すわ為替介入か…で見えた株・債券・為替のリアル

サマリー

●為替介入に疑心暗鬼となったドル/円の急落は、他市場とのリンクを実地で確認できる貴重な機会
●そもそも介入はあったのか、その目的と効果は？
●ドル/円、ドル指数の急落で浮かび上がる米日株・債券、金のリアルな動因をチェック

すわ為替介入か、その顛末

　まず為替介入かと疑心暗鬼になった相場の推移を見てみましょう。

　1月23日、日本銀行政策会合後の植田和男総裁会見中にドル/円は上伸しました。「次の利上げはすぐにはなさそう」との思惑から、いよいよ1ドル＝160円台を狙う円売りに弾みがつきかけました。ところが直後に1ドル＝157円台まで急反落（図の▼1）。市場では、日本の通貨当局（財務省+日銀）による為替介入か、レートチェック（為替介入に向けた準備）か、それとも大口取引が介入と誤認されているのかと、臆測が飛び交いました。

＜図＞介入に疑心暗鬼のドル/円（10分足）

　やがて1ドル＝158円付近で迎えたニューヨーク市場で、再びドル/円は急落し、1ドル＝155円台に至りました（▼2）。この時は「ニューヨーク連邦準備銀行がレートチェックした」との一部報道があり、日米協調介入かという疑心暗鬼が強まりました。

　週が明けた26日も、市場では為替介入への警戒がくすぶり、投機筋のポジション調整が続き、ドル/円は1ドル＝153円台に下落しました。もし為替介入が兆円単位の巨額なら、その決済日に当たる27日の銀行間資金需給の予想データから、介入の有無、規模がざっくり推計できます。しかし、夕刻に出たデータでは、介入の証拠となるほどの数字は確認されませんでした（▼3）。

　それならここで、ドル/円は反発（円安ドル高が進行）するかと注視しましたが、相場の戻りは思いのほか重く、ダメージを受けた投機ポジションの調整が続いていることをうかがわせました。それでもジリジリ戻し始めた27日には、片山さつき財務相の「必要なら米当局と緊密に連携して対処する」との発言がカウンターとなり、1ドル＝152円台へ（▼4）。

　28日には日本市場の朝方に、トランプ大統領が下落しているドルの水準について「great（素晴らしい）」とコメント（▼5）。市場はドル安容認と受け止め、相場も戻りを抑えています。その後、ベッセント米財務長官がドル/円への協調介入を否定し、ドル/円は1ドル＝153円台に反発しましたが、まだ上値は重いようです。

　なお、実弾介入の有無については、財務省が公表する「外国為替平衡操作の実施状況」により確認できます。1月分の合計額は1月末の夕刻に公表される予定です。また、1～3月分の日々の介入取引の詳細は5月初旬に公表される予定です。

介入の目的と効果

　為替介入は、実弾のドル売り円買いでも、水準調整の効果は一時的、限定的で、相場の方向を転換させることはできないとされています。レートチェックとは、通貨当局が市場の取引銀行にドル/円売買の価格を聞く行為です。

　当局が提示された価格で発注すれば、実弾介入ですから、市場に緊張が走ります。しかし実弾でない以上、相場の需給への直接的なインパクトはありません。

　為替介入の効果を、一時的にせよ高められるケースは、投機筋が一方向的にポジションを積み上げて相場をあおっているところに、介入がカウンターとなる展開です。投機筋がロスカットのポジション巻き戻しに追い込まれると、その損失ダメージの程度によって、しばらく意気消沈して身動きをとりにくくなるのです。

　1月23日のドル/円急落は、大規模な実弾介入が行われていないとすれば、レートチェックだけか、あるいは、市場の勝手な疑心暗鬼だけで、あれだけの値動きをもたらしたことになります。ただし疑心暗鬼になるだけの理由もありました。

　第1に、2月8日の衆院選投開票を控え、高市早苗政権は、1ドル＝160円台の円安を放置すれば、輸入インフレを容認・放置している、あるいは無策であるという批判を受けかねません。それだけに、1ドル＝160円手前での介入あるいはレートチェックによる円安けん制には、真実味がありました。

　第2に、かねてベッセント財務長官は、日銀が金融政策を適切に正常化すれば、極端な円安は是正されうるという趣旨で、ドル高円安の水準調整に前向きと見られていました。このため、日本当局がドル売り介入の許諾を求めた場合にも、応じてくれるとの見方があったのです。