サマリー

●米AI株相場を、まだバブルとは見ていないものの、フロスが頻発する相場として対応中
●個別銘柄の浮沈の激しさが相場全体ではならされ、シンプルな上昇トレンドを形成している
●AI相場がさらに上昇するほど、中長期の収益機会が減るとの認識から、投資戦略を考える

AI相場はバブルかフロスか

　2023年以降、人工知能（AI）汎用半導体で独壇場のエヌビディアがけん引した株式相場の大ラリーは、裾野を広げ、新たなステージに入っています。あまりに速く高い相場上昇に、バブルを警戒する声も出ています。10月8日には、国際通貨基金（IMF）専務理事と英国の中央銀行であるイングランド銀行が公的立場から初めて、米AI株相場のバブルを懸念する指摘が出ました。

　AI関連企業の業績、需要の見通しをチェックする限り、2000年のITバブルに比べると足元の相場はバブルとは言えないと、私は認識しています。ただし、バブルと言えるほどの大きな泡ではないものの、個別の銘柄や業種、あるいは相場の折々に、フロス（小さな泡）がふつふつ湧き出て、破裂して消えていく状況を観察しつつ、対応しています。

　ここ数カ月、AIの巨大企業の株価が1日に5%、10%、時に30%も高下する相場は、フロスがそこかしこに出ては消える展開と言わざるを得ません。決算の業績評価、トランプ政権によるAI支援プログラムや大型ディール、主要AI企業間の投資や提携、競合する中国のAI開発などのニュースに、相場は過敏に反応します。

　これに対応するのは「勝ち逃げ上手」の私でも、相当な苦労を強いられます。過去1～2カ月のトウシルでのレポートで、足元の相場を「強暴」とか「キナ臭い」とか「ムズい」というテーマで解説してきたとおりです。しかし、ここに至るまで、個別銘柄では10%、20%の急落があっても、同時に他の銘柄が買われるローテーションが繰り返されており、相場全般は上昇しています。

　個別銘柄の高下が激しく、フロスが出ては消える展開は、相場上昇で膨らむ潜在的な売り逃げ圧力がガス抜きされ、そのガスがローテーションで別の銘柄に入り込むような趣です。こうして巨大なバブルのような売り圧力がたまるのを防ぎ、相場の上昇が継続し得るという判断をしてきました。

フロスがつながってバブル化も

　留意すべきは、いくらフロスでも、個々の企業の規模が大きくなり、しかも、相互に連携を強めていることです。

　オープンAIとエヌビディアを軸に、カスタム半導体のブロードコム、AMD、データセンターを構築するグーグル、メタ、アマゾン・ドット・コム 、マイクロソフト、AIのデータ処理に要する電力を担うビストラ、コンステレーション、AIソフトウエアのオラクルやパランティアなどの花形企業の提携は、自然な展開と言えるでしょう。

　しかし、そうしたニュースのたびに、当該銘柄が急騰します。そして、この企業間の投資や取引が、例えば、オープンAI→エヌビディア→オラクル→オープンAI→…と循環取引になるなど、自己増殖するかのような株高の連鎖も観察されます。連携によって一段の成長・発展が起こるという期待と、自己増殖的な株高に持続力があるのかという懸念が付きまとうのです。

　10月7日の米国市場では、ヒヤリとさせる情報が流れました。オラクルは提携するエヌビディアの半導体が高すぎて、利益率が市場の評価よりかなり低いという報告でした。AI企業間の提携のリンクが外れたら…という不安が、AI株全体の急落を招きました。

　その後、各社アナリストから、同社の利益率が初期的に低いことは問題にならず、今後の利益率上昇見通しを確認するレポートも出て、相場はすぐ失地を挽回しています。

　相場は急速に上昇すれば、おのずと投資家の含み益を大なり小なり膨らませていきます。投資家は、いざとなればいつでも売り逃げられるというほど含み益が増えると、慢心が出てリスク判断が甘くなり、過大な投資リスクを取りやすくなる性向が見られます。

　そしていざ相場が反落して、含み益が減り、含み損になりかねない事態では、恐怖に襲われ、売り逃げラッシュにもなりかねません。

　これは速く高い相場に内在する自然な力学と言えます。相場全体が熱狂から陶酔に至る程度が広く大きくなるほど、バブルとされます。足元の相場が、湧いては消えるフロスの多発相場だとしても、大きめのフロスの破裂が連鎖して、バブル的な相場下落になる可能性を排除できません。