瑞声科技控股（AACテクノロジーズ）

2025年上期の業績低調も下期に回復へ、AI搭載型のデバイス需要がけん引

　中国の電子部品メーカー、瑞声科技の2025年6月中間決算は売上高が130億元（前年同期比18％増）、粗利益率が20.7％（前四半期比1.9ポイント低下）と、BOCIの予想をそれぞれ5％、1.6ポイント下回った。純利益は62％増の8億7,100万元に達したが、買収したプレミアム・サウンド・ソリューション（PSS）社に絡む評価益を除けば、市場予想に届かなかった。

　ただ、経営陣が2025年通期決算を楽観していることを考えれば、下期には業績が上向く見込み。BOCIは経営陣の楽観見通しに加え、音響・触覚部品分野でのリーダーシップ、光学・精密部品の成長を理由に、同社に対するポジティブな見方を維持した。

　さらにこの先、光学、音響、構造部品のプラットフォーム機能の統合が完了すれば、自動車やクロスリアリティ（XR）、ロボットを含む新興市場への急速な浸透が実現すると予想。目標株価を小幅に引き上げ、株価の先行きに強気見通しを継続した。

　2025年上期決算では、音響部品部門の売上高が前年同期比2％増の35億元。ハイエンドプロジェクトの初期的な低収益率が響き、粗利益率は27.2％へ前四半期比3.2ポイント低下した。ただ、経営陣は複数のミッドレンジ・ハイエンドプロジェクトの下期の始動に伴い、2025年通期の粗利益率は少なくとも前年（30.2％）並みを維持するとみる。

　EMD＆PM（電磁駆動・精密機械）部門の上期の売上高は27％増の46億元で、粗利益率は22.9％と、前四半期比0.7ポイント低下した。旗艦モデル向けのベイパーチャンバー（VC）冷却装置（売上高2億2,100万元）やノートPC筐体（同7億1,300万元）、スマートフォン金属筐体、新規事業のサイドボタンおよびクラウンなどの成長が背景。

　経営陣によれば、VC冷却装置の2025年通期の出荷個数は前年比132％増の1億5,000万個に上り、平均販売価格は2倍以上に上昇する見込み。AI搭載スマホ、タブレットなどのけん引で、出荷個数は2025－28年に年率平均2桁増を維持する見通しという。

　車載音響機器部門では、PSS社の上期の売上高が前年同期比14％増の17億元。事業統合の影響で、粗利益率は前四半期比で0.7ポイント低下した。このほか、光学部品の上期の売上高は前年同期比20％増の26億元で、粗利益率は10.2％と前四半期比2.3ポイント上昇。最終損益ベースで黒字を確保した。

　BOCIはPSS社関連の評価益を反映させる形で、2025年の予想1株当たり利益（EPS）を7％増額修正。2026－27年に関しては現行の強気見通しを据え置いた。2024－26年のEPSについては年率平均29％の伸びを予想。2026年予想株価収益率（PER）22倍を当てはめて目標株価を引き上げ、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　レーティング面の潜在リスク要因としては、スマホ機種のアップグレードの遅れや光学部品業務の回復の遅れ、マクロ経済動向によるテック需要への影響、同業他社との訴訟問題などの可能性を挙げている。

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