S＆P500は8,000を目指す！2026年の米国株見通し

米国株式は「バブル崩壊」の悲観を引ける強気相場を持続

　米国市場では、S＆P500種指数（S＆P500）が11月末時点で年初来＋16.4％上昇しました。特にナスダック主力株を象徴するナスダック100指数は＋21.6％と相場全体をけん引してきました。

　S＆P500は10月28日に今年37回目となる過去最高値を更新した後、「AI相場」を巡る過熱感や不安に揺れて軟調となりました。ただそのドローダウン（直近高値からの下落率）は5.1％で、定義上は押し目（Consolidation／Pull Back）にとどまり、調整局面（Correction＝高値から10％超の下落）には至りませんでした。

　その後S＆P500は11月21日以降に5日続伸となり、下げ幅の88％を取り戻す反発をみせました（11月28日）。テック株相場のガス抜き調整を消化し、12月10日の米連邦公開市場委員会（FOMC）に向けた追加利下げ観測が高まる中、債券市場金利が低下したことも追い風になりました。

　図表1が示すように、2020年以降の世界株式の動向を振り返ると、米国株式は堅調トレンド（強気相場）にあり、特に収益面の成長期待が高く、時価総額の大きいテック株を中心とするナスダック100指数が世界株式全体の上昇を主導してきたことが分かります。

図表1：ナスダック主力株が米国株式と世界株式の堅調をけん引してきた

S＆P500上位銘柄に物色変化：「アルファベットの逆襲」に注目

　10月下旬からの米国株軟調は、ナスダック主力株の物色変化が契機となりました。

　10月に時価総額が5兆ドルを突破したエヌビディア（NVDA）は過熱感が意識され、「空売り王」と呼ばれるヘッジファンドがプットオプションを積み増していたとの報道や、過剰投資不安に循環取引（Round-trip Transaction）疑惑も重なり、株価が一転軟調に。AI関連株が連想的に売られ、ナスダック全体が弱含みました。

　一方、目立ったのが「アルファベット（GOOGL）の逆襲」です。同社傘下のグーグルが供給するAI半導体（TPU）と生成AI（Gemini 3）の高性能が評価され、11月に同社株は連日で最高値を更新。一時は年初来株価上昇率が7割を超える勢いとなりナスダック相場を下支えました。「エヌビディアの軟調」を「アルファベットの逆襲」が補完する構図となりました。

 とはいえ、エヌビディアの年初来上昇率も＋31.8％とS＆P500の約2倍（11月28日）。エヌビディアが10月19日に発表した決算発表とガイダンス（業績見通し）の好調を踏まえると、予想株価収益率（PER）（23.2倍）に割安感も見てとれます。

　AI分野の競争激化は業界全体のイノベーションを促す健全な現象ともみられ、ナスダック相場の下落はテック業種内での物色シフトに伴う「中間反落」と捉えるのが妥当と考えられます。

　図表2が示すとおり、S＆P500の時価総額上位は「MAG8」とも呼べるナスダック上位8社が占め、時価総額合計ウエートは同8社で約4割です。銘柄ごとの年初来騰落率に濃淡はありますが、8社の年初来騰落率平均は＋25.85％とS＆P500（＋16.5％）を上回り、2025年もS＆P500堅調をけん引してきました（11月28日）。

図表2：S＆P500の時価総額上位銘柄を年初来騰落率で比較する

2000年3月までの「ネットバブル」とAI相場の現在を比較する

　10月下旬以降にナスダックが下落すると、「ついにAI相場（米国株高）もバブル崩壊か」といったタイトルで報道されることが増えました。読者の関心を引きやすいキャッチーな見出しで、こうした論調が現れるのは仕方ありません。

　しかし、下段の図表3と図表4が示すように、現在のAI相場と2000年3月のネットバブル崩壊（最終局面）直前を同列に扱うことには注意が必要です。

「ネット相場」（「インターネット相場」「ドット・コム相場」とも呼ばれます）は1991年10月から2000年3月まで9年5カ月も続いた長期強気相場で、この間にナスダック100指数は約21倍となり、2020年3月には、同指数の予想PERが60倍に上昇しました。

　その途上の1996年12月、当時のグリーンスパン米連邦準備制度理事会（FRB）議長は株高傾向を「根拠なき熱狂」（irrational exuberance）と形容。その時点からでも、ネット相場は3年3カ月続いたことが検証できます。2000年3月時点で当時の主力企業シスコシステムズの予想PERは130倍に上昇し、実態的な業績よりも「夢」が評価される局面に至りました。

一方、現在のAI相場は、2022年11月にChatGPTが登場してからスタートした、と定義すると、約3年にすぎず、いまだ進化の途上（形成期）の段階にありそうです（図表3）。

　主力テック株群「GAFAM」の予想PERは30〜40倍、エヌビディアの予想PERは株価下落後で23.2倍に低下し、2000年3月のバブル崩壊時に比べた場合、利益水準と成長期待をベースにすると、バリュエーション（株価評価）は、「バブル崩壊前」とは断定しにくい水準です。

　AI相場を支える業績成長も単なる思惑ではなく、クラウド企業の巨額のデータセンター投資やAIサービスの実需拡大が中心で収益（黒字）拡大が伴っています。また、FRBの金融政策も9月FOMCから利下げ方向に転じ、10年債金利は4％程度まで低下しています。

　2000年3月当時は「利上げ局面」（FRBは1996年6月から断続的な利上げを実施し10年債金利は当時6.3％まで上昇しました）とは対照的です。

　さらに、ネットバブル崩壊時は「2000年問題」に備えた1999年のPC販売拡大の反動で、2000年初にPCや通信機器の過剰在庫が顕在化して業界の業績が落ち込んだことも株価急落の要因となりました。

　こうして比較すると、現在のAI相場は「ブーム」ではあっても、ネットバブル時の末期のような脆い過熱状態には至っていません（図表4）。AI相場をネット相場と比較して野球に例えるなら「2〜3回の裏表の攻防にすぎない」と言えそうです。

　AI普及という産業革命の立ち上がりと利活用（生成AI→AIエージェント→エッジAI→自動運転→フィジカルAI→医療AI→ヒューマノイドロボットなどへの実用化）はこれからが本番です。相場に短期的な需給波乱が幾度あっても、ネット相場と混同して過度に悲観せず、AI相場のメガトレンド（構造的な成長）として冷静に捉えるべきでしょう。

図表3：「ネット相場」と「AI相場」：ナスダック100の推移で比較する

図表4：「ネットバブル崩壊時」と「AI相場の現在」はどう違う？