の業績の強さと2028年1月期への懸念を考慮して、楽天証券ではエヌビディアの2027年1月期を売上高3,400億ドル（前年比57.5％増）、営業利益2,190億ドル（同68.0％増）、2028年1月期を売上高4,100億ドル（同20.6％増）、営業利益2,650億ドル（同21.0％増）と予想します。

　今期は好業績が続く見込みですが、来期は高水準ながら業績の伸びが鈍化すると予想します。

表4　2027年1月期1Q業績ガイダンス

単位：億ドル、％
注：表中の黒字は会社側ガイダンスの数字、それ以外は楽天証券計算。

表5　エヌビディアの市場別売上高（年度）

単位：百万ドル、％
出所：会社資料より楽天証券作成

表6　エヌビディア：楽天証券業績予想の詳細（四半期）

単位：100万ドル
出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券

表7　エヌビディア：楽天証券業績予想の詳細（通期）

単位：100万ドル
出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券