米グラフィック・パッケージングに割安感：10年で利益7倍も株価大幅下落（西 勇太郎）

高い技術力に裏打ちされた高収益性を武器に積極的な買収戦略を展開

　グラフィック・パッケージング・ホールディングス（GPK NYSE）（株価16.18ドル、時価総額47億7,500万ドル：11月28日終値）は紙パッケージ市場で世界4位であり、飲料用に限れば世界トップの企業です。食品用紙パッケージ大手のGraphic Packaging Corporationと飲料用紙パッケージ大手のRiverwood Internationalが統合して2003年に設立され、2007年に上場しました。

　Graphic Packaging Corporationの主力製品は食品用折り箱で、高品質印刷、特殊ラミネーション、冷凍食品や油分を含む食品に耐えるパッケージ技術に強みを有していました。他方、Riverwood Internationalの主力製品は飲料用キャリアパックでした。

　漂白しないため紙繊維の分断がなく強度を維持しながらも、特殊コーティングによって高品質印刷を実現するとともに耐油性・耐水性を付加するという画期的な技術を有し、飲料用キャリアをプラスチックから紙に置き換えるというパラダイムシフトを起こしました。

＜グラフィック・パッケージングの紙製飲料用キャリアパック＞

　2社の優れた技術力は統合後のグラフィック・パッケージングの高い利益率そして潤沢な買収資金に結実しており、同社は脱プラスチックの流れを追い風に、積極的な買収戦略を展開しています。2012年には北米市場で食品折り箱事業を行うAltivity Packagingを買収。

　さらに2014年にはグローバル展開するMeadWestvacoの食品・飲料用折り箱事業を買収し、世界的な事業ポートフォリオを構築しました。2017年には米インターナショナル・ペーパー（IP NYSE）の消費者包装事業を買収して北米での事業規模を拡大。2021年にはスウェーデンのAR Packagingを買収し、欧州市場に本格進出しました。

＜グラフィック・パッケージング製品の対象市場売上高構成比と主要顧客＞

10年間で利益7倍も株価は下落

　グラフィック・パッケージングの2014年12月期の売上高は42億4,100万ドルでしたが2024年12月期には88億700万ドルと2.1倍に増加しました。

　他方、当期純利益については売上高の増加率を上回る増加を示しており、2014年12月期の9,000万ドルから2024年12月期には6億5,800万ドルへと7倍になりました。これは、積極的な買収や合併（M＆A）実行、環境対応型製品の需要増加、グローバル展開の強化などによるものです。

　なお、2022年12月期に当期純利益が前期比で急増しているのは、2021年11月に買収したAR Packagingの買収効果が通期に反映されたことによるものです。

　また、2024年12月期は前期比で減収減益となりましたが、これは、収益性低下が続く化粧品・医薬品向け高級パッケージ用漂白紙板事業からの撤退に伴い、ジョージア州オーガスタ工場を売却したことなどによるものです。同要因がありながらも、当期純利益は高水準を維持しました。

＜グラフィック・パッケージングの当期純利益推移（2014年12月期以降）＞

　他方、株価については利益拡大に伴って上昇していましたが、2025年に入って大きく落ち込んでいます。2024年12月期の減収減益などが要因と考えられますが、株価水準自体は当期純利益が2024年12月期の4分の1に過ぎなかった2020年12月期の水準にまで落ち込んでいます。

＜グラフィック・パッケージングの株価推移（2014年12月期以降）＞