ビットコインはトレジャリー企業ブームでも「金」に負け。「4年サイクルの冬の時代」どうなる？

＜2025年のビットコインの振り返り＞史上最高値は更新でも「行って来い」。トレジャリー企業ブームも

　2024年9月の利下げ再開や11月のトランプ再選で5万ドルから10万ドルまで急上昇。2025年は1月、5月、7月、8月、10月と史上最高値を更新、12.6万ドル、円ベースで約1,900万円まで値を伸ばした。しかし、年末にかけて失速し、年足で見ると3年ぶりの陰線引けとなった。

　まず1月のピークアウトは大統領就任式の数時間前。トランプ再選の「Sell the Fact」とトランプ関税、1月FOMCでの利下げスキップなどが合わさり4月にかけて10.9万ドルから7.4万ドルまで下落した。

　しかし、米中貿易休戦などもあり切り返すと、米政府が戦略BTC準備を創設したことが企業の保有にお墨付きを与えた格好となり、ストラテジー社やメタプラネット社のように外部資金を調達して暗号資産を購入する「トレジャリー企業」ブームが到来。イスラエルとイランとの休戦もあって7月には12.3万ドルと史上最高値を更新した。

　8月に発表された雇用統計で5月と6月の雇用者数が大幅に下方修正されると再び史上最高値を更新したが、このころになるとトレジャリー企業の株価上昇を頼った資金調達が機能しなくなり買いが細り始めて失速した。

　それでも9月に利下げが再開すると上昇に転じ、10月には12.6万ドルを付け史上最高値を更新した。しかし、トランプ大統領がレアアース輸出規制に対抗して対中関税を100％に引き上げると突然言い始めると急落。海外のデリバティブ市場で約3兆円のポジションが清算されたが、特にアルトコインの下落がひどく、市場のセンチメントは凍り付いた。

　11月に入ると設備過剰懸念からAI関連株が失速、上場投資信託（ETF）からの資金流入が流出に転じると、BTCは8万ドルまで下落。12月利下げ観測で持ち直したが、金や米株が史上最高値を更新し続ける中、BTCは奮わず、年始の価格を下回る陰線引けとなっている。

2025年のビットコイン、なぜ期待外れだったのか。金（ゴールド）に負けた理由

法定通貨からの逃避需要

　2025年はBTCだけでなく、金も株も史上最高値を更新、不動産でも東京23区の新築マンションの平均値は1億3,000万円、中間値でも1億1,000万円となった。これは相対的に円やドルなどの価値が下がっていることを示している。

　2020年から2021年にかけてコロナ禍の緊急対策として多くの国でお金を刷って配るオペレーションを行った結果、コロナが収束した2022年辺りからインフレが進み、これを抑えるために各国は財政規律を回復し金融政策を正常化させたが、インフレで疲弊した国民からNOを突き付けられ、2024年は先進各国で軒並み与党が敗北した。

　この結果、2025年は世界中で積極財政と減税競争が始まり、法定通貨への不信感が高まった。この背景には、「民主社会は財政ファイナンスからの脱却は難しい」、言い換えると「人間は楽な道を選びたがるし、痛い目にあわないと修正できない」という構造的な問題があると思われるが、2026年はこの動きに拍車がかかりそうだ。

BTCと金（ゴールド）の比較。なぜ、金に負けた？

 　なぜBTCは金に劣後したのだろうか？

　金もBTCも無国籍資産としての性格は変わらないが、求めているものが異なる。金投資家は安定を求めるのに対し、BTC投資家は（ハイリスク）ハイリターンを求めている。

　乱暴な言い方をすれば、金は「もうお金持ちになった人」が資産を守るために買うもので、BTCは「これからお金持ちになりたい人」が資産を増やすために買うものだ。その結果、トランプ関税による世界貿易戦争やAIバブル崩壊懸念といったリスクイベントを前にした反応が異なってくる。金は資産防衛のために買われやすくなるが、BTCは真っ先に手放されやすくなる。

　未知のリスクを前に資産防衛を図る場合、ボラティリティが高いBTCをポートフォリオから落とせば手っ取り早くリスク量を減らせる。BTCが金に劣後している時期は、ちょうど貿易戦争が懸念されていた時期やAIバブル崩壊が懸念されていた時期と符合し、こうした時期にはETFフローが流出に転じている。

　センチメントの悪化もBTC市場の足を引っ張った。10月10日にレバレッジ規制の及ばない海外の交換所で史上最大のポジション清算に見舞われ、11月にはそうした交換所の一つ、MEXCで支払い遅延が発生、3年前のFTX破綻の再来かとうわさされた。

　さらに、背景資産を持たないアルゴリズム系のステーブルコインが暴落、これもテラ事件の再来かと市場を震撼（しんかん）させた。いずれも影響は軽微に終わったが、市場のセンチメントは地に落ちた。これに拍車をかけたのがオンチェーン分析で、古参の大口保有者の売り圧力が懸念された。

　さらに年末にかけて新たな動きもうわさされた。年末の投資家向け報告書をきれいに（window dressing）に見せるためにファンドマネジャーたちが年を通してパフォーマンスが悪かったBTC ETFを外して金ETFを加えていると指摘する声が聞かれた。また上場企業の中には決算期末にバランスシートからBTCを一時的に外す動きもうわさされた。

■ETFフローとBTC/USD

改善の兆し

　ただ、新年に入ってこうした動きは改善し始めた。年初の2営業日でETFに10億ドル以上の資金流入が見られた。テクニカルな要因で年末に外されたポジションの買い戻しが入った可能性がある。またオプション市場でプットに対しコールが大きく買い越され、センチメントの回復が確認された。AI懸念はくすぶるが、年始から関連株は堅調に推移している。

　BTC市場では古参の大口保有者や海外交換所での動向が注目されがちだが、こうした参加者は売り圧力となりこそすれ、相場の買い要因にはなりにくく、レバレッジをかけて短期的に買いに回っても、いずれ売り返すこととなる。

　従って、BTC市場の上昇を支えているのは新規の参加者であり、彼らは古参の参加者のセンチメントなどとは無縁なので、実はBTC市場のセンチメントの悪化はそう長く影響を及ぼしにくい。これがBTC市場の「忘れっぽさ」につながっているのかもしれない。この点、年が変わって割安感から買いが入っている可能性はある。