ビ哩ビ哩（ビリビリ）

2025年7－9月期決算は予想上振れ、短期的にはゲーム3作品が焦点に

　中国の動画プラットフォーム、ビリビリの2025年7－9月期決算は、売上高が前年同期比5％増と、市場予想通りの水準だった。ゲーム事業は予想通り17％の減収で、オンライン広告は予想を上回る23％増収、付加価値サービス（VAS）は予想を下回る7％増収。調整後の営業利益は6億8,800万元と、市場予想を6％上回った。

　BOCIは広告事業が複数のプラス要因を追い風に、安定成長を維持すると予想。ゲームでは「三国：謀定天下（SanMou）」「エスケープ・フロム・ダッコフ」「三国：百将牌（Ncard）」の3作品が今後数四半期の焦点になるとみている。

「ダッコフ」という知的財産権（IP）の長期収益化機会を前向きに評価する半面、「Ncard」に関しては2026年1－3月期のリリース後、まずは1日当たりアクティブユーザー数（DAU）の獲得を優先させるとみて、通期の収益貢献を下方修正した。目標株価を引き下げつつ株価の先行きに強気見通しを継続した。

「ダッコフ」は11月8日正午までに累計300万本を販売するなど好調。今後は投入確定済みのゲーム機版、モバイル版や、スキン（カスタマイズ要素）の更新、IPの展開などが注目ポイントとなる。一方の「Ncard」は10月末に有料テストを開始したが、革新的なゲームプレイやリアルなビジュアル、歴史的背景を持つキャラクターデザインが多くのユーザーの興味を引いたという。

　BOCIは独自の非対称バトル体験（人数や勝利条件が異なる対戦形式）を強みに、より広範なユーザー層にリーチできるかが、「Ncard」の成功のカギを握ると指摘。リリース当初はユーザー獲得を優先するが、4－6月以降は加速度的に収益貢献が拡大する見通しを示した。

　ほかに広告事業に関しても堅調を見込んでいるが、「Ncard」に関する予想値の修正に伴い、ゲーム売上見通しを5－7％下方修正。2026－27年の同社全体の予想売上高を1％引き下げ、同時に予想純利益を減額修正した。

　2025年7－9月期決算は、売上高が前年同期比5％増の77億元と、市場予想に合致した。月間、1日当たりのアクティブユーザー数はそれぞれ8％増の3億7,600万人、9％増の1億1,700万人。モバイルゲーム事業は17％の減収だったが、これは「SanMou」の前年同期実績の高さによるもの。広告売上高は業界平均や市場予想を上回る23％増を達成した。

　全体の粗利益率は予想通りの36.7％。調整後の営業利益率と純利益率は9.0％、10.2％と、市場予想の8.5％、8.4％を上回った。同社は自社株買い計画を進めており、残りの枠は8,360万米ドル分。2026年11月までに全額投入する予定となっている。

　BOCIは12カ月のフォワードPEGレシオ（グロース株向けの株価指標：株価収益率÷1株当たり利益成長率）0.8倍を当てはめ、目標株価を引き下げた。新たな目標株価は2025－26年の調整後1株当たり利益（EPS）に基づく予想株価収益率（PER）で35倍、25倍の水準となる。

　レーティング面の潜在リスク要因は、マクロ経済の回復の遅れや非効率的な収益化、コンテンツ制作者やユーザーの忠誠度、コンテンツ供給と品質問題、規制リスクなど。

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